上周同业存单净融资告“负” 机构预计短期价格再下跌

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过去，在年底前，交易员借入新年资金，以对冲春节的流动性影响，今年春节可能不会再上演。

最近银行间存单的市场情况非常直观:2018年最后一周，银行间存单只有短暂的价格反转(1月份的资金比3月份贵)，但整体资金运行平稳；然而，在2019年的第一周，央行频繁地在资本方面注入宽松的好处，当然，它并不排除交易日减少的因素。同业存单发行规模创下71.12亿元的历史新低，冲销到期后净融资为负。

在未来走势上，有业内人士分析，基于央行近期RRR降息释放的8000亿元长期资金流动性，宽松资金很可能会继续维持，长期利率也有可能下调。然而，一些券商研究人员表示，仅根据政策信号，货币政策开始松动，而目前的证据仍然不足。

流动性相对充足

自2019年初以来，银行间存款证创下新低。

根据dm银行间平台的最新数据，上周银行间存单的发行量约为71.12亿元，较上月(2018年最后一周)大幅下降98%，而上周的到期金额为483.1亿元。换句话说，上周银行间存单的净融资为负，约为-411.98亿元。

Dm对等平台分析师表示，由于上周只有3个交易日，且本月初资金较为宽松，大多数银行没有发行存单，因此上周存单的发行大幅下降。在aaa级存单中，300万张存单价格明显下跌，其他存单价格均有不同程度的下跌。

至于报价机构的主体，据dm同行平台统计，上周，平均每日报价机构下降到10家左右，比上个月减少了40家左右。随着除夕夜的影响逐渐消退，银行对短期资金的需求下降，短期存单价格预计将继续下跌。

Dm同行平台分析师也支持目前基于央行公开操作的流动性紧张。这位分析师表示，央行在过去三个工作日的净提款为3200亿元；基于反周期调整，央行推出了净流动性退出，这恰好表明短期流动性相对充裕。

另一个直观的证据是上海银行间同业拆放利率(shibor)，它再现了许多品种的大规模集体下跌。这表明银行间资金，无论是短期还是中长期，都是相对稳定和充足的。

央行抛出了流动性一揽子计划

1月4日晚，央行提出了2019年的第一次RRR降息，即RRR降息1个百分点，第一季度到期的中期贷款安排(mlf)没有延期。根据央行的公告，此次RRR降息释放了约1.5万亿元的资金，并考虑到RRR降息和mlf不持续的定向因素，共释放了约8000亿元的长期资金。

中泰证券的李迅雷将RRR的降息形容为“意料之中”。他分析说:1月份基础货币存在巨大缺口，包括外汇外流，纳税规模约5000亿元，春节期间提现约1万亿元。

他还重新审视了央行此前的操作特点:首先，在2018年基础货币缺口较大的纳税月份，央行进行了一次RRR降息(4月、7月、10月)；其次，在过去几年的春节期间，央行采取了不同的操作来解决春节期间巨大的基础货币缺口问题。

许多经纪研究人员已经发表了研究报告。除了对节前流动性压力进行解释外，核心含义还指出了另外两个含义:一是在银行新一年信贷工作安排之前及时RRR减息有利于银行年度信贷工作部署；其次，在经济可能下滑的背景下，银行的超额准备金率将会上升，长期利率将会下调。

据中国证券称，此次RRR降息将取代2019年第一季度到期的mlf，并以较长期的RRR降息取代相对短期的mlf流动性。这有助于商业银行系统制定一个良好的全年长期信贷计划，并且移交准备金的资金期限能够更好地与长期信贷计划相匹配，从而优化商业银行系统的流动性结构。

国泰君安指出，考虑到1.35万亿未用地方债务额度提前发放，地方债务供给压力从去年第二季度提前至1月份，自去年下半年以来，央行多次宣布反向回购以满足地方债务支付需求。

值得注意的是，一些券商研究人员向记者表达了不同甚至相反的观点。方正的研究人员表示，当前市场上货币宽松的幻觉是致命的“自负”。原因如下:首先，央行的两次RRR降息(1月15日和25日)都是“对冲RRR降息”，央行计算日期的做法体现了“珍惜黄金”的态度；此外，自2018年年中以来，货币政策没有出现松动的趋势，一段时间以来一直实行“显性宽松+隐性紧缩”的稳健组合，超储备规模增速在过去6个月持续下降。

“如果货币政策仅根据政策信号开始松动，至少目前的证据是不够的。今年1月，仍有4300亿元人民币的对冲压力。”方正的固定收益研究员计算出，“如果当前的货币政策宽松稳健，我们至少还需要8000亿元。”