三板精选层试点两融业务，谨防“跛脚”格局重演

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红色周刊作者|曹中铭

据媒体报道，新三板选定层融资融券业务试点已得到监管层认可。新三板整合业务试点将重点关注精选股票，其业务框架将在整合沪深市场经验和新三板市场特点的基础上构建。笔者认为，启动两个产业融合的试点业务，无疑是新三板改革的成果之一。

“高开低走”新三板迎来两个整合试点

新三板市场的发展经历了“高开低走”的阶段。新三板于2013年开始运营后，新三板市场呈现出一派繁荣景象。仅在几年内，上市公司就突破了百万大关。在做市商背景下，新三板前几年市场交易活跃，融资功能也活跃起来。

然而，近年来，受市场规模、结构、多元化需求等因素的影响，新三板市场出现了融资额减少、交易不活跃、申请上市公司减少、主动退市公司增加等问题。以上市公司数量为例。截至8月4日，在新三板上市的公司数量只有8508家，远低于1万多家的峰值。

当然，新三板市场的发展也取得了一些成绩。例如，在融资方面。截至2019年9月底，新三板共有6388家上市公司发行10516股，募集资金4911.39亿元。虽然与沪深股市相比算不了什么，但近5000亿元的融资金额也不是一个小数目。

新三板存在的一系列问题导致了边缘化的风险，这显然违背了设立新三板的初衷。新三板要走出困境，改革势在必行。新三板改革涉及多方面内容，包括完善市场分层机制、建立转板上市机制、优化发行和融资体系、推进分权化、引入长期资金、实施分类监管、完善退市制度。

新三板分为基础层、创新层和选择层。根据规定，在选定的层面上市一年后，符合条件的企业可以向创业板或科技局申请上市。因此，被选中的公司无疑是“烫手的蛋糕”。这种新的三板选择层二合一业务试点无疑会产生双赢的效果。

融资融券比例失衡亟待防范

对于新三板而言，两大金融服务的试点可以进一步活跃新三板的交易氛围，提升新三板选定层的人气和流动性。另一方面，它也可以改变新三板市场的生态。这两项金融服务的试点意味着融资融券也可以在新三板的选定层进行。选定公司的股价很可能会被市场抬高，因为它们可以在股票市场上市。两大金融服务的试点运作可以抑制市场的非理性冲动，使新三板入选公司的估值更加合理。

此外，新三板选定层的试点整合业务将进一步拓宽业务范围，为券商增加新的利润增长点。在试点初期，对券商利润的贡献可能不明显，但随着选定水平上市公司的增加和选定水平投资者的扩大，预计会提高券商的业绩。

笔者认为，新三板选定层整合业务试点的第一步是完善体系建设。包括实施细则、风险防范、违规处罚等，都需要涵盖一切。第二，整合选择层试点需要稳步推进，可以先选择少数上市公司进行试点，然后逐步扩大。

当然，新三板选择层试点了整合业务，沪深两市a股整合业务发展的“跛脚”景象不应再重演。沪深股市一体化业务发展的特点是严重失衡。与融资余额相比，证券借贷余额几乎可以忽略不计。这种不平衡的发展也严重影响了两家公司业务职能的发挥。有必要提前采取措施，防止新三板选定层的试点整合业务。

(本文的观点仅代表作者个人，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(