平安宏观：非农大增的逻辑谬误

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和平观点

首先，6月份，美国新增非农就业人数大大超出预期，达到二战后的最高纪录。失业率也继续略有下降。ism和markit的pmi继续反弹，ism制造业的pmi上升到繁荣水平之上。不过，根据失业率显示，美国6月份的失业人数少于领取失业救济金的人数，这显示美国的非农业数据可能存在一些逻辑谬误。此外，6月份的非农业统计数据中没有包括美国疫情复发的情况。

第二，展望7月，随着疫情在美国的第二次上升趋势，更多的州将加入暂停开放和加强防控的行列，劳动力市场将开始受到影响。劳动力参与率可能在7月份再次开始下降，7月份的失业率和非农数据也将受到疫情的反复影响，难以继续强劲表现。

第三，在未来一段时间内，市场的焦点将集中在全球经济恢复工作和生产的进展、疫情的发展以及货币和财政政策等经济支持政策的边际变化上。目前，美国疫情已明显反弹，单日新增人数已超过此前高点，许多州已暂停经济开放，这可能打击市场对经济复苏的良好预期。此外，美联储7月初的资产负债表规模出现了年初以来的首次小幅收缩，表明美联储开始有意控制市场流动性的释放。

第四，市场前景:美联储资产负债表规模的边际收缩可能表明，美国股市未来再次下跌的风险将会增加。如果美国股市第二次下跌，全球股市也将受到影响，市场风险偏好将再次下降，以黄金为代表的避险资产将再次上升。

本周的市场焦点

今年6月，美国非农产业反弹超出预期，但这是一个逻辑谬误。第二次疫情将反复限制7月份的数据

北京时间2020年7月2日晚，美国非农数据在6月份发布，失业率持续下降，劳动力参与率持续上升，新增非农就业人数大幅上升，继续创战后最高纪录，明显好于预期；与此同时，工资增长率有所下降。数据显示，6月份非农就业人口增加了480万，明显高于此前的250.9万和预期的323万。就业增长主要集中在酒店休闲、零售、医疗保健等服务业，以及汽车等耐用品制造、建筑等工业领域。6月份，劳动力参与率为61.5%，略高于此前的60.8%，表明劳动年龄组的就业意愿连续第二个月略有回升；平均小时工资同比增长5.04%，低于此前的6.64%；平均周薪为5.35%，低于之前的7.57%；失业率略降至11.1%，略低于此前的13.3%，明显好于预期的12.5%。非农业数据的表现继续超出市场预期，但它没有反映出美国疫情的反复影响。

另外，按照正常逻辑，失业率统计应该是失业人员在劳动力中所占的比例，而领取失业救济金的人数是指有失业保险的失业劳动力。因此，按照逻辑，根据失业率计算的失业人数应该大于领取失业救济金的人数。然而，通过对6月份非农数据的计算，可以发现11.1%的失业率和1.6亿劳动力人口的乘积是1775万；6月20日，领取失业救济金的人数已达到1929万，不包括6月20日初领取失业救济金的148.2万人。这与上述逻辑相反。由此可见，6月份非农数据质量可能较低，这种逻辑谬误自战后统计以来从未出现过，这可能反映出美国劳工部统计局目前非农数据统计方法的变化给数据质量带来了损害。

就疫情而言，美国疫情自6月下旬以来明显回升，近40个州呈现出一天内新发病例上升的趋势。其中，11个国家暂停了经济活动，4个国家重新加强了预防和控制措施。由于非农数据仅在本月20日左右统计，6月份的非农剩余反映了6月20日之前劳动力市场的改善，但没有反映美国疫情反弹对劳动力市场的影响。可以预测，随着疫情继续在美国蔓延，更多的州将加入暂停开放和加强防控的行列，劳动力市场将开始受到影响。劳动力参与率可能在7月份再次开始下降，7月份的失业率和非农数据也将受到疫情的反复影响，难以继续强劲表现。

从5月到6月，工资增长的下降伴随着劳动力参与率的反弹和经济活动的开放；随着7月份劳动力参与率再次下降，以及经济活动的边际极限加强，美国的工资增长率很可能在7月份再次上升。

就经济繁荣而言，美国ism制造业pmi在6月份反弹至52.6，高于此前的43.1，并回到了荣耀线以上的水平；6月份，ism的非制造业pmi保持在45.4，与之前的数值相同。此外，6月份，markit的制造业pmi从5月份的39.8升至49.8，非制造业pmi从5月份的37.5升至46.7。ism和markit的经济繁荣指数均出现反弹，表明美国经济仍处于6月份持续修复的过程中。然而，7月份，美国经济的复苏进程将受到疫情的显著影响。

美联储的资产规模略有缩水，美国股市的下行压力可能会增加

COVID-19流行病的影响仍在继续。截至7月4日，COVID-19肺炎确诊病例数已超过1139万，其中国内病例8.5万余例，海外病例近1131万例；在我国疫情稳定的背景下，海外疫情分化趋势依然明显。美国累计确诊病例数接近300万，处于第二个上升期；西欧的疫情得到了很好的控制；此外，拉美、中东和南亚等新兴市场的新增人口数量仍在飙升，以几个新兴经济体为中心的第三阶段仍在继续。

与此同时，欧洲、美国和大多数新兴市场已经实施了近两个月的经济正常化复苏。随着欧美国家恢复工作和生产，支持政策逐步落地，全球金融市场风险偏好不断提升，全球股市全面反弹，债券市场从高位回落。美元指数在97左右波动，金价持续上涨，油价大幅反弹，有色金属价格也大幅反弹。

在未来一段时间内，市场的焦点将集中在全球经济恢复工作和生产的进展、疫情的发展以及货币和财政政策等经济支持政策的微小变化上。目前，美国疫情已明显反弹，单日新增人数已超过以往高点。此外，许多国家暂停经济开放，甚至再次收紧经济控制，这可能会打击市场对经济复苏的良好预期，抑制市场风险偏好的进一步改善。此外，美联储7月初的资产负债表规模出现了年初以来的首次小幅收缩，表明美联储开始有意控制市场流动性的释放。考虑到美国股市自3月底以来的持续大幅反弹得到了美联储(Federal Reserve)释放的大量流动性的支持，美联储(Federal Reserve)资产负债表规模的小幅收缩可能表明，美国股市未来再次下跌的风险将会增加。如果美国股市第二次下跌，全球股市也将受到影响，市场风险偏好将再次下降，以黄金为代表的避险资产将再次上升。