“乳酸菌第一股”均瑶大健康：五环外下沉市场未必是蓝海

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今年上半年以来，中国证监会放宽了企业的达标标准，a股市场迎来了一大批新上市公司，包括各种“首发股票”。

今天，毛妹想向大家介绍这样一个细分领域的领导者，均瑶乳业，第一批乳酸菌。由于上市主体公司名称为湖北均瑶大健康饮品有限公司，均瑶股份也被媒体称为“均瑶大健康”。

不要被他的名字所迷惑。事实上，均瑶健康与健康产业无关。它主要生产乳制品、含乳饮料和植物饮料。7月3日，中国证监会发布公告，表示湖北君耀保健饮料有限公司的上市申请已获批准。

然而，猫妹妹想告诉你的是一个饮料巨头陷入市场的故事，这很难“反击”。

下沉市场室温发酵乳饮料巨头

均瑶乳业是均瑶集团的子公司，均瑶集团于20世纪90年代开始生产乳制品和含乳饮料。1998年，均瑶集团成立了专门生产乳制品和含乳饮料的子公司——均瑶集团乳制品有限公司..2011年，均瑶集团开始生产室温乳酸菌饮料。

均瑶乳业的主要产品是常温乳酸菌。常温乳酸菌与低温乳酸菌的区别在于，常温乳酸菌中的乳酸菌在热杀菌过程中会被灭活，而低温乳酸菌不会。因此，常温乳酸菌饮料在运输和销售过程中不需要冷藏，保质期更长，销售半径更大。

均瑶乳业旗下产品主要包括“李维东”系列产品，包括“李维东”乳酸菌饮料、“李维东”乳酸菌饮料、“李维东”乳酸菌水、“李维东”六坚果植物蛋白饮料和“李维东”灵秀乳酸菌饮料。

针对儿童乳酸菌饮料市场，均瑶乳业通过获得环球影业的知识产权授权，还生产了奇梦之星乳酸菌饮料的“爪牙”系列。此外，均瑶乳业还推出了两种新产品，即草本饮料和甜牛奶饮料。

从收入结构来看，均瑶乳业是一个以主营业务为主的企业。均瑶乳业在2017年、2018年和2019年的收入分别为11.46亿元、12.87亿元和12.46亿元，其主要收入来源是乳酸菌饮料，尤其是室温乳酸菌饮料，分别占98.6%、97.2%和93.7%。

据资料显示，均瑶乳制品最大的卖点是其独创的“双发酵”工艺，即将果汁发酵技术加入到乳酸菌发酵奶粉中，发酵后的果汁可以使乳酸菌饮料更有风味。同时，为了改善室温下乳酸菌饮料的口感，均瑶乳业生产乳酸菌的原料中含有大量的白糖、果胶和塑料颗粒。

在mainland China常温乳酸菌饮料市场，均瑶乳业所有产品的总市场份额约为15.1%，仅次于伊利，位居行业第二。就地理分布而言，均瑶乳业的主要市场位于江西、河南、浙江、湖北、安徽、湖南、福建和山东等省的二、三线城市。其中，浙江、山东所在的华东地区和河南、湖北、湖南所在的华中地区是最重要的核心市场。

均瑶乳业的生产是自主生产和贴牌生产的结合。目前，均瑶乳业已与11家铸造厂合作，铸造产能占其总产能的36%。自有生产能力比重的增加是公司利润率上升的主要因素。

如上所述，均瑶乳业的收入在2019年有所下降。但三年来净利润稳步增长，分别为2.26亿元、2.81亿元和3.03亿元，净利率分别为19.7%、21.84%和24.34%。在此期间，最明显的变化是其生产成本从75%下降到71.67%。与此同时，铸造产量的比重从62.81%下降到35.27%。

均瑶乳业还计划利用上市筹集的资金进一步提升其自主生产能力。根据招股说明书，均瑶乳业计划利用此次ipo募集的资金，在湖北宜昌建立一个10万吨的室温发酵乳饮料项目。目前，宜昌均瑶乳业和衢州均瑶乳业的产能分别为7.5万吨和8.9万吨。由于淡季，产能利用率约为65%。新产能建成后，均瑶乳业铸造厂的产能将进一步降低。

小龙头后面的大首都

与中国庞大的乳制品市场相比，100亿元的发酵乳饮料市场显得微不足道。然而，君耀乳业背后的资本确实引人注目。

根据招股说明书，均瑶乳业的控股股东为上海均瑶集团，实际控制人为均瑶集团董事长王均金。均瑶集团是一家专注于服务业的工业投资控股集团。它拥有三家上市公司:空(603885.sh吉祥航空公司、爱建集团(600643.sh)和大东航空(600327.sh)。均瑶乳业的上市赞助工作由爱建集团负责

均瑶集团是一个庞大的家族企业，创始人是王均瑶和王均金。1991年，他们开始承包长沙至温州的包机，并建立了中国第一家民航包机公司。从那以后，兄弟俩的生意越来越大。2002年，他们入股了国有企业东方武航空有限公司，并于2005年成立了吉祥航空空公司。目前，航空空业务是均瑶集团的主要产业。

目前，均瑶集团的业务已覆盖五个领域:航空空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新。员工人数达到2万人，在中国服务业500强企业中排名第181位。

创始人王均瑶于2004年去世后，他的长子王涵继承了均瑶集团和温州均瑶公司的主要股份。但由于均瑶集团的“小老板”年龄尚小，创始人王均瑶的弟弟王均金担任均瑶集团的董事长兼实际控制人，另一个弟弟王均豪担任副董事长，代表王涵行使股东权益，形成了事实上的“兄弟和兄弟”。

由于资金巨大，均瑶乳业在需要做广告、出售和出租办公场所时，首先考虑的是同一集团下的兄弟企业，从而产生一定数量的关联交易。根据招股说明书，均瑶乳业以每年不超过10万元的价格租赁了位于上海徐汇区均瑶国际广场的办公室。2018年和2019年的广告工作委托给均瑶集团旗下的如意文化。

目前，这种关联交易使得均瑶乳业具有一定的成本优势。毕竟，从兄弟企业获得的所有服务都是为了“友谊的代价”。然而，大量的关联交易往往会对企业内部控制产生影响。幸运的是，目前均瑶乳业的关联交易规模较小，不涉及原材料采购、产品生产和分销等核心流程。

乳酸菌饮料在室温下的尴尬处境

在强大资本的支持下，其自身的行业地位是稳定的，而第一批乳酸菌产品君耀乳业似乎也在放松。事实上，均瑶乳业最大的困境在于室温乳酸菌饮料的行业有限。

低温乳酸菌在运输过程中需要冷藏，保质期短。目前，我国低温乳酸菌饮料市场主要集中在一、二线城市，常温乳酸菌饮料市场主要集中在三、四线城市和乡镇。

根据未来工业研究所的数据，根据2018年的数据，室温乳酸菌饮料在一线和二线城市的市场份额仅为15%，在三线及以下城市的市场份额为85%。

然而，三线以下城市的市场分散，流动性差，因此在县市两级开放和维持小市场非常费力。

均瑶乳业解决这一问题的传统方式是依靠大量分散的经销商。招股说明书显示，截至2019年，均瑶乳业共有经销商1404家，均规模较小，最大客户销售额仅占2.34%，不存在大客户依赖的问题。

然而，均瑶乳业的经销商流动性很高。2017年、2018年和2019年，终止与均瑶乳业合作的经销商数量分别为372、468和622家，分别占年初经销商数量的30.4%、38.8%和44.3%。

同时，均瑶乳业负责对接经销商的销售人员流动性也极高。根据招股说明书，截至2019年底，均瑶乳业共有员工698人，其中销售人员245人，占35.1%。

然而，在2017年至2019年的三年时间里，200多人的销售团队的流失率连续三年超过98%，近两年甚至超过100%。2019年，主要负责开发和推广植物饮料新产品的子公司扬岛食品和负责开发和销售“喽啰”乳酸菌饮料的奇梦之星的营业额分别为215.53%和278.05%。由此可见，均瑶乳业的产品确实很难销售。

一方面，室温下乳酸菌饮料的整体市场增长率严重下降。2015年，室温乳酸菌饮料的市场规模不到100亿元，市场增长率高达35.4%。随着近几年市场规模接近150亿元，行业增长率开始快速下降，现在还不到10%，行业的上限肉眼可见。

事实证明，室温发酵乳饮料注重“健康”的概念，但依靠大量添加剂来保持其口感，不能满足主流消费者的需求。

不仅蛋糕不够大，室温乳酸菌饮料的市场竞争也越来越激烈。2014年之前，中国室温乳酸菌饮料市场由未知的小品牌主导。从2014年到2015年，有乐都、小羊人等品牌诞生了。近年来，伊利、光明等乳制品品牌也开发了自己的室温乳酸菌饮料。

乳制品巨头伊利在渠道和品牌上都有更多的优势。2017年，伊利超越均瑶乳业，成为室温乳酸菌饮料市场份额最高的企业。此外，伊利的主要优势市场位于一、二线城市，未来将有更多的空产品升级空间。对于正在下沉的市场中的巨人均瑶乳业来说，它不太可能在未来突破“农村包围城市”的方法。