M2增速保持逾三年高位 信用扩张强劲

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7月10日，央行公布了今年上半年新增信贷和社会融资等重要金融数据。总体而言，上半年财务数据高于预期，突出表现在三个方面:一是截至6月底，社会融资规模存量同比增长12.8%，高于3月底水平。二是6月末广义货币(m2)同比增长11.1%，连续4个月实现两位数增长，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；从历史上看，这一指标与股市上涨有着密切的关系。三是6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，与上月末持平，同比增长0.2个百分点。

上述三项关键财务指标上半年均实现了10%以上的增速，是近年来的最高点。央行调查统计司司长阮在昨日举行的新闻发布会上指出，这表明上半年金融对实体经济的支持力度较大，并在继续加大。6月底，货币乘数为6.92，比去年同期高0.79，处于历史高位。总体而言，上半年金融总量充足，服务实体经济效率较高，有效支撑了疫情防控和经济社会发展。

此外，对于市场要求延长新资产管理规定过渡期的呼声，央行金融稳定局局长孙天棋表示，目前，受疫情影响，全球经济暂时萎缩，中国经济也存在一定下行压力，这确实加大了资产管理业务规范整顿的难度。下一步，央行将会同相关部门，在坚持新《资产管理条例》基本要求的基础上，密切跟踪监测资产管理业务规范整改情况，按照实事求是的原则做好相关工作，稳步有序推进资产管理行业整改。

6月，新增了信贷和社会融资

保持强劲增长

数据显示，上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比增长2.42万亿元；2020年上半年，社会融资规模增长20.83万亿元，达到历史最高水平，比去年同期增长6.22万亿元。

其中，6月新增信贷规模仍超出预期，显示信贷扩张保持高速。6月新增人民币贷款1.81万亿元，比上个月增加3300亿元；社会融资增加3.43万亿元，比上个月增加2400亿元。

具体而言，6月份信贷结构进一步优化，特别是企业中长期贷款大幅增加。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，近期的严格监管导致票据利率上调，6月份票据融资规模大幅缩减。但由于信贷环境宽松、融资需求改善、银行努力增加中长期贷款以满足mpa评估等因素，企业中长期贷款大幅增加，信贷结构明显改善；同时，6月份房地产市场和居民消费继续回升，居民贷款需求明显回升。此外，6月份，新增社会融资逐月同比增长，现有社会融资增速达到两年多来的新高。新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资是增长的主要来源。

展望今年下半年，许多分析师认为，广泛信贷的步伐可能会略微放缓。广东发展证券首席经济学家李麒麟表示，目前信贷总量扩张已接近极限，未来社会融资增速将出现下行波动。如果今年前6个月的信贷扩张是由需求和供给共同驱动的，那么在未来6个月，它将完全依赖于需求，其增长势头将会减弱。

下半年的货币政策

更加强调适度

从过去的表现来看，m2的快速增长往往是股市上涨的先行指标，近期股市的持续复苏也对m2自今年3月以来恢复两位数增长产生了影响。截至6月底，m2增速已连续三年保持高位。

浙商证券首席经济学家李超表示，m2“冗余”是今年股市上涨的核心驱动因素。过去，中央银行将m2增速作为货币政策的中间目标时，一般设定为“gdp增速+cpi+2%或3%”。2020年，由于COVID-19肺炎疫情对经济的严重影响，货币政策发挥了反周期调节作用，m2增速明显加快，全年预计将达到12%，m2“冗余”可能达到7%左右。

“这种‘冗余’将不可避免地反映在资产价格中。在“房地产不投机”和债券收益率处于历史低位的情况下，基金最有可能进入股市。因此，今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景非常明显。随后的市场调整可能与货币政策的转变有关。”李超说。

关于下半年的货币政策取向，央行货币政策部副主任郭凯表示，货币政策更加强调适度。适度有两个含义:首先，总量应该适度。信贷供应应该与经济复苏的速度相匹配。如果信贷供给的速度过快，超过经济复苏的速度，就会导致资金的积累，导致信贷资金不能得到有效利用的问题。

第二，价格应该适中。一方面，要引导融资成本进一步降低，使实体经济受益。与此同时，我们也应该认识到，适当的下调利率并不是说利率越低越好，而是说过低的利率是不利的。如果利率严重低于与潜在经济增长率相适应的水平，就会出现套利问题、资源错配问题以及资金可能流向不应流向的领域的问题。因此，利率应该适当下调，但不应太低。

“下半年，稳健的货币政策应更加灵活适度，保持总量适度，综合运用各种货币政策工具，保持合理充裕的流动性。此外，要抓住合理盈利的关键，保护市场主体，特别是要更加关注贷款利率的变化，继续深化贷款市场利率市场化改革，推动贷款实际利率持续下降，企业综合融资成本大幅下降。”郭凯说。