市值超1600亿 港交所电子烟第一股诞生

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毫无疑问，电子烟是一项有利可图的业务，但障碍是长期的，这再次反映了崔乙幕对资本市场的影响。

作者|周佳丽

投资界的报告|迂腐

就在刚才，香港证券交易所迎来了第一股电子烟。

据投资界7月10日的消息，今天，电子烟的领军人物崔乙幕(6969.9港元)正式登陆HKEx，发行价为每股12.40港元，比第一天的每股28港元高出125.8%。截至发稿时，崔乙幕的最新市值已超过1，600亿港元。

崔乙幕是中国最早的电子烟制造商之一，原名为麦威尔，是新三板的第一个“十倍份额”。它主要以oem/odm生产模式运行，并拥有自己的电子烟品牌。2019年，崔乙幕占全球市场的16.5%，收入76.1亿元人民币，成为市场上最大的制造商。

这是一个充满金矿的竞技场。短短4年，崔乙幕的收入增长了10倍，净利润增长了20倍。收获相当可观。就在这些光明的数据背后，这位行业领袖仍然面临着来自监管和政策的多重压力。毫无疑问，电子烟是一项有利可图的业务，但障碍是长期的，这再次反映了崔乙幕对资本市场的影响。

电子烟赚多少钱？

每年21亿英镑的净利润

在HKEx上市之前，崔乙幕经历了多轮资本运营。

与西摩相比，他的前任“麦克威尔”更为外界所知。2015年12月，麦克威尔被列入新的第三届董事会。在新三板上市期间，据ifind称，截至2018年6月8日，该股收盘时为每股124.07元，比上市首日每股10.98元的收盘价高出10倍，创下神话新三板市场首只股票实现10倍涨幅的纪录。

直到2019年6月5日，也就是停牌后的第二天，麦克维尔才终止了新三板的上市，成为崔乙幕，正式开始准备在香港交易所上市。经过几次海外股权重组，目前，斯莫尔维尔由附属履行机构有限公司控制，斯莫尔维尔香港由英属维尔京群岛公司100%控制，斯莫尔维尔香港间接持有麦威尔95%的股份。

显然，崔乙幕自始至终都在瞄准一个巨大的市场。经过多年的开垦，崔乙幕已成为该行业的领导者。数据显示，全球电子烟市场从2014年的124亿美元迅速增长到2019年的367亿美元，复合年增长率为24.2%。2019年，崔乙幕占全球市场的16.5%，收入76.1亿元人民币，成为市场上最大的制造商。

电子烟业务的利润有多少？这可以从崔乙幕的招股说明书中看出。

如果大量国内电子烟品牌通过营销赚钱，那么崔乙幕就是这些品牌背后的支持者，这些品牌通常被称为“铸造厂”，通过制造零部件来创造财富，因此在电子雾化设备行业被称为“富士康”。能让用户上瘾的生意是好生意。近年来，当电子烟流行时，崔乙幕的表现令人眼花缭乱。

根据招股说明书数据，2016年至2019年，崔乙幕公司收入从7.07亿元快速增长至76.1亿元，复合年增长率超过120%；净利润从1.06亿元增加到21.7亿元，复合年增长率为174%。

具体来说，崔乙幕有两个主要业务:odm和私人品牌。其中，公司的odm业务为公司带来了巨额利润，约占总收入的86%。一方面，Smaller向公司客户销售odm，为烟草公司提供封闭式电子雾化设备和组件。它的主要客户包括烟草巨头，如日本烟草公司、英美烟草公司、雷诺亚太公司、relx约克公司和njoy公司。

此外，Smaller还经营自己的品牌业务，通过分销商向零售店销售自己的品牌apv(高级个人蒸发器)，包括vapes so、renova和revenant vape等。然而，该业务的毛利率仅为34.7%左右，实际上低于毛利率约为45.5%的odm。

众所周知，中国是世界上最大的电子烟生产基地，电子烟出口占世界总产量的90%。作为中国最早的电子烟制造商，斯莫尔已经辐射海外市场，其中美国最为突出。根据招股说明书，就2019年的收入而言，美国市场为崔乙幕创造的销售额占21.8%，中国市场占20.9%，香港市场占26.4%，日本占7.9%。

其中，2019年香港市场93.4%的相关产品流向美国，因此美国市场带来的实际收入占2019年的46.5%。这也意味着小镇高度依赖美国市场。

有趣的是，那些活跃在市场前沿的电子烟品牌仍处在疯狂寻找资金、向市场投放资金、攫取用户的漩涡中，而站在它们身后的崔乙幕已经赚了很多钱。

电子烟背后的隐忧

监管越来越严格，危机重重

就在这些明亮的数据背后，我们仍然可以看到这个巨人隐藏的担忧。

2019年，经过两年的疯狂经营，笼罩在这一业务上的监管之锤慢慢落下，整个电子烟行业跌至冰点。2019年9月，美国疾病控制和预防中心向美国人民发出“电子烟有害”的警告，各州政府和联邦政府相继发布了电子烟禁令。

随着政府监管的加强和公众舆论的加剧，包括美国连锁超市沃尔玛在内的零售商对这项有利可图的业务失去了信心，被迫回归道德层面。毫无疑问，这对该行业是一个巨大的打击。

这也可以从崔乙幕的数据中告诉我们一二。在招股说明书中，伴随着odm与自有品牌业务的明显区别，崔乙幕自有品牌收入增速迅速放缓，同比仅增长10.6%。根据季度数据，2019年第四季度，思谋净利润同比下降超过55%。

公司的业绩明显受到监管政策的影响。为此，崔乙幕表示，该公司大多数开发商的电子雾化设备都受到了香水禁令的影响。2019年，销往美国的封闭式电子雾化设备中有36.4%是调味品，占当年总收入的9.4%。

甚至在美国开始监管之前，曾经被许多中国资本追逐的电子烟市场就已经被迫踩下刹车。2019年3月15日晚，央视财经频道3.15晚会直接曝光了热电子烟。随后，深圳、杭州、南宁等城市和地区开始明令禁止在公共场所使用电子烟。2019年11月1日，中国市场监管总局和国家烟草专卖局联合发布文件，敦促禁止网上销售电子烟和禁止在互联网上发布电子烟广告。

面对全球监管，崔乙幕在招股说明书中也承认:“如果医疗行业认定使用电子雾化设备会造成长期健康风险，市场对电子雾化设备的需求可能会大幅下降，这可能会对公司的业务和财务产生重大不利影响。状态和操作。”

目前，疫情还没有完全分散，在线停转线下的电子烟品牌处于两难境地。同时，在各种宏观因素的影响下，电子烟出口也面临困难。有许多障碍，取决于这个巨无霸如何通过。