海通国际：正荣服务 – 物管行业板块新星，首次覆盖评级 目标价：$8.34港元

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我们首次涵盖了郑融服务，并将其评为优于市场。郑融服务是一家快速发展的全国性综合物业管理服务提供商。该业务涉及服务各种物业，包括住宅和非住宅物业，覆盖长江三角洲、海峡西岸、中西部地区和环渤海地区。截至2019年12月31日，公司管理面积达到2290万平方米，合同面积达到3700万平方米。郑融服务与郑融房地产(一家大型房地产开发商)保持着长期的合作关系。我们相信，通过深化与郑融房地产和第三方开发商的合作，郑融服务有能力进一步扩大项目管理规模，这将有助于其实现收入和利润的快速增长。

2019年166%的强劲利润增长好于同行

郑融服务2018年净利润增长94.6%，高于中国百强物业管理公司26%的平均增长率。2019年，公司实现净利润增长166%，也高于上市公司128%的平均水平。

估价和建议

郑融服务的收入和利润基础仍然相对较小，但由于公司在过去几年中管理领域实现了快速增长，我们相信公司在未来几年将实现比同行更高的利润增长率。我们预测，2020年至2022年，郑融服务的收入复合增长率将达到56%，高于彭博的行业平均预期37%；预计2020-2022年核心利润的复合增长率将达到61%，高于彭博社39%的行业平均水平。

该行业目前的估值相当于2021年市盈率的25倍。考虑到郑融服务的业务规模、多元化的物业组合及收入的快速增长，我们于2021年以25倍的市盈率为基准，将目标价格定为8.34港元。