交行行长刘珺谈居民资产配置：中国正成为全球投资热点

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“中国可能正在成为当前全球投资的热点，人民币资产的全球吸引力已显著增强。”8月11日晚，交通银行行长刘军在第二届曲江金融讲堂为40名中国金融人士作了演讲。

刘军演讲的主题是“当前形势下的居民资产配置”。目前，居民资产配置面临许多不确定因素，特别是长期利率的下降趋势将显著侵蚀投资收益。刘军认为，在资产配置中，风险控制始终是首要因素，而多元化配置是赢得投资的唯一途径。

中国正成为全球投资热点

流行病造成的不确定性远远大于确定性。刘军认为，资产配置的内外部环境呈现出三个新特点。

首先，疫情引发了金融市场的历史性波动。风险资产和避险资产通常陷入“流动性危机”，负利率将成为常态。

第二，投资方式和行为正在发生根本性变化。被动投资的兴起和迅速发展不仅解构了传统投资，而且开始构建定量化、智能化投资的新投资模式。

第三，应对疫情的非凡财政政策为未来的全球市场带来了潜在风险。在疫情期间，几乎所有发达经济体都推出了大规模财政刺激政策。据估计，政府杠杆率一般会超过100%。作为风险的发源地，美国有能力在全球范围内分配风险，其向世界转移风险的行为也为其他国家埋下了隐患。

“在新的内外部环境中，资产组合与过去不同，过去的经验可能无法指导未来。”例如，刘军认为投资新兴经济体是增加利润的一种方式。然而，在这一流行病的背景下，一些新兴经济体的脆弱性迅速暴露出来，新兴经济体不再适合作为一个整体部门进行投资。相反，他们需要在个体分析的基础上有效地增加粒度，从而使对新兴经济体活动的投资更加准确。

更明智的选择可能是在中国投资。数据显示，中美10年期国债息差已从过去的60个基点扩大到目前的200个基点。目前，中国股市特别是香港股市的估值并不是很高，而债券的收益率相对较高。

“中国可能是少数几个能够提供正收益资产的主要经济体之一，而这种正收益资产规模相当大，能够吸收大量投资资金。”刘军认为，下一步，投资世界可能不是一个好的投资主题，但中国目前可能成为全球投资热点，人民币资产的全球吸引力明显增强。

居民对金融资产配置的需求逐渐增加

在资产配置领域有一个重要的判断，即当一个国家的人均国内生产总值高到一定程度时，其公民或机构对房地产的投资就会减少，而人均国内生产总值10000美元通常就是这个分水岭。

刘军指出，2019年中国人均gdp将超过1万美元，这意味着国内居民对金融资产配置的需求将逐步增加。

从房地产投资的角度来看，随着经济结构的调整以及住房和房源的调控和引导，房地产市场将逐渐回归理性。数据显示，自2017年以来，商品房销售面积增速和房价涨幅都在逐渐放缓。“与其他投资相比，房地产投资的流动性相对较弱，对区位的要求相对较高。如果你想在关键时刻意识到这一点，你可能需要支付相对较大比例的折扣。”刘军说。

与此同时，发达国家利率长期处于下降状态，而中国10年期国债收益率也呈现下降趋势。刘军认为，中长期利率的下降趋势在未来可能是一种正常状态，而长期利率的下降会使收益率的增长更加缓慢。

“投资有一个‘72定律’，即当本金加倍时，所需时间等于72除以年回报率。”刘军表示，利率下调和通货膨胀将侵蚀投资收益，实际投资回报的增长将更加缓慢。

根据72定律，当年化回报率为6%时，按复利计算，12年内投资的名义回报率可以翻倍。当年化回报率降至5%时，将需要大约15年的时间才能使名义投资回报率翻倍。年化回报率继续下降至4%，大约需要18年才能使名义投资回报率翻倍。

如果加上通货膨胀，“即使是1%或2%的通货膨胀也会使投资收益翻倍所需的时间翻倍。”刘军指出。

多元化配置是取胜的起点

刘军强调，风险控制始终是资产配置的首要因素，而实证研究已经证实，多元化配置是赢得投资的唯一途径。

事实上，没有一项资产能够继续上涨。即使是长期累积回报良好的资产，如美国股票，如果我们观察其2011年至2020年上半年的波动曲线，其严重性也超出想象。

另一方面，“许多投资者认为他们可以在正确的时间有效地进入和退出市场。”在一定程度上，他们可以抓住市场的“顶部”，复制市场的“底部”。然而，数据证明，贪婪和恐惧始终是人性的弱点，追逐和杀戮是人类的必然。”刘军的结论是，所谓的“爆炸式诅咒”正好说明了这一点，而基金购买热潮通常与市场的阶段性高点相对应。人性总是引导投资者在恐慌时“切肉”，在疯狂时涌入。行业轮换和交易成本也增加了投资个股的难度。

但是，“分散配置和组合投资可以显著降低收益波动，而分散配置资产是投资的唯一免费午餐”，刘伟指出，“资产之间的相关性越弱，分散风险的效果越好。”继续加入低相关资产(如商品)，继续扩大有效边界，获得更高的夏普比率，即更高的性价比。”

针对当前形势下我国居民的资产配置，刘炜从三个方面提出了建议:一是量入为出，宜早不宜迟，有闲钱时投资理财；其次，在做任何投资决定之前，你需要考虑自己的风险承受能力，不要高估自己的风险承受能力；第三，专业人士做专业的事情。