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浑水们的生意看起来很脏,但资本市场也并非毫无价值。 他们是资本生物圈让人讨厌的昆虫,但也有自己存在的逻辑。

幸运咖啡的“自爆”财务造假,全体集体雷击,受害。 之后,空机构将矛头指向艾奇、美好未来等企业,双方似乎陷入了“证言”和“辩解”的诸多矛盾。

【要闻】资本动物世界里的「做空」简史

拉金咖啡丑闻给了商业行业一个教训:创业者在试图重新定义一切时,不能偏离规则,也不能重新定义诚信。 另一方面,在遭遇中概股集中灾害的4月,业界对空的人的争论和好奇心高涨。

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4月2日,拉金咖啡向美国证券交易委员会提交了文件,称企业有22亿元的财务造假行为|视觉中国

简单来说,“多”是指投资者看股票,按时价购买后,股票上涨后销售,赚取价格差。 与“先买后卖”相反,“制作空”是“(后)先卖后买”。 空方面向经纪人借股票,在股价高位抛售,在低位买入,提出借方。 股价下跌,空者受益。

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“空就像挖出心脏,在停止跳动之前吞下去一样。 “投行雷曼兄弟ceo dick fuld曾经是这样比喻的。 在专家看来,空的人是“吃腐败的秃鹫”,空的行为是“残酷的狩猎”。

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空本身是市场交易的机制,没有价值倾向和感情色彩。 空建立机构,同样是“中性”的作用,受益的基础是空人不完全披露动机或有虚假消息。 因此,像浑水( muddy waters research )、奎恩( citron research )这样的空机构也被视为资本市场的“清道夫”,因为他们捡到了“坏苹果”,简化了股价。 空机构受到暴利驱动,往往采取更长期的跨度,进行更广泛、更准确的收集,调查方法也比审计机构灵活。

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但是,空机构为了做更大的事情空空之间,在传播消息时有时会“加油加醋”,不可否认会误解市场。 如果对方“反击空”成功,做空机构也同样需要承担损失。

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总之,空并不肮脏,也不能说是正义,而是资本“动物世界”中的生存方法。 资本的天性决定了市场有贪婪,有黑暗,空者的存在就像资本市场的人不喜欢的昆虫,是生态系统的一环。

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空做链的第一个和最后一个

在中概股的语境中,投资银行在建立空链中起主导作用。 许多中国企业不熟悉海外上市流程,因此经常在找到投票后委托推荐后续推荐人、证券公司和其他服务中介。 有些投票和证券公司夸大了在美国上市的利润,教唆上市公司过于粉饰业绩。 于是,这样的上市企业被“培养”成了下一个空的目标。

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作为接下来的一环空机构。 根据美国法律,除非空机构捏造证据,否则不需要承担很多法律风险。 在低风险、高收益的推动下,浑水、奎恩这样的做法空机构充斥着市场。

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空机构为了瞄准更严重的“问题”和实际股价远远高于潜在价值的企业,开始了录像、制作模型、雇佣专业分析机构、实地调查等“证据假”调查。 在事先确立相关企业意见空仓库的基础上,对外发表质疑相关企业的研究报告。 有趣的是,执行空的机构通常不会立即发表执行空的报告。 它们向其他投资机构出售报告,与其他投资机构合作设立空仓库。 最后,引起市场价格下跌后,进行平仓,双方都赢了。

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空机构经常与对冲基金等机构一起“合作”,增大空的空之间|pixabay

空产业链的末端是各律师事务所。 赴美的中国企业粉饰财务等不正当行为被揭发后,美国律师事务所立即持有非常默契,自愿提出集体诉讼索赔。 据统计,此类案件仅一年就超过20起,占美国证券类集体诉讼案件的25%左右。

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打猎

从2001年开始,空机构“狩猎”的目标从地下转移到了明面。 当时对冲基金经理james chanos发现安然( enron )的财政丑闻,向财富杂志公开信息,经过一系列连锁反应,世界上最大的能源、商品、服务企业之一安然申请破产

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在“对比”中概述的股票制作空机构中,影响力最大的两家是浑水和陋室。 从年3月开始,他们开始行动,空的目标集中在东方纸业、嘉汉林业、东南融通等以前流传的领域。 一次“扫射”,到年底为止,美国股票市场上92家中概股企业的股价不到2美元,其中有43家不到1美元的概念股,由于近50家中概股企业进行了空行为,被迫停业或退市。

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其中,浑水是这次的“前脚”喝空幸运咖啡,“后脚”和wolfpack research一起喝空艾奇的主人公,也是业界公认的“职业猎人”。 年成立以来,浑水作空经历了18家中国企业,其中9家在退市结束。 创始人carson block说,浑水核心团队只有5人,经常调查2-3家企业,一般需要雇佣合同工人来完成规定的任务。

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“做华尔街做不到的工作”是浑水的口号。 华尔街的分析师通常根据企业披露新闻真相的前提进行“评估”,提出投资建议。 浑水们好像在“吵架”。 他们认定目标“不像真的”,从默认的问题中尽量发掘证据。 这是实现正确空的第一步。

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然后,执行空的企业将开展许多正式和非正式的调查方法。 实地调查企业情况,采访企业相关人员,让领域专家判断企业产品是通常的手段。 “非正式”意味着调查方法变得更“不经意”。 例如,在调查大众媒体的过程中,浑水利用创始人个体的仓库企业,发表了面向液晶显示器广告技术人员的招聘新闻,实际上正在暗中调查关于大众媒体的情况。

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世界上最害怕的是比较真,如果被巨额利益驱动的话,比较真更有动力。

从业务角色出发,空机构的收益机制可以获得比审计更广泛、更深入的调查动力和能力。 对此,注册会计师协会的统计数据显示,每年3000多家上市公司的审计费不足500万美元,一部分不足50万美元。 在这样的前提下,事务所不能使用成千上万的人进行跟踪调查。 空机构一到手,收益与这些机构相比有天差地别。

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浑水创始人carson block在2005年凝视了他的第一个“猎物”东方纸业,发表了空报告书两天后,东方纸业股价下跌了一半以上|视觉中国

浑水现在成长为空人聚集的平台。 空在喝幸运咖啡的过程中,浑水得到了国内背景的对冲基金的帮助。 多家媒体指出,浑水这次的第一合作伙伴是国内对冲基金雪湖资本,后者委托外资咨询企业third bridge和汇生咨询、久谦咨询这两家国内企业进行调查。 这些隐藏后的真正方向盘动员了92名全职和1418名兼职人员,在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡店录制了大量的监视录像,从10119名顾客那里得到了25843张收据。 最后,浑水“代发”报告了空。 报告夸大了幸运咖啡的财务假、虚增收入、广告费用和营业利润。

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这样,兴师动员大众,最终让幸运咖啡选择“自爆”,做空的人赚得盆满钵满。 根据金融分析企业s3 partner的数据,4月3日莱肯咖啡平均空头位市值达到5.59亿元,净利润7.05亿元,空头位净利润率达到126%。

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野蛮的后面有脆弱性

年前后,50多股中概股因新闻披露不合适和财务虚假等问题停职和退市,其中最有名的是几年的东南融通方案。 还有“打猎”东南变通的是昆。 奎恩提出质疑后,东南融通仅23天后被美国证券交易委员会( sec )停职,之后黯然退市。

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2001年,昆的创始人andrew left创建了一个名为stock lemon的博客,独立调查上市公司,于2007年更名为citron research。

年,昆在做空奇虎360的时候“翻船”——业界质疑“不擅长互联网”。 当时柠檬酸声称奇虎360唯一的成功之处是免费宣传自己的软件,但对企业收益无益,在应对同类企业的收益状况后,质疑奇虎360收入的伪造。 但事实上,奇虎360最核心的商业模式是“免费+增值服务”,首先用免费的安全软件扩大客户基础,然后依赖增值服务获利。

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年,创新工厂创始人李开复首先撰写了昆质疑空中概股的复印件后,“集团”60多名中国商界人士联名谴责。 为了反击奎恩的做法空,抗议团体建立了一个名为“citronfraud”(奎恩欺诈)的网站。 不可思议的是,空的奇虎360股价出现反弹,全年营业收入达到1.68亿美元,比上年同期增长191.08%。

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年,昆还发动了中国地方产业龙头公司对恒大地产的沽空袭击。 那时房地产股受到房价政策的控制面临下行风险,奎恩“等待势头”指出恒大房地产“通过欺诈性会计解决粉饰报告,掩盖资金不赔偿债务的事实”。 此后,恒大地产立即“反杀”,召开世界电话会议,接连发布了两个明确的公告,比较有效地得到了一些大投行等机构的支持。 在第二部分共计9页的明确公告中,恒大逐一应对阮籍的疑问,结合特殊会计几个事项的解决办法和房地产领域的特征,抓住对方,抓住对中国商业环境和房地产领域特征不熟悉的“把手”,有力地驳斥了阮籍。 之后,许家印的增收提高了投资者的信心,稳定了恒大地产的股价。

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空机构当然不能从这些失败中赚钱。 他们在赔偿。 但这不会打垮他们。

“动物世界”的替代价值

没有问题的企业向空机关发动的反击,并不是全部都是全身而退的胜利。 被alfred little打败的空中概股希尔威金属矿业在被打败空后,毕马威减少了250万美元,回购股票减少了3500万美元,企业市值减少了数亿美元。 现在这个报告我们是清白的,但陷害我们的人已经得到暴利,至今没有受到任何惩罚,为什么? “泰富电气ceo杨天夫的部下有一次抓住了建立空机构的调查员,以为“当场吃了他”。 在受害者中,可以看到对空者的憎恨。

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年,浑水指责教育公司新东方企业结构不稳定,专利经营权有欺诈,后者股价一度下跌。 后续sec介入审查后,宣布新东方没有问题|视觉中国

但是,在去年遭遇浑水的新东方,除了愤慨之外,不否认空机构的监督作用。 俞敏洪说,中国应该有浑水般的做法空机构,“像苍蝇一样,找到臭鸡蛋”,有助于规范a股上市公司。 “当然我自己不喜欢这样的企业为了自己的利益有时歪曲事实。 我相信新东方不是臭蛋。 "。

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空建立机构有“添油加醋”的动机,也有歪曲事实的情况,但这些疑问有时是有价值的。 这是因为空机构获得了高收益,包括取证中的人工费、调查研究的价值成本、借入股票的资金价格和空失败的实际损失。

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这是在考虑价格的基础上,空机构在选择目标时比较谨慎,因此优先考虑“最臭的鸡蛋”。 准确地说,是他们自己认为最有问题的鸡蛋。

但是,傲慢和顽固,也确实是个大问题。 这是空机构一次振翅而归,撞上坚硬的石头。 从这个意义上来说,盯着中概股的浑水们提出的疑问,对中概股来说,就像内部自检和清退一样。 如果没有黑暗的东西,通过赌黑暗赚钱空机构最终走向灭亡。

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浑水的创始人block在一部名为the china hustle的纪录片里,为什么把自己的企业命名为“浑水”,水清就没有鱼,“中国人《浑水摸鱼》比喻利用混乱的状况赚钱。 “浑水们能找到多少鱼,似乎取决于市场有多浑浊。

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“而且,我不想被认为挤压整个中国的概念股票。 这只是新兴经济体必须经历的成长烦恼。 left在年对媒体说:“市场有自己的功能,以自己的方式处理股票。 如果股票被高估了,那就应该下跌。 如果股票是假的,那就应该停职。 不是吗? "。

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在资本的动物世界里,不讨人喜欢的物种是走向繁荣还是消亡,最终取决于这个生态的参加者自己。

封面来源:视觉中国|责任:本一

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