LPR贷款定价“换锚” 货币政策传导机制更畅通

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上周末，lpr新机制在金融界“擦肩而过”，因为这是在基准贷款利率和市场利率并存的情况下，继续推进中国利率市场化改革，解决“利率双轨”问题的最关键一步。分析师认为，新的lpr机制将对实际利率、商业银行、居民和企业贷款、房地产和资本市场产生影响。

原央行调查统计司司长盛松成指出，新的lpr采用“公开市场操作利率加点数”的定价方法后，lpr引导了贷款利率，传导路径由原来的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-lpr-贷款利率”，增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，有助于进一步明确货币政策的传导路径。

然而，这种低利率贷款定价“改变了锚”，企业的融资成本也有望大幅下降。东方金城首席宏观分析师王庆向《证券日报》表示，根据央行公布的计划，未来银行新增贷款利率将主要参照lpr，该利率主要由18家报价银行根据公开市场操作利率(主要参照中期贷款便利利率mlf)加上报价后计算得出，并于每月20日公布。贷款定价的“锚定变化”意味着银行贷款利率将随市场利率“移动”。考虑到未来央行的货币政策将继续边际宽松取向，空市场利率将下调，企业贷款利率也将下调，下调幅度将明显加大。

然而，一些分析师认为，由于业务特点，新组建的八家银行的贷款定价相对较高，应注意其报价对整体lpr的影响。因此，市场普遍预期央行将根据市场情况灵活运用公开市场操作，也可能通过降低公开市场操作利率来引导市场利率下降，并通过lpr有效引导企业融资成本下降。

“在央行可以调整政策利率后，如降低中期贷款便利利率，lpr的报价将相应降低，而商业银行对实体经济的报价也将下降。这相当于央行调整政策利率，从而影响低利率的报价，最终将贷款报价传递给实体经济，使货币政策的传导机制更加顺畅。”民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬判断，在银行流动性充足合理的背景下，银行资金充裕。在mlf利率保持一年不变的情况下，加入lpr后，期末利率将会下降。新的lpr利率合并后，报价将进一步下降，从而实现降低企业融资成本的要求。

“lpr需要关注新机制下中小银行的流动性和运营稳定性。”交通银行(601328，股票咨询)(港股03328)首席经济学家连平指出，新机制下的中小银行定价能力弱于大银行，获得优质客户的能力不足。资产侧定价受到约束，再加上其相对较高的债务成本，中小银行的净息差显然会比大银行受到更大的影响，甚至会有不同程度的流动性风险或信用风险。虽然目前银行体系整体流动性充裕，但新机制叠加的信贷分层压力尚未完全消除，可能会给中小银行带来不同程度的压力。因此，与lpr的新机制投资组合政策相匹配，宜采取差异化措施，给予中小银行相对灵活但适度的空价格区间，以确保它们逐步适应新规则。

CICC宏观团队认为，5年期lpr利率是单独报价的，这为货币当局独立引导房地产利率走势提供了可能。从短期来看，由于公开市场操作利率(omo)预期会降低，抵押贷款利率与lpr利率没有联系，这可能意味着抵押贷款利率没有被纳入央行所指的“降低实体经济的融资成本”。7月下旬召开的政治局会议坚持“住房而非投机”的方向，房地产政策依然坚定。最近，与房地产相关的融资政策呈现出边际紧缩趋势，包括控制房地产信托和海外债务的增量，以及部分地区的浮动抵押贷款利率。从长远来看，由于抵押贷款成本较高的“参考体系”发生变化，准备期可能会更长。5年期低利率是单独报价的，这为央行单独指导房地产利率走势提供了可能性。

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，lpr新机制更能反映中国货币政策调控机制的转变。在短期市场流动性宽松的环境下，银行的息差将会收窄，具有强大定价能力的商业银行将在未来受益。特别是在债务方面已经完成市场化，在资产方面从中小企业和民营企业投入更多贷款的银行，不会因为并购中存款利率上升而影响利差。乐观的商业银行具有较强的风险承受能力，随着资产负债表的修复，迎来了更好的配置价值。同时，lpr的新机制相当于非对称降息，这有助于中国无风险利率进一步下降，并打开了利率债券的下行空。

中国银行国际金融研究所(601988)(港股03988)范若英在接受《证券日报》采访时表示，今后应加大利率市场化改革力度。一是进一步完善利率走廊机制，推动货币政策监管框架从数量向价格转变。第二，时机成熟时，逐步放开存款利率上限，推进存款利率市场化。第三，完善金融风险防范和化解机制。考虑到银行间竞争的加剧，为防止个别机构风险的扩大和扩散，建议加快建设适合国情的金融机构破产处置立法和司法体系。