新三板市场有序出清

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经过六年的努力，新三板市场已顺利完成初期建设任务，成为资本市场服务中小企业、支持民营经济的重要基石，在中国当前多层次资本市场的互联互通中发挥了良好的衔接作用。2019年上半年是新三板市场剧烈转型的半年。通过不断完善自身的制度体系，新三板市场已经为春风的改革做好了充分准备。

根据国有股转让公司的最新统计，2019年上半年，新三板市场上市公司规模和市值继续呈下降趋势，市场整体交易活动持续下降，估值水平继续下降。上市公司融资仍处于“寒冬”季节，流动性困境仍未解决。虽然新三板市场收缩明显，但值得注意的是，在今年新三板第四次市场分层调整中，不少龙头企业浮出水面，整体业绩质量较好，市场结构逐步稳定。新三板正沿着“按照市场规律办事、推进依法改革、改革创新与风险防控并重、存量优化与增量改革并重”的四项原则稳步推进。

“数量下降，质量提高”已成为一种固定趋势

服务实体经济取得了显著成效

根据全国股份转让公司的最新统计，截至2019年上半年末，新三板市场共有上市公司9921家，比2018年同期减少1322家。其中，有9042家电话拍卖公司和879家做市商。6月末，总市值为3.25万亿元，较2018年同期下降约16.2%。2019年上半年，全市场融资174.15亿元，其中非金融企业融资158.25亿元；并购总额61.76亿元，二级市场交易总额385.75亿元。

对此，业内相关人士表示，目前，市场估值已得到合理回报，优质企业逐渐浮出水面。新三板规模和市值的下降，标志着市场已经从量变走向质变，进入了“减量化、重质化”的时代，整体市场结构逐步稳定。

2019年上半年，新三板市场新增153家上市公司，95家公司申请上市。上市公司最近一年的营业收入中值为6011.4万元，比2018年上半年申报企业的营业收入中值高出20.79%；最近一年净利润增速中值为58.40%，比2018年上半年申报企业增速高11.10个百分点，整体规模增速有所提升。

与2018年上半年相比，2019年上半年退市企业的收入中位数和净利润分别下降了40.69%和58.36%，退市企业主要是主动清理一些经营业绩较差的小企业。6月28日，国有股转让公司宣布，将对330家未能按期披露2018年年报的上市公司强制退市，进一步推动市场实现“优胜劣汰、有序清算”。

在市场全面调整的同时，出现了新情况和积极因素。新三板积极发挥服务民营中小企业、为企业提供R&D投资和业务发展资金、提高企业公共化水平、帮助企业健康发展的作用。

截至2019年7月底，在149家已宣布接受科技板块的公司中，有40家是上市公司或已经上市的公司，占科技板块总接受量的26.85%，反映了新三板在支持和服务上市公司发展方面的巨大贡献，也反映了我国目前多层次资本市场体系的有效性。在申请科技板块的企业中，申请新三板的企业具有较强的高科技属性、突出的盈利能力和R&D能力，新材料和高端设备制造业所占比重较高。两家医药制造企业获得了国家科技进步奖。总体而言，申报企业平均在新三板上市约3年，累计融资规模78.91亿元，平均融资2.32亿元，融资覆盖率85%。截至今年上半年末，共有57家上市公司或曾经上市的公司实现了ipo上市。

工业基金的参与程度仍有待提高

M&A和重组环境有望改善

根据全国股份转让公司的最新统计，同行业或产业链上下游上市公司发行和认购的普通股比例有所上升。2019年上半年，在上市公司普通股的发行中，外部认购占57.23%，同比和环比分别上升6.02和0.06个百分点，但仍远低于2016年和2017年的72.23%和65.95%的水平。从外部用户来看，实体用户占比44.11%，同比和环比分别增长27.56和11.42个百分点。上市公司的融资倾向于认购同一行业或产业链上下游的投资。

同时，政府引导的产业基金的投资需求与上市公司的融资需求相对匹配，但空.的参与度有了很大提高自2015年以来，政府引导的产业基金规模和数量呈现快速增长趋势。目前，设立基金的数量和目标规模分别为1063亿美元和9513.58亿美元。从政府引导产业基金参与新三板融资来看，一是参与发行普通股的比例较低，2019年上半年只有一只政府引导产业基金参与认购，占总额的0.11%。第二，6只优先股的认购资金均为政策性股权专项资金，反映出与政府引导型产业基金的投资需求相对匹配。

此外，上市公司收购上市公司的绩效中心上移。今年上半年，全市场共启动了8次重大资产重组，交易总额达9.55亿元。共披露收购报告63份，交易总额52.2亿元。上半年，上市公司发起51起上市公司收购，净利润中值为3222.39万元，同比增长10.43%。上市公司对上市公司的风险偏好降低，利润较大的企业更受青睐。

值得注意的是，6月20日，中国证监会公开征求《上市公司重大资产重组管理办法》的修改意见，相关措施有利于上市公司通过投放资产改善现金流，发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高新技术企业聚集。上市公司具有强大的高科技属性、众多的细分市场以及透明规范的信息披露，这是上市公司的重要M&A池。业内人士认为，未来上市公司并购的环境有望是好的。

改革号角的音量越来越大

预计这一系列举措将会实现

目前，中国新三板市场的整体结构正在发生许多变化。一方面，上市公司之间越来越多的差异化和多样化需求使得市场迫切需要跟进更具适应性的差异化制度安排；另一方面，经过前期建设的不断积累和实践，新三板市场已经具备了改革的法律基础、制度规则基础和企业基础，进入了提高质量、提高效率的新阶段。此外，科学和技术委员会的成立也对推动新的第三委员会的改革产生了积极影响。

业内相关人士表示，科技板块的成立和推出，为深化新三板改革开辟了制度空空间，提供了新的发展机遇，为新三板开辟了改革创新空空间，进一步凸显了新三板继续深化改革的重要性和紧迫性，凸显了新三板的独特地位

近年来，新三板市场实施了一系列股票改革措施，包括优化分层标准和并购重组制度，支持差别化交易和信息披露制度，改革交易制度，建立做市商评价激励机制。今年以来，先后推出了新三板投融资、统一发行机制、自律审查机制等一系列具体规则和制度措施，为下一步深化改革铺平了道路。

今年6月底，中国证监会主席易会满表示，将全面推进创业板和创业板改革，把握市场定位，促进优势互补，促进多层次资本市场稳定健康发展，深化创业板改革，优化融资、交易、投资者适应性等制度安排，进一步增强市场活力和吸引力。

国有股转让公司总经理徐明今年5月表示，经过6年的发展和建设，新三板市场已经具备了进一步深化改革的市场基础和有利条件。去年以来，在证监会的统一部署下，国有股转让公司正在进行全面的市场调研，听取企业和投资者的意见，制定深化新三板改革的总体方案。相关程序完成后，相关改革措施将陆续出台。

记者从国有股转让公司了解到，新三板改革将在证监会的统一部署下推进。下一步将是引入更具竞争力的发行制度和更高效的交易机制，优化投资者适宜性管理，增加投资者数量，丰富投资者类型，积极推进转移机制。