央行“缩表”？ 与银根松紧无必然关系

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记者李丹丹编辑黄蕾

根据中国人民银行最近发布的资产负债表，截至2019年8月底，央行总资产为36万亿元，较上月增加2400亿元，但较年初减少1.2万亿元。同时，外汇占款余额为21.2万亿元，比上个月减少83.7亿元，连续13个月下降。

根据这两组数据，你能解释中国人民银行正在缩小其规模吗？货币政策收紧了吗？一些接受记者采访的专家认为，这个问题不能这样看待。

专家表示，由于资产负债表结构和货币政策操作模式的差异，中国央行资产负债表的收缩或扩张不能简单地与美联储的收缩或扩张相提并论，随后货币政策发生转向。目前，中国的货币政策继续保持稳定的基调，加强反周期调整，确保合理和充足的流动性，支持实体经济的发展。

首先，目前，外汇不再是流动性供给的主要渠道。过去几年，央行丰富和补充了各种新工具，并积极投入流动性。

在巨额双顺差时期，外汇是中国流动性的主要渠道，央行也需要通过提高准备金率和发行央行票据进行大规模对冲。然而，近年来，随着国际收支趋于平衡，外汇渠道供给的流动性明显下降，有时甚至出现反向下降。

相反，自2013年以来，央行陆续推出了各种新工具，包括市场熟悉的“酸辣粉”slf、“麻辣粉”mlf、slo和“超麻辣粉”tlf，为银行体系灵活提供长、中、短期流动性，显著增强货币政策调控的能力和主动性。

其次，资产负债表的变化和货币政策的变化之间没有必然的联系。例如，在降低存款准备金率以对冲资产方面的变化后，央行的资产负债表表面上看起来“减少了”，但实际上有扩张效应。

清华大学五道口金融学院院长、前央行行长助理章小蕙曾撰文，以2018年4月25日央行下调部分金融机构存款准备金率、替代mlf为例，详细解释了RRR降息对央行资产负债表的影响。

她在文章中指出，存款准备金率下降了1个百分点，这意味着央行资产负债表中负债方的1.3万亿元法定存款准备金被转化为超额准备金(商业银行的可用资金)。尽管中央银行的债务人一方有增有减，但资产负债表的总规模保持不变。

同时，在RRR减持日，商业银行用RRR减持资金偿还9000亿元mlf后，表明央行资产负债表债务人方超额准备金减少，资产方mlf余额也相应减少。此时，央行的资产负债表收缩了，也就是说，“资产负债表收缩了”。然而，上述操作完成后，银行系统的流动性实际上增加了4000亿元，商业银行的资本稳定性更强，资本成本趋于下降，同时，某些mlf抵押品被释放。

这表明，在央行“缩减规模”之后，银行体系的流动性水平有所提高。换句话说，“桌子的缩小”并没有带来流动性的收紧。

综上所述，RRR降息本身并不影响央行的资产负债表规模，只有资产和负债的减少才会导致资产负债表的收缩。在央行通过RRR降息来对冲资产方面的变化后，“缩减规模”实际上具有扩张效应。

最后，央行近期货币政策的一系列操作都显示出在稳健基调下加大反周期调整的意图，当前市场流动性合理且充裕。

9月6日，央行宣布“全面+定向”RRR减息相结合，其中RRR全面减息释放的8000亿元长期资金已于9月16日到位。

为确保跨季度流动性稳定，央行于19日和20日推出了“7天+14天”的反向回购操作，反向回购量也有所扩大。最近，虽然多边基金利率没有调整，但它也一直在部分继续。

章小蕙在文章中指出，观察货币政策的紧缩程度取决于银行系统的超额准备金水平(这是商业银行的可用资金)和货币市场的利率，而不是中央银行是否“缩桌”。

那么，这两个指标是什么？根据wind的计算，自9月份以来，存款机构承诺的dr007加权平均利率为2.65%，与上月基本持平。截至6月底，金融机构超额存款准备金率为2.0%，同比下降0.4个百分点，同比上升0.2个百分点。

8月份，资产负债表扩大了2400亿元。同时，央行数据显示，8月份银行间同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比上个月和去年同期高0.57和0.36个百分点；质押式回购加权平均利率为2.65%，分别比上个月和去年同期高0.5和0.4个百分点。

由此可见，今年以来，在一系列货币政策的操作下，流动性相当充裕，没有出现所谓“缩表”的货币短缺，也没有出现个别月份“扩表”的货币泛滥。

对于下一阶段的货币政策，央行指出，将继续实施稳健的货币政策，避免洪水泛滥，注重定向调控，兼顾内外平衡，加强反周期调整，保持合理充裕的流动性，保持广义货币m2和社会融资规模增速与名义gdp增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。