万华化学：推进新材料业务 发展机遇期来临

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我们相信新材料业务是万华未来最重要的一点。通过分析万华自身的积累、竞争对手和行业发展趋势，我们认为万华新材料业务将进入快速增长期。

中国自己的外汇储备迅速积累。与海外领先者相比，万华仍处于追赶期，而追赶期的优势在于R&D投资回报率的成功率更高。万华长期以来一直投资于研发，代表未来方向的专利比例，如研发费用、专利申请和材料、涂料、特殊化学品和功能性化学品，自16年以来一直在快速增长。与此同时，万华的销售部门也大大加强，因此我们相信，万华在技术和营销方面的大量投资将使万华更快地接近海外竞争对手。

工业基础逐步完善。通过近年来对石化项目的投资，万华逐步完成了基础化工产品的配套。与市场更注重项目盈利不同，我们认为万华石化项目的意义在于为万华新材料高端发展提供必要条件，这也是海外领先新材料企业的共同点。此外，通过比较分析可以看出，万华的整体成本远低于海外领先企业，这将为未来新材料领域的替代竞争建立强大的成本优势。

发展机遇时期即将到来。由于全球需求的减弱，汽车和其他领域的总体增长率有所下降甚至下降。虽然不利于整个化工行业，但我们相信，不良的宏观环境将促使下游供应链更加开放，成本竞争力明显的万华突破的可能性将会增加。与此同时，在行业低迷的情况下，海外竞争对手更倾向于采取裁员、降低成本、剥离资产等收缩措施，其中随之而来的客户流失和裁员有望成为万华等进取型企业的发展机遇。

财务预测和投资建议。我们预计在19-21年内，公司每股收益将分别为3.80元、3.60元和4.24元。根据可比公司19年14倍的市盈率，目标价将上调至53.23元(原目标价为49.20元)，买入评级将维持不变。