资本市场风险管理 体系进一步完善

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今年11月8日，中国证监会宣布正式启动扩大股指期权试点工作。12月14日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所(以下简称“CICC”)均宣布，上海证券交易所和深圳证券交易所将于12月23日上市交易沪深300etf期权合约，CICC将于当日上市交易沪深300股指期权合约。

值得注意的是，CICC上市的沪深300股指期权合约是a股的首个股指期权。据业内人士透露，这拉开了中国指数期权的序幕，标志着中国多层次资本市场建设取得新进展。此外，etf期权和股指期权作为市场上常见的期权，具有不同的产品形式，相互补充，有助于完善我国资本市场的风险管理工具体系。

丰富交易品种

股票期权合约是由交易所统一制定的标准化合约，它规定买方有权在未来特定时间以特定价格买入或卖出约定的股票，或者交易跟踪股指的开放式指数基金(etf)。

简而言之，期权是双方之间关于未来买卖权利的合同。就单个股票期权而言，期权的买方通过向卖方支付一定的费用而获得权利，也就是说，他有权在约定的时间以约定的价格从期权卖方购买或出售约定数量的特定股票或ETF。买方也可以选择放弃行使他的权利。如果买方决定行使其权利，卖方有义务合作。

据了解，2015年2月9日，中国首个上市期权产品“上交所50etf Option”正式上市交易，实现了股票期权“零”的突破。五年来，上交所50etf期权运行平稳，定价合理，风险控制措施有效，投资者参与合理，交易规模和头寸稳步增长，市场功能逐步发挥，为投资者提供了新的风险管理工具。

这一次，沪深交易所发行的沪深300etf期权合约跟踪了沪深300指数。其中，华泰白锐沪深300etf在上交所上市，嘉实沪深300etf在深交所上市。据上海、深圳证券交易所介绍，扩大期权试点意味着中国股票期权市场进入了多目标运作的新阶段，丰富了投资者风险管理工具，是全面深化资本市场改革的重要举措，对增强市场活力和弹性具有重要意义。

同时，CICC将上市沪深300股指期权。根据CICC发布的相关数据，此次推出的沪深300股指期权分为看涨期权和看跌期权。合同乘数为100元/点，报价单位为指数点，最低价格变动为0.2点。开户资金要求为50万元，采用现金交割。

借鉴海外经验

CICC的指数期权与沪深300指数挂钩。CICC解释说，沪深300指数作为首个股指期权具有以下特点:一是市场代表性好，沪深300指数的市值覆盖率高，行业分布分散；二是相对成熟，机构投资者认可度高，市场基础好。沪深300指数作为一个跨市场的基础广泛的指数，具有较高的知名度和使用率，便于机构投资者透明、高效地进行跨市场套利和风险管理；第三，风险是可控的。沪深300指数个股和行业权重相对均衡，指数稳定性高，抗操纵能力强。

三个相关期权产品上市后，基于沪深300指数的产品生态将更加完善。业内人士认为，股票现货、etf、股指期货、etf期权、股指期权等各种线性和非线性产品有望形成一个完整的生态，能够更好地满足投资者对现货投资、套期保值、风险管理和产品设计的需求，进一步提升其作为跨市场核心广泛基础的地位。

与CICC股指期权挂钩的沪深300指数不同，沪深交易所的etf期权与沪深300etf挂钩。据业内人士称，虽然etf的目标是尽可能复制现货指数的趋势，但由于实际管理中的摩擦，etf净值与指数之间存在一定的跟踪误差。

在价格限制规则中，指数期权的价格限制与通常意义上的股票价格限制有很大区别。据CICC披露，CICC借鉴国内外市场的成功经验，以标的指数前一交易日收盘价的10%作为沪深300股指期权的日最高价格波动限额。

至于具体的行权价格，CICC已经对本月和未来两个月的合同以及未来三个季度的合同做出了相关规定。其中，最近几个月的行权价格区间与指数的比率在1%至2.5%之间，远几个月的比率在2%至5%之间。CICC认为，沪深300股指期权行权价格的覆盖范围和区间应与指数波动相协调。如果间距设计过小，会导致过多的合约，容易分散市场流动性。目前的行权价格完全覆盖了指数的价格上限，确保投资者拥有可交易的假想期权或等值期权。

帮助风险管理

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，中国资本市场拥有广泛的投资者群体，其国际影响力大大增强。然而，目前我国的金融期货和期权品种还很少，还远远没有完善的风险管理体系，与我国资本市场的总体规模和发展速度不相适应。股指期权的引入对于促进中国资本市场的未来扩张，进一步优化其结构，有效发挥其功能具有重要作用。

“无论从整个市场还是从投资者的角度来看，股指期权都具有重大意义。股票指数期权具有简单易行的“保险”功能，因此投资者在管理风险时不会放弃获得收益的机会。股指期权可以帮助市场各方有效管理市场波动风险，也为金融机构提高服务能力提供了更加灵活的基础组件。”他进一步指出。

从投资策略的角度来看，中金公司分析师严帅军认为，与现货和期货相比，期权的非线性收益特征将为投资者提供更广阔的空策略构建空间。除了定向交易，投资者还可以使用期权。多元化风险对冲。利用不同类型、条款和执行价格的合约，我们构建了不同收入特征的组合，并在方向、波动性和时间维度上进行交易。

中国资本市场将逐步进入立体交易时代。业内人士建议，应关注基于单一品种的套利、套期保值和投资策略，基于现货、etf和期权、股指期货和沪深300股指期权的产品，以及基于不同基础资产之间相关性和波动性差异的交易机会。