私募基金迎来发展新机遇

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12月14日，国有股转让公司总经理徐明在“2019中国私募股权行业峰会”上表示，私募股权基金一直是新三板市场的重要参与者，作为机构投资者，在新三板市场的发展中发挥着重要作用。

2017年以来，新三板市场出现了一些新情况和新问题，给私募股权基金投资新三板带来了挑战。“我们应该理性看待新三板市场私募股权基金存在的融资难、退出难、浮亏多等问题。”徐明表示，随着新三板市场全面深化改革措施的实施，包括私募股权基金在内的各类投资者将迎来新的发展机遇。

私募股权基金与新三板保持积极互动

私募股权基金作为新三板市场的重要股份制机构和流动性提供者，在促进资本形成、支持技术创新和产业转型升级、缓解民营中小企业融资困难等方面发挥了重要作用。

数据显示，截至11月底，私募股权基金参与上市公司股票发行5438只，投资2540亿元，占市场发行融资总额的51%。同时，作为新三板市场的主要净购买者，私募股权基金累计净购买量达到330亿元。徐明表示，私募股权基金作为专业机构投资者，具有较强的价格发现能力和理性投资行为，是新三板市场的“稳定器”。

此外，私募股权基金作为市场上重要的控股机构，是新三板市场上最重要的专业机构投资者。数据显示，截至11月底，NEEQ私募股权基金共有25000个证券账户(包括股权和证券)，占专业机构投资者账户总数的93%。从股票市值来看，私募股权基金和经理人的股票市值为2759亿元，占总市值的9.3%。

不难看出，私募股权基金作为机构投资者，在新三板市场的发展中发挥了重要作用。同时，新三板市场也为私募股权基金的成长和发展带来了机遇。

数据显示，截至11月底，在新三板上市的9107家公司中，有825家净利润超过3000万元。剔除咨询期的ipo公司后，平均净利润为7306万元，平均净资产收益率为13%。此外，高科技企业占上市公司的65%，现代服务业和先进制造业占72%，为私募股权基金提供了大量高质量的投资对象。目前，pe/vc参与的上市公司数量占60%以上。

在信息披露方面，新三板“一体两翼”监管体系有效保证了上市公司信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，使信息披露更具针对性，更适合投资者的需求。徐明表示，新三板是一个公开透明的市场，公司上市后持续的信息披露和规范机制解决了投资者和公司管理层之间的信息不对称问题。与未上市公司相比，新三板市场显著降低了私募股权基金的投资后管理成本。

在私募股权基金的退出方面，新三板市场提供的开放式交易机制和市场化的M&A及重组体系，为私募股权基金在传统交易所上市和退出提供了新的退出渠道。数据显示，截至11月底，新三板共有1052家上市公司被收购，交易金额1428亿元，其中137家被上市公司收购。

阶段困境需要理性对待

随着市场规模的快速增长和上市公司的增多，新三板的市场结构和需求与成立初期相比发生了很大变化。市场流动性不足、市场环境持续低迷、定价功能失效、融资功能弱化等问题给新三板私募股权投资带来了挑战。

从筹资角度来看，新成立的专门投资新三板的私募股权基金逐年减少。数据显示，自2013年以来，共有1087只私募股权基金在中国资产管理协会(以下简称“协会”)注册，投资新三板。基金成立时间主要集中在2015年和2016年，分别占65%和21%。2017年和2018年，分别有86只新基金和68只新基金。

从退出的角度来看，虽然新三板上市公司为资本市场提供了一批发现和交易成本较低的M&A目标。然而，近年来市场流动性严重不足，使得私募股权基金难以实现有效的股权转让和退出，部分产品到期后无法顺利清算。根据数据，有782家私募股权基金在协会注册，投资于“新三板”并正在运营，其中44家已被推迟清算。

从经营状况来看，2015年高点进入市场的私募股权基金净值大幅下降，新三板私募股权基金产品净值大多低于0.5元，表现出流动性损失较多的特点。

受国内外宏观环境变化和监管政策收紧的影响，据零点二宝研究中心的数据显示，自2018年第三季度以来，中国私募股权投资市场的投资规模大幅下降，私募股权机构对个案投资更加谨慎。此外，新三板市场流动性没有改善，市场活力和吸引力严重不足，私募股权基金参与新三板市场的积极性持续下降。

徐明表示，市场的成熟通常需要一个过程，有必要理性看待私募股权基金在新三板市场的阶段性问题。随着新三板全面深化改革的实施，市场生态得到改善，市场活力得到激发，这些问题将逐步得到缓解和解决。

新三板改革为私募股权基金的发展带来了新的机遇

11月8日晚，新三届董事会第一批全面深化改革细则出台。徐明表示，此次改革将为上市公司的成长打开制度上限，改善投融资两端，搞活新三板市场，恢复新三板市场的基本功能，增强新三板市场服务实体经济的能力。

从具体改革措施来看，通过优化发行制度，上市公司的公示水平、股东数量和流通股数量都有了很大提高，有利于股票交易活动的大幅度改善；通过优化市场结构和交易体系，形成“基础层-创新层-选择层”的渐进式市场结构，产品体系更加丰富，既能满足不同类型私募股权基金的差异化风险偏好，又能满足投资组合管理的需要，降低投资风险；通过建立转让上市机制，加强多层次资本市场的有机联系，进一步拓宽私募股权投资的退出渠道；通过完善市场退出机制，完善退市制度，加强退市过程中投资者权益的保护，促进市场清理，促进良性市场进退生态的形成。

此外，徐明还表示，此次改革还将降低整个市场的投资者进入门槛，并根据投资者进入标准与上市公司质量和风险相匹配的原则，设定差异化的投资者适宜性标准。通过引进公募基金、qfii、rqfii等机构投资者，积极推动保险基金、社保基金、企业年金、养老金等长期基金参与新三板投资。投资者数量和种类的增加将有助于激活交易和提高市场流动性。

对此，银河证券战略研究员聂武义表示，新三板改革与私募股权投资行业的可持续发展和结构优化在逻辑上是相辅相成的。新三板的改革将有助于不同类型的私募股权投资找到自己的投资和退出机会，特别是对于投资初期发展迅速的风险投资和天使基金。

徐明表示，随着改革措施的实施，新三板市场的基本技能将逐步恢复，公司质量将不断提高，流动性将日益提高，投融资功能将进一步增强，这将为包括私募股权基金在内的各类投资者带来新的发展机遇。