新三板更好发挥承上启下功能

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我们的见习记者张驰

随着市场的呐喊，新三板改革终于在今年10月拉开帷幕，新三板再次成为资本市场的焦点。

10月25日，中国证监会宣布全面深化改革的新三板正式启动；11月8日，中国证监会发布了两项与改革相关的部门规章，全国股份转让公司同时发布了六项自律规则，征求公众意见。随后，国有股转让公司积极开展了走访和调查，听取了市场各方的意见，并于近期启动了两次网络范围内的配套改革技术准备测试。目前，深化新三板改革正在稳步推进。

东北证券研究总监傅立春表示，新三板改革进展迅速，略超市场预期，改革内容全面深入，与监管部门此前的声明一致。这些综合结果表明，改革的决心坚定、信心十足、准备充分，这是新三板自2014年以来最大的深化改革，标志着新三板进入全面升级的新阶段。

构建多层次的资本市场

与交易所发展不协调

新三板改革的重点是疏通多层次资本市场的有机联系，全方位优化调整新三板的发行、交易、市场分层、公司监管和投资者适应性等制度。

据了解，在这一改革的几项政策举措中，选择层和转移机制的建立尤其引人注目。本次改革在分层中定义了选择层的准入条件等管理制度，允许在选择层上市一定时间且符合上市条件和交易所相关规定的企业直接向董事会进行上市。相关市场参与者认为，转移机制的实施不仅可以实现选定层级与沪深交易所的准确对接，加强多层次资本市场之间的有机联系，而且有助于充分发挥新三板市场的衔接作用，增强多层次资本市场之间的互联互通，帮助企业理清资本市场的增长路径，从而增强市场长期稳定发展的信心。

事实上，自2014年以来，已有70多家新的三板企业在a股上市。据了解，a股上市公司携带“新三板基因”的行业主要分布在新一代信息技术、生物医药、新材料、节能环保、高端设备制造等领域。今年科学技术委员会的成立加剧了这种“基因遗传”。数据显示，截至2019年12月10日，在183家接受科技板块申请的公司中，有50家为新三板上市公司或已上市公司，占科技板块接受企业总数的27.32%；在63家科技板块上市公司中，新增三板企业11家，占17.46%。

新第三董事会自成立以来，一直以服务创新型民营中小企业为基础。随着上市公司融资需求的不断增加，外部资本供给严重不足。全面深化新三板改革，细化市场分层，进一步扩大新三板市场覆盖面，不断弥补资本市场的不足，为中小实体经济服务。值得注意的是，在新三板改革中引入选择层是否会造成资金的“分流”受到市场的广泛关注。国有股转让公司监管部部长助理林翰表示，通过设立选择层，新的三板制空室对内开放，多层次资本市场连接对外开放，弥补了市场的不足。通过层层引导机制，可以更好地发挥衔接功能，形成良性流动，实现与沪深交易所的错位发展和互补，更好地形成服务实体经济的合力。

改善新三板的生态

市场信心正在逐渐增强

新三板改革启动已经一个多月了，第一批自律规则草案已经熟悉市场。随着各项准备工作的稳步推进，新三板市场正式告别严冬。

英国《金融时报》记者从国有股转让公司获悉，在咨询期间，上市公司、保荐经纪人、律师、会计师、个人投资者和私募股权基金都密切关注并积极参与，通过邮件和书面形式反馈了280多条意见。据有关人士透露，各保荐券商都非常重视新三板改革，相信这将对激活新三板市场活力、改善新三板市场生态起到积极作用。据了解，一些发起证券公司已开始在不同阶段和步骤全面推进企业储备工作，包括新三板三个市场层次的存量和增量资源及资源储备。

与此同时，市场表现也在好转。根据全国股份转让公司的数据，自10月25日以来，新三板的做市商指数上涨了10%以上，而前一年的做市商指数月涨幅仅为0.77%。市场的营业额显著增加。11月，新三板市场总成交量环比增长42%。傅利春表示，市场参与者的预期和情绪发生了很大变化，他们更加乐观积极，充满希望。目前，各类市场参与者都在做相应的准备，许多上市公司开始制定新的资本计划，中介机构也在加紧抓住高质量的商机。

值得注意的是，由于政策利好，新三板上市公司也在不断前行。数据显示，自10月25日以来，在新三板上市的80多家公司都宣布了增加收入的计划。此外，根据Flush ifind的数据，截至12月10日，1861年新的三家板公司从股票转让系统中退市。随着新三板改革的全面深化正式启动，数据显示，自10月25日以来，新三板已有9家上市公司宣布撤回终止上市申请。其中，广元股份有限公司、鸿泰时装有限公司、伊通道股份有限公司分别于10月30日、11月15日、11月28日宣布退出，退出原因是“公司自上市以来经营状况良好，保持上市状态将有利于公司融资和品牌强化，有助于公司通过各项新政策活动更好地享受资本市场红利。”

北京南山投资创始人周云南认为，在新三板深化改革方案宣布后，政策的明确性有望逐步恢复市场信心。与此同时，企业看到了融资便利、估值合理、交易退出正常的希望，一些拟退市的企业决定继续在新三板寻找良好的融资机会，等待改革政策的红利。

总的方向是明确的

需要系统地推动改革

深化新三板改革是一项内容复杂的系统改革。除了已经公布的六条自律规则外，国有股转让公司此前表示，还将与中国结算和中国证券业协会共同修订《投资者适宜性管理规则》，实施差异化投资者适宜性管理，支持上述规则和规定，并制定和修订规则和指引等操作性文件。

11月29日，中国证监会对十三届全国人大二次会议第5362号建议作出回应，回答了“降低新三板市场个人投资者门槛”、“完善新三板股权激励机制设计”、“完善新三板市场定位和分层”等三个问题。其中，作为市场焦点之一的投资者适宜性管理制度，证监会表示将继续研究完善投资者适宜性管理制度，根据市场发展需要优化机构投资制度，鼓励证券公司、保险公司、证券投资基金、私募股权投资基金、风险投资基金、企业年金等机构投资者参与新三板，丰富投资者类型，扩大投资者队伍，促进更多机构投资者进入市场。

此外，《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》(征求意见稿)和《关于实施〈合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》(征求意见稿)已于今年1月31日颁布。相关市场人士表示，将qfii和rqfii引入NEEQ指日可待，这将有助于拓宽NEEQ的融资渠道，有助于NEEQ企业的成长和发展。

虽然改革的具体业务规则尚未完全颁布，但新三板改革的大方向和主要任务已经明确。据有关人士透露，新的三板改革将引导资本资源流向新的经济要素和民营中小企业，形成一个各部门协调发展、创新和风险容忍度更高、抵御能力更强的资本市场体系。