债券匿名拍卖业务 促进市场高质量发展

本篇文章2566字，读完约6分钟

我们的记者赵阳

近日，中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)宣布，计划于2019年12月3日至12月4日组织新一轮债券(包括到期和违约债券)匿名拍卖。自匿名拍卖业务于2018年推出以来，交易中心已经组织了近20次拍卖。

据业内人士介绍，近年来，我国银行间市场出现了一些信用违约事件，现有的交易机制难以满足违约业务的交易需求。在此背景下，交易中心在银行间债券市场推出债券匿名拍卖业务，创新信用风险处置新机制，这将有助于促进低流动性、高收益债券在二级市场的流通，进一步提高市场透明度，完善银行间债券市场价格发现机制，有助于防范和化解金融市场系统性风险，增强服务实体经济的能力。

债券匿名拍卖应运而生

2014年3月，“11超日债”未能按时支付当期利息，成为中国首次公开发行债券市场的重大违约。此后，中国债券市场信用债券的违约主体和违约金额不断增加。

市场参与者表示，由于违约债券的定价区间较大，且双方都需要保护自己的交易目的，在现有交易方式下很难方便交易。特别是对于违约债券，缺乏明确的交易和流通管理框架，阻碍了银行间债券在二级市场的交易和流通，不利于债券违约后风险处置的推进。

随着违约主体的增多，如何有效处理违约债券，提高流动性成为业界关注的焦点。以前，由于缺乏明确的制度安排，大多数违约案例采用“一案一议”模式。事实上，低评级信用债券二级市场缺乏流动性是一个世界性的问题。此外，中国债券市场参与者的信用定价能力有待提高，做市商债券也集中在利率债券和高评级信用债券。因此，低评级信用债券缺乏流动性。

在现有交易机制不能满足高收益债券和到期违约债券交易需求的情况下，尽快完善违约债券处置机制是一个迫切的问题。对此，中国人民银行此前提出了“完善违约债券处置机制，提高违约债券处置效率，为不打算参与债券重组的投资者提供退出渠道，减少风险积累”的工作要求。

同时，自2019年以来，银行间市场出现了大量回购违约案例，影响了回购资金的传递。因此，在物权法和回购主协议的框架下，如何快速处置回购违约债券也迫切需要一个完善的市场化处置方案。

基于此，交易中心响应市场各方需求，创新推出债券匿名拍卖业务，不仅支持到期违约债券的匿名拍卖，还支持回购违约债券的处置。交易中心相关负责人表示，债券匿名拍卖是指交易中心根据市场需求，在特定时间，组织市场参与者在交易中心的本币交易系统中进行债券集中匿名交易的行为。

完善处置机制，市场反应积极

今年2月27日，交易中心组织了新一轮债券匿名拍卖，这是自匿名拍卖业务启动以来的第三次操作，过期违约债券首次进入匿名拍卖。在此次拍卖的债券中，有3只债券到期且违约，其中17只达成交易。

据交易中心介绍，匿名拍卖是交易中心针对低流动性债券推出的一种交易机制。将匿名拍卖机制应用于违约债券的转让，不仅可以提高价格发现，还可以降低潜在风险，是交易中心和市场对优化违约债券转让机制的共同探索。

2019年年中回购违约事件发生后，在中国人民银行的指导下，交易中心研究了回购违约处置机制，发布了《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行)》，同时优化了匿名拍卖制度，制定了适用于回购违约债券处置的匿名拍卖方案。11月初，交易中心与上海清算所合作，试点首次回购违约处置匿名拍卖，许多回购违约被完全处置。

数据显示，从2018年发起匿名拍卖业务到今年11月初，交易中心共组织了18次拍卖，其中包括5次债券匿名拍卖和13次回购违约匿名拍卖。其中，23只债券在5个普通市场匿名拍卖，成交额5.7亿元，涉及16只债券，包括利息违约债券、负风险事件债券和其他高收益债券。其中，8笔拖欠债务到期，13笔交易完成。从参与机构来看，已有200家法人实体提交了风险承诺书，占国内法人实体成员的近10%。

回购违约处置方面，自2019年7月2日首次发起回购违约处置匿名拍卖以来，交易中心共收到40多份单笔处置申请，涉及近25笔回购债券。交易中心组织了13次回购违约处置专项拍卖，交易72笔，金额17.3亿元，涉及22只债券，交易金额基本覆盖原交易，有效维护了回购违约交易各方的利益。

帮助债券市场高质量发展

债券匿名拍卖作为债券市场交易机制的一项重大创新，备受各方期待，对中国债券市场的发展意义重大。

随着债券市场违约数量和金额的增加，各方都对高收益债券市场的未来发展寄予厚望。据市场人士称，银行间市场大部分信用债券流动性较低，特别是高收益债券市场仍处于起步阶段，投资者结构单薄，难以在二级市场完成交易。交易中心充分利用平台优势，组织市场机构积极参与匿名拍卖，充分挖掘潜在投资者需求，有效汇集标的债券流动性，提升交易可能性，为培育中国高收益债券市场奠定基础。

“匿名拍卖通过面向市场的措施改善了价格发现，这可以补充当前的模型评估。”据业内人士称，高收益债券很难定价，尤其是那些涉及违约事件的债券。目前的估值大多采用模型计算，不能反映债券的真实价值，也不能为市场提供有效的定价参考。匿名拍卖通过公开、公平、透明的双向报价机制和集中竞价机制进行充分的价格发现，可以为市场上类似或相近的债券提供有效的价格参考，弥补当前估值的不足，成为高收益债券价格发现的利器。

近年来，中国债券市场发展迅速，托管规模达到96万亿元，成为世界第二大债券市场。与此同时，债券违约逐渐进入正常状态，这不仅考验投资者的风险防控能力，也需要建立和完善市场化的违约处理机制。匿名拍卖业务的创新发展无疑能够促进债券市场的高质量发展，防范和化解金融系统性风险。

业内人士表示，匿名拍卖探索了违约债券的交易和流通，逐步形成了相对完善的违约债券交易机制，为投资者处置违约债券提供了市场化手段。此外，债券违约后，价格趋势继续上升，投资者的定价能力继续提高，这推动了债券市场的信用再定价，进一步推动债券市场向更高质量发展。

“同时，匿名拍卖为回购违约处置提供了市场化的快速处置方案，创造了新的信用风险处置机制，能够有效清理回购市场价格传导的各个环节，稳定市场情绪，防范和化解金融系统性风险。”据上述知情人士透露，从实践角度看，回购违约处置机制实施以来，回购交易的守约方积极利用该机制保护自身权益，更加注重根据债券资格设定质押券的转换率，提高风险识别能力，风险处置和化解效果不断显现。