A股近十年首单引入“绿鞋机制”

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我们的见习记者谢玉元

2016年，中国邮政储蓄银行股份有限公司(以下简称“邮政储蓄银行”)完成h股上市，发行121.07亿股，募集资金576亿港元，成为当年全球最大的ipo项目。2019年6月，邮政储蓄银行首次在中国证监会披露招股说明书，并计划发行51.7亿股a股，目标是h股a股市场作为回报。a股上市后，邮政储蓄银行将成为第14家“a+h”银行和第36家a股上市银行。邮政储蓄银行于11月28日开始认购。

值得注意的是，在此次发行中，邮政储蓄银行向联合主承销商授予了超额配售不超过初始发行数量15%的选择权，即“绿鞋机制”。邮政储蓄银行的发行规模约为51.72亿股，约占“绿鞋机制”实施前发行后总股本的6.00%；如果“绿鞋机制”得到充分实施，已发行股份总数将扩大至约59.48亿股，占已发行股本总额的6.84%。

已经有三家银行的股票上市推出“绿鞋机制”

“绿鞋机制”，即超额配售选择权，起源于美国，是一种辅助新股发行的机制，其实质是发行人超额发行股票的选择权。新股发行后三十日内，股价未低于发行价格的，承销商行使权利，要求发行人超额发行股票；如果新股在发行后30天内中断，承销商将通过二级市场购买股票以稳定股价并赚取差价，并放弃行权。

简单来说，在“绿鞋机制”下，如果上市后供不应求，股价高，承销商不需要回购超额认购的股票；如果发行价过高，市场认购不足，股价跌破发行价，承销商可以以不高于发行价的价格从集中竞价市场回购新股，并出售给申请认购的投资者，使股价上涨，对股价形成一定的支撑作用。就邮政储蓄银行而言，如果股价在上市后30天内跌破发行价，43亿元的“绿鞋机制”资金将进入市场，以稳定价格，并为投资者提供相应的保护。

1995年，中国b股首次采用了“绿鞋机制”。2001年9月，中国证监会发布了《超额配售选择权试点意见》。2006年，超额配售选择权被纳入《证券发行与承销管理办法》，规定首次公开发行数量超过4亿股的，发行人和主承销商可以在发行计划中采用超额配售选择权。

到目前为止，只有三家a股上市公司采用了“绿鞋机制”，即中国工商银行、中国农业银行和中国光大银行，这三家公司都在30天内全面实施。在“绿鞋机制”实施期间，他们的股价表现良好，平均涨幅超过10%。

a股市场新股发行的市盈率是固定的，上市后往往会持续上升，因此不需要“绿鞋机制”的保护。与此同时，在“玩新股不赔钱”的背景下，“绿鞋机制”将使超高筹资的局面更加严峻。此外，“玩新股不赔钱”意味着溢价很高。如果公司采用“绿鞋机制”，它将不得不以低价发行新股。

值得一提的是，科学技术委员会也推出了“绿色鞋机制”。沈万红源的研究报告称，“绿鞋机制”只有采取市场化定价才能发挥作用。

邮政储蓄银行采取多种手段稳定股价

最近，a股和科技股破股或“打新股不赔钱”已成历史，尤其是在银行巨股中，这也是邮政储蓄银行采用“绿鞋机制”的原因之一。

11月26日，浙商银行a股上市交易，发行价为4.94元。当天开盘后几秒钟内，股价跌至每股4.88元。截至当日收盘，收盘价为4.97元，仅比发行价高0.03元。根据市场数据，浙商银行的营业额为48.25亿元，周转率达到45.84%。

同时，浙商银行的委付金额也相对较高。数据显示，浙商银行网上和网下投资者的弃股总额已达到约6628万元，成为近年来a股上市新股的“弃股王”。金融分析师郭士亮表示，大量放弃购买实际上反映出投资者对市场缺乏信心。

重庆农村商业银行在上市10天后也经历了休整。据市场分析人士称，邮政储蓄银行，像浙商银行和重庆农村商业银行一样，是以h股换a股上市的。h股最新市盈率和市盈率分别为6.23倍和0.81倍，低于发行市盈率和市盈率。上市的许多特征与浙江商业银行和重庆农村商业银行一致，因此市场资金不可避免地会担心邮政储蓄银行上市失败的风险。

邮政储蓄银行董事会秘书杜表示，“绿鞋机制”对合理定价和稳定市场前景有积极作用，在一定程度上可以保护投资者的利益。对于投资者来说，“绿鞋机制”有助于减少股票上市后的初始波动，有利于股票价格从一级市场平稳过渡到二级市场，降低投资者的短期市场风险。此外，在股票上市初期，承销商不仅稳定了股价预期，还增加了股票的流动性。

除了“绿鞋机制”，邮政储蓄银行还采取了一系列措施来稳定股价。一是引入战略配售机制，战略配售数量约占总发行量的40%，配售股份的锁定期不少于12个月，战略投资者均为财力雄厚、愿意长期持股的投资者；二是锁定期安排为线下发行，70%线下配售股份的锁定期为6个月。

银行股位于大萧条时期，估值有待修复

根据香港证券交易所的公告，邮政储蓄银行计划以每股5.5元的价格发行51.7亿股a股。CICC投资银行部董事总经理、上市保荐代表人徐佳表示，根据国有资产监管规定，作为国有企业，邮政储蓄银行a股ipo发行价不得低于最近一期(6月30日)经审计的每股净资产。

徐佳披露，根据本行经审计的截至2019年6月30日归属于公司普通股股东的权益扣除其他权益工具后除以发行前股本总额，发行前每股净资产为5.49元。在市场化询价的条件下，实现了每股5.50元的发行价，表明本行遵循国有资产监管的要求，有效保护了国有资产的价值，也表明本行的投资价值得到了投资者的广泛认可。

然而，在银行股跌破市盈率的背景下，邮政储蓄银行发行每股净资产，发行价格存在一定压力。风能数据显示，截至11月25日收盘，在a股的34只银行股中，有23只处于净亏损状态，占近70%。具体来说，前五位最低的市盈率是华夏银行、交通银行、民生银行、北京银行和中国银行，都低于0.7倍。一些业内人士表示，当股价低于每股净资产时，意味着投资者对公司的资产质量持悲观态度，他们愿意折价购买。

为了稳定股价，许多上市公司都出台了保护市场的措施。贵阳银行最近宣布已完成稳定股价计划，其中贵阳国资等三家国有股东增持近900万股，约占公司总股本的0.28%。今年，上海银行从第三和第四大股东tcl集团和桑坦德银行获得了数百万股。

一些券商分析师认为，尽管今年新上市的银行股存在分歧，但银行股的高派息、低估值和稳定表现，以及要求银行将超额拨备恢复至未分配利润进行分配的监管措施的重叠，将进一步提高银行股的股息收益率，银行股将在第四季度重新获得机构投资者的青睐。