拼多多遭看空惹出口水战！券商分析师跨行给出减持评级 被同行开怼

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每当一家国内经纪公司发布新的研究报告时，往往会在业内引起轩然大波。然而，当评估对象是很多有争议的电子商务平台时，这样一份阅读空研究报告已经在分析师中引起了一场“神仙大战”。

在短短三年时间里，它花了很大的努力才从创业进入美国股市，扼杀了电子商务市场的一条血路。在不久的将来，在第三季度报告发布后，由于营销费用的问题，它再次引起市场争议，许多经纪人推出了第三季度报告审查一个接一个。其中，郭盛证券发布了第一篇题为《奋斗三年以上》的报道，并直接给出了评级下调的结果。

在该公司的商业模式、平台运营和营销策略等极具争议的方面下，经纪公司“看空”的消息在业内引起了轰动。郭进证券(600109)分析师佩佩在11月22日给出了一份令人满意的评估报告，并表示他显然不同意阅读空关于微信公众账户的研究报告。

打很多仗，“火不会持续三年”？

这份85页的研究报告是由郭盛证券研究所发布的。作者是分析师丁婷婷和研究助理吴凡。在报告的标题中，作者一开始就说得很清楚:如果你打得太多，你可能三年都打不起来。

根据研究报告，电力的商业渠道将消费者和企业联系在一起，它们创造的真正价值非常有限。在商品方面，阿里京东有很多商品，而且成本没有降低。c2m的竞争力最弱。在渠道方面，商家销售更多商品的成本高于阿里京东，变相补贴吸引商家。大量高昂的营销费用和损失已经变相缩小了渠道成本的差距，从而使企业能够盈利和获利。而且用户实际上得到“廉价”补贴，用户很难保持他们的真正价值。

从行业角度来看，在传统的“多销”模式下，“零”是有限的，电子商务市场转向中国电子商务的价值驱动发展。核心原因在于电子商务零售优于线下零售的成本效率。然而，随着电子商务零售的成本越来越接近线下，如果采用传统模式，中国电子商务市场的空空间并没有市场预期的那么大。然而，有许多尝试用传统模式进行电子商务零售，这将面临更大的挑战。

此外，假冒伪劣商品仍然是品多多面临的巨大困难。根据研究报告，自品多多全面推出以来，它一直面临着假冒伪劣等纠纷。虽然该平台采取了一些措施，如推出品牌馆一年多，但只有2.2%的用户出于“质量保证”的考虑选择品多多购物。

对此，分析人士在投资建议方面表示，“基于我们对多模式及其真正价值的理解，我们将首次报道大量战斗，并给出‘降价’评级。”初步预测未来三年的营业收入分别为270.3亿元、181.1亿元和59.8亿元，归属于母亲的净利润分别为-99.6亿元、-38.3亿元和17.7亿元，目标市场价值为146.9亿美元，相当于13.8美元/广告的目标价格，比当前股价低59.5%

在风险预警部分，除了“竞争对手经营存在问题”、“融资能力较强”和“经营出现重大调整”等外部因素外，研究报告还为自己的研究结论留下了“退路”:对实验方法或误差的研究。

根据公开信息，丁婷婷在郭盛证券工作了很长时间，并于2012年获得分析师资格。从涵盖行业的角度来看，他的研究报告大多涵盖能源、钢铁和印刷等重工业，偶尔也涉及批发和零售、食品和饮料行业。这一次，有很多最初的报道，人们直接相信股价会下跌60% 空，这在“多看”报告中非常引人注目。

郭进分析师“诚实而坦率”开了

根据目前其他涵盖品多多的研究报告，东兴证券(601198)、CICC、精实证券、中信建投(601066)等十余家券商研究机构对品多多多的第三季度报告进行了点评。

其中，郭进证券分析师佩佩在11月22日给出了一份令人满意的评估报告后，忍不住在微信公众账户上表达了对上述研究报告“see/きだよ 0”的不满。

11月26日晚,《网络与娱乐海盗》发表了一篇题为《我不讨厌看空人经常打架；我讨厌做事不认真的人。据悉，公开号码是2017年3月注册的郭进证券媒体和互联网研究团队的公开号码。它曾经被称为“郭进互联网加娱乐海盗”，然后郭进这个词就从这个名字中消失了。郭进证券媒体与互联网首席分析师佩佩是“奇贼集团”的头目。

在这篇并非正式研究报告的推文中，佩佩表达了他对这份研究报告的看法:“这份报告中对收入增长(减速)的预测是‘射’的:明年将下降33%，明年将下降67%，所以总体来说将下降100%”

此外，佩佩还谈到了他是如何通过各种渠道和信息获取方式全面学习《品多多》，并批评了一些“机会主义”的研究方法和“比较省力”的学习方法。

在佩佩以分析师身份发布的关于品多多多第三季度报告的评估报告中，他继续给出购买的维持评级，并表示品多多多“仍在继续努力以成本换取规模。”

研究报告显示，截至2019年第三季度，品多多过去12个月的总营业额达到8402亿元，同比增长144%。随着下半年gmv增长的推进，特别是“双十一”、“双十二”，预计2019年gmv将达到万亿规模。

鉴于营销费用的问题，佩佩认为销售更多的成本已经显著增加，但现金流管理是健康的。2019年第三季度，品多多的营销费用大幅增加，主要是由于补贴100亿元等因素的大幅增加，但营销费用比例下降。基于焦虑的市场环境，在数百亿补贴对一、二线用户的吸引力逐渐增强、平台意识逐渐逆转的前提下，营销力度仍可能有所上升。

在产业结构方面，严培在调研报告中表示，电子商务行业的竞争已经全面升温；同质化，在阿里的第二选择和阿里+京东对下沉市场的重点攻击下，在gmv、收入和用户数量(活跃；购买)和现金流保持快速增长，攻坚一二线城市战略成效显著，用户素质不断提高，世界电子商务之巅正在逐步建立。

分析师每天都“相互”

然而，面对重大行业事件，分析师之间的“相互干扰”实际上时有发生。

例如，在之前的长寿疫苗事件中，曾在疫苗库存中身居高位的基金经理和一些医学分析师表示，“进口疫苗基本上不符合中国标准”，“中国每年接种10亿剂疫苗，其中95%是中国制造的，不良反应和耦合事件不可避免”，试图为长寿生物说话。

此外，一家经纪公司的制药团队不断给出长寿生物的买入评级，该公司计划召开一个长达一小时的电话会议，主题是支持国内疫苗和“实事求是”，希望公众“不被误导，对国内疫苗行业充满信心。”

面对这样的言论，东吴证券(601555)通信行业分析师许立在他的个人公开账户中写道:“卖家经常说一些违背自己意愿的话，但人们还是需要有底线。”

野村证券(Nomura Securities)首席经济学家陆挺也以真名质疑此次电话会议，称没有必要召开这样的电话会议。卢婷表示，作为卖家的医学研究员，应该做的是先研究几家参与舆论的公司。他建议每个人不要被误导，而不是拿出一堆头衔的所谓“权威专家”。之后，经纪公司的电话会议以“专家出差”为由被取消。

空的研究报告倾向于理性

今年3月，中国人保(601319，诊断股)和中信建投这两只领先的牛市金融类股均发布了“see/きだよ 0”的报告，而发布“see/きだよ 0”报告的“同行”是中信证券(60030 ),分析师在报告中多次提到“重大高估”、“明显高估”、“过度高估”和“严重高估”等字眼，一度引起业界的关注。

然而，在两份研究报告的影响下，PICC和中国证券股份有限公司都经历了开放和关闭。可以说，两家领先的券商研究机构发布的深度报告对投资者的决策产生了重大影响。

由于国内券商分析师的卖方地位，以及目前国内做空的机制还不完善，不存在发行空报告的市场，长期以来市场上很少有研究报告发表。此外，出于维护上市公司关系、日常调研和四处走动以及争取商机的目的，分析师不会主动发布“see/きだよ 0”报告。毕竟，不报道可以解释这种态度。

因此，近年来，国内券商分析师的研究报告主要集中在对增持和买入的评级上，而对空.的报道很少在前几轮牛市中，每次你读到空的研究报告，它都是许多空.人争论的开始例如，2007年，中信证券看到了空深发展，2014年，光大证券(601788，诊断股票)看到了空伊利股份(600887，诊断股票)等。，无论是研究报告的内容还是分析师本人，

然而，在中信证券和华泰证券双双发布《Buy/きだよ 0》研究报告后，市场对购买空研究报告的看法逐渐变得理性。事实上，在华泰证券(Huatai Securities)给中信建投“卖出”评级后，华金证券(Huajin Securities)分析师也在3月份给了中信建投“卖出”评级，这一评级在今年8月的年中报告评论中得以维持。然而，空的两项后续研究并没有引起更多的波澜。

正如郭进证券分析师佩佩所说，任何股票都可以被视为空-Tencent、阿里巴巴、JD.com、美团、爱奇艺、b站、小米、百度、网易，包括品多多多。除了关注研究报告本身的杀伤力之外，也许研究报告的质量、研究方法、逻辑观点等内容都值得业界讨论。

东北证券研究总监傅立春(000686)告诉中国券商记者，目前券商研究行业仍面临同质化竞争，分析肤浅，研究报告权重不重要等。，而经纪分析师在数量层面上仍处于扩张阶段。研究报告需要在深度、高度和广度上从数量提升到质量。