“跟投机制”发挥制衡效用 7券商科创板跟投浮亏2429万元

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“推荐+后续投资”模式作为科技局的一项制度创新，打破了以往“只推荐不担保”的业务模式。随着几个科技股板块的下跌，一些券商已经遭遇了浮动亏损。截至11月28日，共有7家证券公司的浮动损失为2429万元。

对此，一家大型券商另类投资子公司的负责人表示，对于试点注册制的科技局来说，违规是市场化定价机制下各方博弈的正常结果，因此，投资机构的浮亏也是未来市场运行的正常状态。只有经历了这本书的跌宕起伏，后续投资机制的激励和约束作用才能真正显现，迫使保荐机构更多地从投资者的角度选择目标，促进价格形成，提高保荐质量。

7 .券商科技板块及投资浮亏2429万元

目前，科技板块上市公司的阵营已经扩大到56家。按照11月28日的收盘价计算，这些科技股给赞助商带来了超过16亿元的浮动利润。

但是，就具体股票而言，不可避免的要拆分科技股56只，其中11只股票的最新价格较发行价上涨了100%以上，但有7只股票出现了破发，其对应的投资经纪人的总浮亏为2429万元。这七家券商分别是中信建投(601066，诊断股票)、瑞银证券、海通证券(600837，诊断股票)、英达证券、CICC、中信证券(600030，诊断股票)和招商证券(600999，诊断股票)。单个券商的浮动亏损在60万元到700多万元之间

作为一项创新，科技局建立了“保荐人+后续投资”制度，明确保荐机构的后续投资比例为上市公司IPO规模的2%-5%，锁定期为两年。对于保荐人来说，如果上市公司的上市价格偏高，他们可能会承担一定的损失风险，甚至成为业绩增长的重要变量。以天津某科技板公司为例，发行价为66.68元，招商证券投资有限责任公司投资近90万股。如果按照11月28日58.80元的收盘价计算，后续头寸已经损失了700多万元。

“后续机制”正在发挥作用

虽然目前证券公司的浮动损失与投资相比并不大，但它对单一证券公司的另类投资公司产生了一定的制衡作用。

上述券商另类投资子公司负责人表示，市场的短期波动将在一定程度上影响投资机构的阶段性财务表现。通过资本约束，可以抵消发行人与主承销商之间的利益捆绑，促进证券公司提高财务实力、研究能力和合规风险控制能力，这是对过去“只推荐不担保”的纠正。

“券商和投资子公司的股票必须锁定两年，因此相关上市公司的业绩尤为重要。”一家券商的投资银行家表示，在科技局的实践中，监管和制定后续投资制度的初衷已经基本实现。也就是说，在选择项目和推动价格形成时，保荐人肯定会从投资者的角度考虑选择更好的上市公司，并尝试以更合理的价格发行。

"没有最好的制度，只有最合适的制度."有业内人士指出，后续投资体系的制衡不仅来自于真实资金的得失，也来自于市场各方对券商声誉的评价。当整个社会已经形成了一个券商信誉评价体系，或许后续的投资体系将被赋予新的历史使命。

制度创新是紧密相连的

后续投资机制发挥的作用不容忽视。有业内人士指出，科技局的“保荐人+后续投资”是适合中国证券市场的制度安排，应该长期坚持。为确保保荐机构独立履行保荐职责，科技委在业务隔离、信息隔离、风险管理等方面做了相关规定。，而且市场不需要太担心“保荐+跟进”的利益冲突。

事实上，科学和技术委员会引入的后续投资系统并不是孤立存在的，而是系统总体规划的一个组成部分。在这个总体规划中，每一项制度创新都是紧密相连的。

长期以来，a股市场作为散户主导的市场，具有“交易型”、“短期型”和“资本驱动型”的特征。机构投资者未能在选择企业和定价方面发挥主导作用。投资银行只负责打造赚取费用的“渠道”。在这种情况下，监管者被迫承担选择企业、指导定价和控制节奏的责任，市场参与者的作用从未得到充分发挥。

试点登记制度后，新股不再是稀缺资源，新股溢价逐渐消失。在此基础上，迫使券商跟随投资将改变投行原有的“渠道”模式，增强其竞争力。

上述业内人士认为，市场机制的核心是建立一种与市场主体的“责权利”相匹配的机制。“保荐人+跟进”机制通过实金投资约束保荐机构和发行人的质量和经营状况，成为降低ipo市场行政责任的起点，有助于投资银行成为资本市场的主角，形成市场发展的良性循环。