证券日报头版评论：社融数据的正确打开方式

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第四季度将是观察政策的好窗口。要判断是否有必要增加投资以及如何提高质量，就必须全面研究当前和未来现行操作政策的有效性。

最近，央行公布了10月份的金融和社会融资数据。根据央行数据，10月份社会融资规模增加6189亿元，比去年同期减少1185亿元。回顾9月份，社会融资规模分别比上个月和去年同期增加2.27万亿元、2550亿元和1383亿元。由于市场预期社会融资增量在7000亿至9000亿元之间，低于6200亿元的数据仍令市场感到意外。

笔者认为，9月份和10月份的社会融资增量数据的逐月对比如此之大，以至于在数学量化上超出了预期，但从宏观政策节奏和大时间跨度来看，回报也有非常合理的解释。

首先，季节性因素是社会金融数据对比的最重要原因。

众所周知，10月是全年信贷供应的季节性低点。在季末、半年末和年底，银行有动力增加过桥存款，相应地增加短期贷款，即传说中的“急于存钱”和“急于借钱”。通常，短期贷款会在季末下个月初陆续到期，导致季度末后几个月短期贷款出现明显的负增长。根据央行的数据，10月份，新增表内融资季节性下降至5460亿元，同比下降881亿元。

其次，多维宏观政策给社会整合数据带来了“节奏”。

事实上，各个层面的宏观政策都会对社会福利数据产生影响。例如，数据显示，10月份，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项表外融资数据合计减少2344亿元。这些数据证明了此前信贷监管政策对这类关键信贷业务的压力下降效应。

与此同时，作为今年前三季度社会融资数据规模的“重要推动者”，特债已于9月底全面发行预期发行额度，并处于10月份政策与发行节奏的“衔接期”。数据显示，地方政府专项债券融资减少200亿元，同比增加1068亿元。

第三，月度数据可以解释问题，但不是所有问题。

事实上，结合上述9月和10月社会福利数据的“背景差异”，可以说数据的巨大反差已经得到了清晰的解释。

然而，作者想提醒我们，即使把社会福利数据的具体原因放在一边进行分析，从统计学原理来看，单个月度宏观数据的政策证明力实际上是非常有限的。宏观政策、微观经济、国内外政策、新闻等的传播。可能对月度数据造成明显干扰。当然，这并不意味着宏观数据被扭曲了，而是它所传递的政策信号需要更多的多维数据来验证和修正。

最后，虽然没有必要过分担心10月份的社会福利数据，但我们应该积极采取措施增加投资。

虽然10月份社会福利增量规模偏低主要受季节性因素和专项债券发行完成的影响，但不可否认的是，10月份社会福利增量仍弱于预期。毕竟，过去五年同期的平均社会福利增量为7840亿元。此外，在新的专项债务额度尚未发放的情况下，专项债务不能对当年的社会福利增长做出积极贡献。下一步是观察政策层面通过整合内部和外部因素来考虑特殊债券发行的节奏。

此外，笔者认为第四季度将是政策观察的良好窗口。要判断是否有必要增加投资以及如何提高投资质量，就必须全面研究当前和未来现行操作性政策的有效性。