资产证券化快跑 实体经济再提效

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今年前三季度，中国新增资产证券化产品同比增长19%

资产证券化运行迅速，实体经济再次提高效率

监管部门发布的相关文件明确和细化了营业收入资产证券化的监管标准，有利于完善此类产品的风险防控措施，规范业务操作，夯实发展基础。

在风险控制方面，从产品方面来说，我们应该继续完善abs产品的标准化。

今年前三季度，中国资产证券化市场监管规则进一步明确，在规范市场运行的同时鼓励创新，资产支持证券发行规模继续扩大。

由第三方债券评估机构东方金城和中央结算公司联合发布的《2019年第三季度资产证券化发展报告》显示，前三季度，中国共发行资产证券化产品14575.85亿元，同比增长19%；9月末，市场存量为36386.48亿元，同比增长40%，出现了许多“一级”产品。其中，住房抵押贷款支持证券(rmbs)继续快速扩张，企业债权资产支持证券(abs)和基础设施收费资产支持证券(abs)发行大幅增加。

市场规模正在迅速增长

目前，中国资产证券化市场仍是一个专门的交易市场，主要涉及机构投资者，而个人投资者可以通过购买理财产品间接参与。国内资产证券化业务主要分为四种模式:企业资产证券化业务(简称“企业abs”)、信贷资产证券化业务(简称“信贷abs”)、保险资产证券化业务和资产支持票据业务(简称“abn”)。

在今年前三季度发行的资产证券化产品中，信用资产证券化和企业资产证券化所占比例相对较高。其中，信用abs发行5870.58亿元，同比增长2%，占发行总量的40%；该股为17524.86亿元，同比增长43%，占总市值的48%。企业abs发行6840.95亿元，同比增长14%，占发行总额的47%；该股为15579.39亿元，同比增长24%，占总市值的43%；荷兰银行发行1864.32亿元，同比增长247%，占发行总额的13%；该股为3282.23亿元，同比增长177%，占总市值的9%。

就产品类型而言，前三季度，中国资产证券化市场产品类型日益丰富。

今年3月，广州地铁集团发行了中国首个基于地铁客运收费收益权的abs项目，总规模为31.58亿元。4月，菜鸟中联-中信证券(600030)-中国智能骨干网存储资产支持专项计划在上海证券交易所上市，这是中国第一个单个可扩展的reits。今年6月，绵阳投资控股(集团)有限公司发行了总规模为15.56亿元的资产支持票据，这是中国国有企业首次获得学费收入权。

“总体而言，前三季度，企业资产证券化市场持续增长，特别是发行数量同比大幅增加，供应链abs项目数量增加。”中国程心证券评估有限责任公司董事总经理邓大伟表示，abs项目在供应链中的大幅增长与解决中小企业融资困难的背景有关。一方面，供应链abs项目可以依托核心企业的优势，帮助上游中小企业获得相对低成本的融资，加快现金流支付；另一方面，它丰富了核心企业的应付账款管理工具，提高了产业链的整体效率。

许多因素导致腹肌跑得很快

CSI金牛研究员李贺认为，前三个季度，资产证券化市场保持快速增长，主要原因有四个:一是中国资产证券化市场起步较晚，abs产品的存量规模不高，空空间较大。

其次，自今年以来，对资产供应和投资的需求一直相对强劲。目前，银行和企业对盘活存量的需求很大，资产证券化已经成为企业重要的融资工具之一。资产证券化产品的投资者越来越活跃，他们对市场的认可度也越来越高，这也促进了资产证券化市场的扩张。

第三，参与资产证券化发展的机构。新资产管理条例颁布以来，在转型的压力下，信托公司将资产证券化作为其转型的重点之一。例如，今年前三季度资产支持债券的爆炸性增长与信托公司的大力推广密切相关。

自2016年以来，在严格控制渠道业务、打破国内资产管理行业刚性赎回的背景下，资产证券化业务成为信托公司转型和积极管理业务的方向之一。据业内人士称，在新的资产管理法规中，资产支持证券业务不包括在“资产管理产品”的定义中，因此资产支持证券不受杠杆和套期保值法规的影响。在非标准资产被动收缩的压力下，资产支持证券可能成为一种非标准竞价方式，资产支持证券市场可能继续扩张。

风统计显示，截至10月17日，信托公司发行的信贷资产证券化项目和企业资产证券化项目规模今年已达到7563.32亿元，同比增长约30%，比2016年同期增长约3倍。

四是鼓励监管政策，不断完善资产证券化的相关制度体系。今年4月以来，中国证监会、中国基金业协会、中国保险监督管理委员会等部门先后下发了多份文件，明确了未来经营性收入资产证券化的监管问题，推进ppp项目等三类资产证券化业务的规范化，启动知识产权资产证券化试点，推进保险资产证券化“初始审核和后续登记”的实施。

邓大伟表示，相关文件明确和细化了经营性收入资产证券化的监管标准，有助于完善此类产品的风险防控措施，规范业务操作，为发展奠定坚实基础。简化资产支持计划审批制度，有利于提高发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好地服务保险业发展。也有利于盘活实体经济现有资产，促进融资结构调整，提高保险资金服务实体经济的质量和效率。

严格控制基础资产风险

展望abs在企业中的发展，邓大伟表示，市场容量不断增加，监管要求逐步提高，产品标准化程度越来越高，投资者群体越来越成熟，对abs产品的认识越来越深。abs产品是逐渐从融资工具转变为商业模式的发行者的有效补充，未来仍将有很大的增长。

他认为，从短期来看，不同产品类型的发行规模将受到政策的很大影响，从长期来看，房地产、应收账款、供应链、消费金融、金融租赁等重点领域的发行规模将呈现均衡增长趋势。

然而，资产证券化的投资风险不可低估。邓大伟表示，在风险控制方面，从产品方面来说，我们应该继续完善abs产品的标准化。目前，市场已经形成了一批受投资者青睐的主流产品系列，投资者的参与度有所提高。将资产支持型证券纳入质押券篮子，将在中长期内提高资产支持型证券的流动性，外国投资者的参与将使资产支持型证券市场的投资者结构更加多元化。创新的资产证券化外部信用增强模型(如信用风险缓释工具)的创建改善了市场信用定价，提高了资产证券化产品的信用评级，同时降低了整体市场风险。

从监管部门的角度来看，近年来，监管部门在产品基础资产管理、事件风险控制、重大项目参与机构调整等方面都比较严格，资产证券化集合资产的选择和参与机构的风险控制能力将在后期得到提高。

天丰证券(601162)分析师黄常青认为，资产证券化是一种兼具债券和股票特征的资本市场产品。与公共债券相比，它目前具有较高的流动性溢价。其动态交易结构的设置，使该类产品能够及时监控资产服务机构、基础资产和现金流量，给出预警并采取措施加快赎回。在未来的资产配置中，资产证券化产品有其自身的特点和独特的地位。突破在于提高产品的流动性，提高基础资产风险识别的有效性，提高信息披露的规范性。(记者周琳)

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