让科创板 成为经济转型重要抓手

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《明星榜》资本变革与科技革命高布纳的新书《中国经济出版社》于2019年11月出版

高布纳欣

目前，中国资本市场的热门话题无疑是科技板块和注册制度的改革。然而，之前社会上也有一些似是而非的观点和评论，应该予以澄清。例如，注册制度的“无审查”和“无门槛”理论是一种典型的“捏造理论”，它想不劳而获地赚大钱；又如，“交易所孵化小企业”理论认为，交易所市场是一个“天堂”，企业无论规模大小、技术先进程度和落后程度如何，都可以低成本进入，可以轻松获得资金，也可以获得超乎想象的估值和充足的流动性。如果以前这些观点的影响或危害不大，随着科委会的开放运作，如果我们以这样的认知来看待科委会，问题会很严重。

从专业的角度来看，无论是逻辑上还是经验上，这些观点都是完全站不住脚的。随着登记制度的实施，我们将越来越接近真正的登记制度。因此，基于“真理越辩越明”的原则，有必要澄清一些基本的理解，以利于对科学技术委员会这一注册制度的理解。

我们在去年5月发表的《金融不是空的:新三板的逻辑》中提出了一个自己创造的理论——“枞树模型”。总而言之，“在众所周知的模式中，多层次的资本市场体系是一个金字塔。人们普遍希望，金字塔的每一层自然会对资本投资有不同的偏好，阳光会照耀在每一层。只要政府引导各级企业建立不同的市场，资金自然会自行管理。然而，现实是非常狭隘的，事实是，大多数企业在各个层面都不能得到与他人相同的待遇。事实上，每一层都是一个金字塔，多层的系统是金字塔的叠加，画出来的形状可能更像一棵冷杉树。每一级都有自己的龙头企业，而龙头地位不仅仅是不断努力竞争的结果。在资本市场上配置资源的原因在于，各级基金都在试图挖掘相应级别的优秀公司。总公司或那些显然有潜力成为总公司的公司希望赢得投资机构的青睐，或证明我在过去的成绩单上表现出色，或充分证明我不仅有才华，而且比别人更勤奋。所以我将来一定是一家大公司。”

这个枞树模型清楚地告诉我们，竞争是天地之道！

枞树模型不仅适用于在多层次资本市场中挣扎的企业，而且可以推广到当今的国际竞争领域。由于历史的原因，当今世界已经形成了国家间的竞争地位和竞争关系，并形成了一条相互联系的产业链。各国分享不同的成本和收益。一般来说，发达国家处于产业链的顶端，已经获得了性价比更高的产品。在初始阶段，冷杉树模型层次之间的交叉程度相对较低，这表明国家之间的竞争一般不激烈，每个人都处于宽容、宽容甚至和平的状态。然而，枞树模型的等级划分不是一成不变的，因为追求“更快乐”是所有人的权利，总会有勤奋的人希望通过不断的努力，突破现有的层次，进化到更高的层次。

在资本市场，如果企业家不努力工作，就很难再次筹集资金。因为资源是有限的，企业只有向前发展，成为本级龙头企业，才有可能争取更多的资源。只要一个企业还处于中间水平，就总要承受前拦截后追赶的现实。即使处于最高水平，如果稍有放松，也会面临后来者的尖锐挑战。正是这种每个人在现实中都面临的长期竞争压力促进了人类的进步和进化。

假设我们现在设计这样一套指标，在枞树模型中计算不同层次国家的演变值，并利用这些指标来预测国家在下一个历史阶段的进退。其次，科技投入、科研水平和科研人才必须有最高的权重。

为什么科技力量对一个国家和企业的进步如此重要？

一个国家的经济进步不仅取决于要素投入，还取决于要素投入的产出效率。要素投入不仅受到资源稀缺性的制约，还受到边际收益递减规律的制约。因此，社会越发达，要素的产出效率就越能决定一个国家和企业真正的竞争力。要素产出效率的提高依赖于科技进步和创新。

投资科技、转化科研成果的方式很多。然而，从全球和长远的角度来看，通过资本市场本身的选择和激励机制，引导全社会有效地配置科技资源的确是最重要的途径。近30年来，中国一直在建设资本市场。应该说，在这方面已经找到了一些经验，但是在引导资源进入科学和技术领域方面的总体结果并不令人满意。因此，成立科学技术委员会，试行市场化程度较高的注册制度，就是以资本市场为起点，更好地扩大国家科技投入，提升科技水平，进而全面提高我国的竞争力指数。这条路无疑是非常正确的。

科技股是中国证券市场上最年轻的板块。年轻意味着活力、潜力和希望。因此，对科技板块的正确态度应该是既包容又充满期待和敬畏，使科技板块成为经济转型的重要起点。

因此，面对科技板块和注册制度，作为投资者，我们需要建立这样一个基本的认知，那就是，这个市场没有天堂！我们多次呼吁高校应尽快开设金融通识教育课程，上述认识是金融通识教育最基本的内容。

为什么人们需要金融通识教育？因为金融业务是每个人在职业生活和日常生活中不可避免的。每个人至少都会去银行存钱。如今，年轻人会把他们的零钱转移给各种各样的互联网“宝贝”，许多人会投资股票和基金。当人们来到企业的相关岗位时，也会遇到企业的各种投融资活动。面对这些常见的场景，浅层次的金融通识教育是必要的，因为这对于大多数人来说是不可能的，也没有必要下大力气去掌握复杂的金融专业知识，只要他们在必要的时候具备基本的金融业务知识。这是金融通识教育的目标。

对于企业家来说，有了金融常识的基础，他们就不会被似是而非的论点冲昏头脑。没有交易所或准交易所，这将使缺乏市场地位、市场竞争力和奋斗精神的企业毫不费力地筹集资金。如果有人胡诌“天堂在某处，来了就有钱”，金融通识教育可以让企业家有一种合理的质疑精神。

幸福来自奋斗，这是每个人都应该理解的天地法则。在资本市场上，无论什么“板”，最后的“竞争理论”和“幸福斗争理论”都不会失去它们的理论和实践意义。在这一前提下，推进科技板块的改革是正确的。

(本文是作者为《星表:资本变化与科技创新革命》所写的序言，本报略作删节)