当前货币政策取向怎么看？

本篇文章3671字，读完约9分钟

数据来源:中国人民银行

制图:安迪

金融生活和经济生活；金融稳定和经济稳定。今年以来，金融稳定得到积极有序推进，金融体系平稳健康运行，金融服务实体经济不断加强，规避系统性金融风险底线牢牢把握。

当前的货币政策取向是什么？如何为实体经济服务？如何防范信用风险？从今天开始，本期将推出“金融稳定三题”系列报道，探讨在当前国际国内经济金融形势下，如何进一步提高金融稳定性，促进经济平稳增长。

编辑

最近召开的中国人民银行货币政策委员会2019年第三季度例会指出，要创新和完善宏观调控，加大反周期调整力度，加强宏观政策协调，形成合力。稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，以货币供给为大门，避免洪水泛滥，保持广义货币m2的增长率和社会融资规模与国内生产总值的名义增长率相匹配，保持物价总水平稳定。

今年以来，许多发达经济体和一些新兴经济体调整了货币政策趋势。当世界主要经济体纷纷降息并重启宽松货币政策时，如何理解中国目前的稳健货币政策？我们如何加强反周期调整？货币政策的未来方向是什么？记者进行了采访。

没有“水释放”，更不用说“洪水灌溉”

“洪水”容易引发通货膨胀，推高资产价格，不利于经济转型升级和结构调整

8月20日，全国银行间融资中心首次发布了新的贷款优惠利率。一年期贷款利率为4.25%，比原始基准利率低10个基点。9月16日，年内第二次全面RRR削减开始实施。10月15日，只有在省级行政区域运营的城市商业银行被给予0.5个百分点的目标减幅，并将在11月15日再次减幅0.5个百分点。

一些人将这一系列行动解读为中国的货币政策正在放松，央行正在放水。如何正确理解它？

“无论低利率水平下降还是RRR汇率下降，这都不意味着货币政策基调的转变，也不意味着央行在‘放水’，货币政策依然稳定。”民生银行首席研究员文彬(600016)说。

lpr报价的下降并不意味着利率下调。中国人民银行顾问盛松成认为，原lpr引用的是基准贷款利率，未能及时反映市场利率的变化。改革后，各报价银行将在公开市场操作利率的基础上增加一些报价，市场化和灵活性的特点将更加明显。事实上，低利率形成机制的改革和传统的降息是两回事。

RRR减排量是为了支持实体经济的发展，而不是“洪水灌溉”。交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健(601328)认为，RRR降息主要是由于当前经济下行压力加大，有必要降低存款准备金率以促进稳定增长。同时，银行的高债务成本制约了贷款利率的下降。全面减RRR有利于释放更多中长期资金，促进银行债务成本的降低。有针对性地减少RRR也有利于进一步增加对私营和小微企业的财政支持。

“目前，货币政策是一种反周期调整，而不是所谓的大规模‘放水’。”交通银行首席经济学家连平表示，是否存在“水释放”也可以从以下指标看出

广义货币m2和社会融资规模的增长率与名义gdp增长率基本匹配。“虽然中国在这一年实施了RRR降息，但广义货币m2和社会融资规模的增长率都在合理范围内，基本上与名义gdp的增长率相适应。从这个意义上说，RRR减息的主要目的是通过发行基础货币来维持合理和充裕的流动性，而不是“大洪水灌溉”文彬说。

利率趋势大体稳定。“货币政策的紧缩程度可以通过一些指标来判断，比如银行间回购利率dr007指标。”利率是资金的价格，资金的价格可以反映资金的供求关系。通过价格变化，可以看出货币政策是宽松还是紧缩。”青岛银行(002948)首席经济学家刘晓舒说。接受采访的专家认为，目前货币市场利率水平总体稳定。

盛松成认为，“漫灌”危害很大，造成通货膨胀，推高资产价格，不利于中国经济转型升级和结构调整，因为它会增加改革成本，使本应淘汰的落后产能继续存在。此外，中国面临着越来越多的外部不确定性，所以要保持人民币汇率基本稳定，我们也应该避免洪水。

服务实体，加强反周期调整

存款准备金率的结构性和方向性调整明显增加，公开市场操作工具明显增加

“据说台州是创业的‘热土’。现在我有了真正的体验。资金支持让我们的企业家更加大胆！”浙江一空机床有限公司负责人周向兵说。

几年前，周向兵来到台州创业。随着公司规模的扩大，对资金的需求也越来越大，但作为“新台州本地人”，很难找到担保人。泰州银行营业部账户经理阎邦国了解周向兵的情况，在没有找担保的情况下，向周向兵推荐了“信用保险基金”，这让周向兵立刻放松下来。

不久，一笔100万元的信用保险基金业务顺利完成(000606，咨询单位)。“有了政府担保和优惠利率，我们有更多的资金投资于生产和经营。”周向兵说道。

近年来，随着金融生活用水的精准滴灌，越来越多的潜在企业获得了运营资金，发展规模不断扩大。数据显示，截至今年8月底，金融包容性口径小微企业贷款余额为11万亿元，同比增长23%；民营企业贷款余额45万亿元，同比增长6.7%，企业综合融资成本比2018年平均水平下降1个百分点以上。

今年以来，稳健的货币政策体现了反周期调整的要求，金融服务实体经济的质量和效率逐步提高。

“反周期调整主要是财政政策和货币政策的调整。市场参与者有顺周期行为。例如，当经济形势好的时候，银行倾向于增加贷款，而当经济形势不好的时候，他们会收缩贷款，甚至犹豫是否贷款。这样，银行越是不愿意放贷，就越容易加剧经济收缩，这不仅会对经济产生不利影响，还会影响银行自身的经营，如不良贷款的增加。因此，当经济下行压力增加时，通常应进行反周期调整，以防止经济下滑。”文彬说。

文彬分析说，目前应该采取一些反周期调整措施。就财政政策而言，要适度提高赤字比例，增加地方政府债券的数量，通过减税和减费促进投资和消费；货币政策的目的是释放流动性，降低企业和居民的投资和消费成本，从而稳定和扩大内需。

与过去相比，如今货币政策工具的使用存在差异，反周期调整的“味道”更浓。

例如，存款准备金率的调整。作为货币政策的主要工具之一，鉴于存款准备金工具在促进信贷结构优化方面的独特优势，2014年至2018年，央行仅实施了11次定向RRR减息。“减少RRR就像释放部分锁在‘笼子’里的存款准备金。银行增加了更多的贷款资金，这将有助于降低银行的资本成本，而资本成本将进一步传导至实体经济，并降低贷款的实际利率。”刘小舒说。

“与过去相比，存款准备金率的结构性和方向性调整明显加大，结构性和综合性调整同步进行。”连平表示，RRR全面降息和RRR定向降息是在9月份一起推出的，表明反周期调整力度明显加大。

今年5月，央行决定从5月15日起，对以地方为重点、服务县域的中小银行实行较低的存款准备金率优惠政策。对仅在县级行政区域内经营或在其他县级行政区域内设有分支机构但资产不足100亿元人民币的农村商业银行，实行与农村信用社同档次的存款准备金率。因此，中国的存款准备金制度将形成一个更清晰、更简洁的“三级两优”的基本框架。“三级两优”存款准备金制度框架考虑了防范金融风险和服务实体经济，特别是服务小微企业，简化政策体系，更清晰地引导金融机构，更具可操作性。

另一个例子是公开市场操作。工具种类大幅增加，如中期贷款工具、长期贷款工具和定向中期贷款工具...以tmlf为例，tmlf成立于2018年12月，根据金融机构贷款的增长情况，为小微企业和民营企业提供长期稳定的资金来源。它已经在今年第一季度和第二季度发布了两次。

“这些工具是根据长期、中期和短期的需要进行调整的，市场利率结构和未来利率变化趋势都是有针对性的。目前，这些政策工具发挥了积极作用。”连平说。

保持你的力量，坚持一个稳定的方向

今后，货币政策应满足高质量经济发展的要求，同时也应注意货币政策与监管政策的协调

最近，欧洲央行重启量化宽松，美联储今年第二次降息。其他主要经济体也纷纷降息，甚至重启QE政策。中国有必要跟进吗？

“中国的货币政策主要是为国内经济服务，以我为主，综合考虑国内经济形势和物价走势进行预调和微调。综合分析国内形势和国际背景，中国的货币政策应该保持一定的力度，坚持稳定的方向。”中国人民银行行长易纲。

易刚说，目前，中国的货币政策工具是充分的，利率水平是适度的，政策空是相对较大的。自2008年国际金融危机爆发以来，与一些发达国家央行实施的零利率甚至负利率政策相比，中国的货币政策始终保持在正常范围内。同时，中国的利率水平在发展中国家处于相对较低的水平。近年来，社会融资成本，特别是民营企业和小微企业的融资成本，稳步下降。

今后，我们在实施稳健的货币政策时，还应该注意什么？

盛松成认为，中国正处于经济转型和结构调整时期。除了反周期调整，货币政策还应满足高质量经济发展的要求。

连平认为，要加快货币政策传导机制，完善金融体系结构，进一步发展资本市场；我们还应注意货币政策与监管政策的协调，使货币政策的整体调整方向与相关政策更加协调。“货币政策为宏观经济发展服务，但我们也必须考虑当前的监管状况；相反，出台监管政策还应考虑实施货币政策。”

《人民日报》(2019年10月21日，第18版)