水煮驴皮卖不动了 加点咖啡会好吗？

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被称为“医药茅台”的东鹅阿胶(000423)最近披露了其第三季度业绩预测，但这一业绩预测非常糟糕，并在不断恶化。

10月14日晚，东阿阿胶披露了2019年前三季度业绩预测。预计2019年前三季度上市股东应占净利润为1.96亿元至2.57亿元，同比下降79%-84%；据估计，第三季度归属于母亲的净利润仅为0.3-6.4亿元，同比下降82-99%。

此前，东阿阿胶2019年半年度报告显示，公司实现收入18.9亿元，同比下降36.69%；净利润为1.93亿元，同比下降77.62%。

东阿阿胶解释说，业绩下滑主要是由整体宏观环境、市场对价值回报的预期逐渐降低以及公司主动减少渠道客户库存和控制交货造成的。

价值回报还是股票投机？

据了解，东阿阿胶是中国最大的阿胶生产企业，主营业务清晰集中。公司主要产品有阿胶、人参和鹿茸，这三种中国传统保健品被称为“滋补三宝”。

东阿阿胶净利润连续12年保持正增长，是大家公认的传统“白马股”。为什么今年会连续遭遇滑铁卢？

阿胶的主要原料是驴皮，因此驴皮价格的上涨成为其反复涨价的一个重要因素。

近年来，东阿阿胶通过提价迎来了高速增长，但现在看来，业绩的大幅下滑与价格的不断上涨不无关系。

据业内人士透露，东阿阿胶多年来一直处于提价、库存和去库存的循环之中。

据不完全统计，在过去的9年里，东阿阿胶的价格上涨了15倍，相关产品的出厂价上涨了5%-60%。最近一次涨价发生在2018年12月。截至2018年底，阿胶块的出厂价也从每公斤196元上涨至3858元。

有迹象表明，东阿阿胶开始寻求控制驴皮资源。

东阿阿胶在内蒙古和山东先后建立了20个养殖示范基地和100多个扶贫农场。在全国各地建设驴养殖基地，投资控股驴养殖企业，建立巴林左旗、敖汉旗等20个驴药标准养殖示范基地。此外，东阿还牵头推出了中国驴交易所。

经过对驴皮价格的投机，事实上，其他品牌很难承担原材料成本，影响是他们将继续选择放弃驴皮作为原材料。因为从源头上说，阿胶最初是允许用牛皮和其他动物的皮做胶水的。

另一方面，市场也有承受价格的极限。随着价格不断上涨，主要经销商一直在积极压缩商品。如果价格太高，消费者不会继续愚蠢地买单，经销商也会发现市场已经饱和。

随着时间的推移，存在着不出售的困境。

对于公司的频繁提价，东阿阿胶董事长秦玉峰曾经说过，“我们每年都提价，但实际上这不是提价，而是一种价值回报。”

应收账款的净现金流量为负

在半年度报告中，公司表示在报告期内积极减少库存和控制交付。然而，从数据来看，东阿阿胶的库存并没有减少，而是增加了。上半年末，东阿阿胶存货占总资产的26.17%，达到34.63亿元。

现金流量方面，东阿阿胶2018年经营活动净现金流量仅为10.09亿元，同比下降42.58%；2019年第一季度经营活动净现金流量为-6.32亿元，同比下降63.14%。

此次涨价被认为是东阿阿胶半年业绩下滑的罪魁祸首。之前，东阿阿胶把货物压到渠道上，给经销商提价的期望，这样他们就可以接受更多的阿胶来维持公司的销售和业绩。阿胶的价格已经涨得很高了，所以经销商无法储存更多的商品，而只能清理库存。

东阿阿胶的库存压力有多大？我们可以一瞥公司的应收账款。半年度报告显示，东额阿胶应收账款由2018年末的9.02亿元增加至15.7亿元。

事实上，东阿阿胶在过去的两年里积累了大量的驴皮，但整个行业对驴皮的需求并不大。东阿阿胶通过高价囤积驴皮来促进驴养殖业的发展。这也可以在许多公告中找到。

虽然财务报告中没有单独披露驴皮库存。然而，根据最近两年的年报，东阿阿胶存货2017年和2018年的账面余额分别为36.07亿元和33.69亿元。2012年，东阿阿胶期末库存为4.01亿元，增长8倍以上。

这里库存的概念包括原材料、在制品、库存商品等。仅从原材料来看，东阿阿胶在2017年和2018年的账面余额分别为19.54亿元和18.22亿元。

此外，2010年，东阿阿胶的库存周转率达到5.59%，为历史最高水平。2018年，这一数字为0.72%，2019年第一季度，东阿阿胶的存货周转率仅为0.13%。这可以反映出公司的库存严重积压。

我不能卖它。走年轻的路线

去年年初，国家卫生计生委12320健康公益热线官方微博称阿胶只是“煮驴皮”，驴皮的主要成分是胶原蛋白。这对阿胶行业影响很大。

为了挽救业绩，东阿阿胶还在第三季度业绩报告中披露，正在积极优化调整发展战略，梳理和丰富产品体系，不断推出“阿胶+”和“阿胶+系列”产品。此外，要提升驴产业的综合价值和体验式旅游的品牌意识，使整个产业链做大做强。

其中之一就是推动阿胶产品向阿胶产业转型，从关注阿胶产业向养料产业转型。

阿胶过去是针对中老年妇女的，但现在它正慢慢向年轻发展。东阿阿胶开始瞄准年轻的消费市场。例如，今年的新产品“中国严阵消粉治”据说可以帮助饮酒者激活皮肤细胞的再生能力和清除自由基。此外，还介绍了东阿阿胶桃花润阿胶面膜、东阿阿胶寡肽石榴汁、戴焦焱固元膏。

最新消息是，10月16日，东阿阿胶和太平洋(601099)咖啡联合推出了“咖啡里有这么多口香糖”的阿胶系列饮品，旨在给消费者带来新的咖啡体验。

东阿阿胶在青年时期经历了蓬勃的成长，现在正面临着“中年危机”。至于转型的效果，还有待市场检验。

今年以来，东阿阿胶的股价几乎跌了一半，最近又创下了近三年来的最低价格。截至10月17日，该公司股价收于32.98元，小幅上涨1.73%。