MLF操作对冲流动性缺口 央行超预期“补水”2000亿元

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黄子豪编辑陈郁

在RRR定向降息释放约400亿元人民币后，市场意外迎来中长期流动性“灌”。昨天，央行推出了2000亿元中期贷款，期限为一年，中标率保持在3.3%不变。在21日公布本月低利率报价之前，市场对贷款利率的预期已经稳定。

在本月初流动性充裕的环境下，央行连续暂停反向回购，此次重启公开市场操作，净投资2000亿元，略超预期。市场参与者认为，mlf操作主要是对冲即将到来的纳税期的干扰，稳定资金，这不是宽松货币政策的信号。

它不能简单地被视为一个松散的信号

如果中长期流动性在RRR减息后再次投入使用，这是否意味着“洪水灌溉”？事实上，在10月份出现巨大流动性缺口的情况下，许多分析师认为，推出多边基金不能简单地被视为宽松货币政策的信号。

联讯证券首席经济学家李麒麟表示，央行2000亿元人民币的mlf操作不能简单地被视为央行政策松动的信号。尽管通胀不具有长期可持续性，但它仍将在短期内限制央行宽松的空空间。

中信证券(600030)研究所副所长明明也表示，今年以来，首次推出无到期期限的mlf，但需要理性对待。这一操作更多的是基于对稳定流动性的考虑。

在2000亿元人民币的mlf操作启动之前，央行已连续半个多月暂停反向回购，月初的高流动性“水位”也因反向回购到期、支付、纳税等多种因素而发生变化。

“反向回购是为了稳定短期流动性波动，中期贷款是为了补充中长期资金。9月份的金融数据显示，反周期政策正在发挥作用。预计反周期政策将继续，货币政策操作将相应配合。”中国建设银行金融交易中心徐垚(601939)表示。

纳税高峰期前的“补货”

10月是纳税的大月份，市场参与者预计本月将面临超过1万亿元的纳税期限的困扰。因此，在纳税高峰期到来之前，央行在一定程度上“补水”就显得尤为必要。

显然，新的多边基金补充了市场的中长期流动性。从10月中旬到11月5日，一年期4035亿人民币的mlf到期，在此期间没有流动性到期。然而，在10月份，它面临着一个大的纳税月，叠加的特殊债券提前发行，因此流动性缺口仍然很大。

事实上，由于支付标准等多种因素的影响，近期资金面临边际紧缩趋势，而作为“水位”基准的dr007也多次超过指导利率。15日，RRR定向降息释放了400亿元流动性，隔夜拆借利率仍上升了14.8个基点。2007年的加权平均利率升至2.69%，高于2.55%的政策利率。

“对冲纳税需要释放中长期流动性，因为纳税资金在支付后不能很快平仓，这会对流动性产生中期影响。相对而言，反向回购等工具的期限较短。”证券资产管理部研究总监季表示。

与此同时，纪分析称，2000亿元人民币的传销规模可能不足以对冲纳税的流动性缺口。此后，不排除央行将进一步开展公开市场操作，以满足纳税期间的流动性需求。同时，将于今年下半年推出的定向中期贷款工具(tmlf)也将提供一定的流动性。

充当lpr报价的风向标

由于lpr报价是通过增加mlf利率形成的，在本月21日lpr报价公布之前，市场参与者将此次mlf操作作为基准利率风向标。

“在lpr定价机制调整后，mlf利率对基准利率的影响更大，因此需要更频繁地进行mlf操作，以便向市场发出定价基准信号。”冀表示，由于没有10月到期的mlf，有必要推出新的mlf，以使市场对基准利率有一个明确的预期。

mlf的营运利率维持在3.3%不变，稳定了市场预期。显然，在当前市场预期的mlf降息下，mlf操作利率并没有定义lpr报价基准，而lpr报价前的mlf操作可能成为正常状态。短期而言，lpr报价的下降趋势仍将主要减少lpr和mlf之间的价差。

此前，lpr报价已连续两个月保持低位。东方金城首席宏观分析师王庆认为，mlf操作可以为商业银行提供中长期低成本资金，并推动银行本月继续下调和增持lpr报价，从而降低企业贷款利率。mlf操作投标的利率稳定在3.3%，这将有助于稳定市场预期。