申通向左韵达向右 巨额解禁压力下股价走势殊途同归

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魏武投资者服务公司

在“双十一”之后不久，“双十二”将再次到来，电子商务行业开始等待机会，但为电子商务提供物流服务的快递公司的股价走势已经出现分化。快递公司股价走势的差异可能与其不同的战略规划有关，这使得公司近期的利润表现有所不同。

随着电子商务发展红利的消退，快递企业在经历了快速扩张和同质化竞争后，开始寻求新的业绩亮点。有大云股份(002120。深圳)跟随电子商务下沉的脚步，将快递服务下沉到乡镇；还有申通快递(002468)。深圳)模仿SF控股(002352.sz)布局自营网站以提高服务质量；当然，也有电子商务快递子公司收缩前线，以降低运营成本；不少快递公司保持了稳定的地位，优化了运营，降低了成本，提高了利润率。快递企业经营战略的变化促进了快递行业差异化竞争格局的形成。

成本增加，利润率下降

在众多快递企业的经营战略中，大云和申通无疑是更激进的两个。前者跟随电子商务下沉的脚步，迅速将快递服务下沉到乡镇；后者正在竞标SF快递，并推广“直转网上加盟”策略，以加快中转效率，提高服务质量。在不同战略的推动下，大云和申通取得了一定的成绩，但激进的战略增加了大云和申通的运营成本，使其利润下降，而收入却逐年增加。

截至2019年前三季度，大云股份经营收入同比增长162.26%，净利润同比下降1.29%；申通快递的利润下滑更加明显。2019年前三季度，申通快递营业收入同比增长41.01%，净利润同比下降31.35%。激进的转型战略明显增加了公司自身的运营成本，使其利润率承受压力。

从公开信息可以看出，截至2019年第三季度，申通和大云销售的毛利率和净利润均大幅下降。与2018年末相比，神通快递毛利率下降4.25个百分点，下降近30%，销售净利润率下降4.96个百分点，下降40%以上；大云股份毛利率下降13.64个百分点，下降近50%，净利润下降10.84个百分点，下降近60%。

无论是大云的服务份额下降，还是申通快递的直通车，都是寻找新的业务亮点，避免与其他快递公司过度同质化竞争的重要策略。申通和大云这两个战略布局的成功，也关系到申通和大云未来很长一段时间的发展前景。这使得申通和大云在完成战略规划之前，无法通过短期优化运营来有效控制成本和提高利润率。从这个角度来看，除了提高快递服务的价格外，申通和大云没有有效的手段在短时间内提高其利润率，其利润率可能会继续承受压力。相关信息显示，许多快递公司都提出要提高服务价格，大云的股票就是其中之一。

鉴于公司利润率下降，投资者服务部还咨询了申通快递秘书长办公室，对方表示公司将在未来实施自动化和智能化，以促进公司实现成本降低和效率提高，并合理控制公司费用，提高公司整体利润率水平。

战略扩张投资增加现金流紧张

与大云通过自助和加盟来下沉快递服务的策略不同，申通快递近年来一直在推广“直转网上加盟”，以实现提高公司快递中转效率和快递服务质量的策略。在“直通车、网上加盟”的战略指导下，神通快递近年来通过并购和新建，在中国规划了多个中转中心，这使得神通快递近年来加大了对固定资产的投资。根据申通快递的财务数据，截至2017年底，申通快递的固定资产只有12.95亿元，到2019年第三季度，申通快递的固定资产达到27.76亿元，在不到两年的时间里增加了两倍多。

到目前为止，申通快递的中转中心的布局还没有完成。据数据显示，截至2019年上半年，申通快递运输中心的自营率仅达到88.24%；从中转中心的布局来看，申通快递的中转中心主要集中在中部和东部地区，而西北和东北的中转中心分布较少。值得注意的是，随着大城市电子商务需求的饱和，各大电子商务平台开始布局四线城市，抢占正在下沉的市场。以大云为代表的快递公司也紧随电子商务下沉的脚步，抢占了正在下沉的快递服务市场。在回答投资者服务调查时，申通快递秘书长办公室也表示，公司将逐步下沉市场。这意味着在神童快运现有的中转中心布局下，神童快运仍需在西北和东北地区扩建或增加中转中心，以满足电子商务下沉市场的爆发带来的快递下沉服务的增长。

大量中转中心的布局将申通快递的现金流转化为固定资产，这使得申通快递有一定的现金流压力。数据显示，截至2019年第三季度，申通快递拥有货币资金27.03亿元；同时，申通快递的短期贷款和应付账款分别为12.69亿元和16.09亿元。申通快递的货币资金不再能够支付短期贷款和应付款项。在推进服务下沉的过程中，大云股份的现金流与申通快递相似，货币资金不再能够覆盖短期贷款和应付款项。

现金流紧张将不可避免地影响申通和大云的战略布局。当然，申通和大云已经做了布局。早在2018年底，申通快递就采取了发行20亿元债券的计划，以补充营运资金和偿还金融机构贷款。目前，债券发行计划已获相关部门批准。大云最近完成了3亿元人民币短期融资券的发行。

数十亿美元解除了股票价格禁令

申通快递和大云的股票有不同的发展战略，但它们的股价在2019年底面临同样的压力。根据数据显示，申通快递和大云都在2016年12月成功完成了借壳上市，因此它们的增发股票将在今年12月解禁。

数据显示，深通快递11.99亿股占公司总股本78.33%的限制性股票将于2019年12月27日解禁；2019年12月24日，占公司总股本74.12%的16.5亿股大云限制性股票将被解禁。从解禁股东来看，解禁大云股票的股东主要是控股股东，以及借壳前投资大云的股东；除了控股股东和在深通快运借壳前购买股份的股东，解禁深通快运的股东也有机构参与认购48亿元增发。因此，无论是申通快递还是大云股份，大量机构持有的巨额股份将很快被解禁。

或许是受解禁压力的影响，或许是申通和大云今年利润表现不佳；虽然申通和大云近年来在发展战略上有明显差异，但今年它们的股价走势惊人地相似。风数据库显示，申通快递的股价年初时有起伏，但7月份，在申通快递发布的半年度报告盈利表现不佳后，其股价开始下跌。截至12月初，申通快递的股价较7月份的峰值下跌了近40%。大云股票的股价走势基本相同。8月底，股价结束了上涨趋势，开始波动和下跌。截至12月初，大云股票的股价较8月份的峰值下跌了近20%。申通快递和大云股份股价下跌的差异与利润下跌的差异有关。

利润下降，股票价格承压。虽然申通快递和大云有不同的经营战略，但他们无疑正经历着战略发展的痛苦时期。随着电子商务发展红利的消退，快递行业进入了股票市场的竞争阶段，行业洗牌加速。申通和大云不同的战略规划无疑是寻找自身新的业绩亮点、避免与其他快递企业过度同质化竞争的举措。在完成战略规划的过程中，申通和大云的短期成本上升，利润下降不可避免。但是，随着其战略布局的发展，运营成本可以通过各种方式进行优化。届时，申通和大云将迎来利润爆炸式增长。(由投资者服务部制作)■