易纲：坚守币值稳定 不搞竞争性零利率或量化宽松

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12月1日，央行行长易纲在《求是》杂志上发表署名文章《坚持货币稳定目标，实施稳健货币政策》。通过回顾20世纪大萧条以来全球货币政策的三个演变阶段，他分析了发达国家非常规货币政策为何不如预期有效，中国多年来探索货币政策调整过程的认识和经验，中国货币政策的下一步使命和实施稳健货币政策的主要重点。

易纲强调:“除了控制钱，什么都不用做。”站在新时代的历史立场上，无论是坚持和完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力的现代化，还是更好地将制度优势转化为国家治理效率，牢牢把握中国发展高质量经济发展的重要战略机遇期，都要求我们坚持货币稳定目标，实施稳健的货币政策。通过分析美国、欧洲和日本等发达国家和主要发展中国家未来几年的货币政策取向，可以判断，在未来几年能够继续保持正常货币政策的主要经济体将成为全球经济的亮点和市场羡慕的对象。

“即使世界主要经济体的货币政策接近零利率，我们也不会采取竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚持货币政策的最初使命，即保持货币稳定，保护最广大人民的福祉。”易纲说。

发达国家非常规

货币政策没有达到预期

易纲回顾了20世纪大萧条以来全球货币政策演变的三个阶段，指出自国际金融危机爆发以来，主要发达经济体之前都实施过货币刺激，从降息等常规货币政策到零利率、量化宽松、前瞻性引导甚至负利率等非常规货币政策。然而，从中期和长期来看，这些政策也可能推迟经济的内部调整进程，加剧结构性问题。近年来，主要发达经济体的利率下降速度明显快于经济增长和通货膨胀的下降速度，降息和量化宽松政策的影响正在略微减弱。由于主要发达经济体的高债务、增长势头不足和持续通缩压力，非常规货币政策正变得“正常”。

然而，非常规货币政策的效果不如预期。易纲认为，主要有三个原因:第一，经济增长趋势等基本面因素是由重要的经济结构性变量决定的。货币政策和低利率无法改变这些因素。如果宽松的货币政策降低了改革和调整的动力，就会推迟问题的解决。其次，在没有增长点的情况下，央行向银行体系提供流动性，但商业银行不能放贷，也不能轻易流向资产市场。货币条件的放松通常对资产持有人有利，而超宽松的货币政策可能会加剧财富分化，加剧结构性扭曲，并延长危机调整的进程。第三，零利率和负利率政策将缩小利差，挤压银行体系，削弱银行货币供应量。

央行金融研究局副局长张雪纯在上周五举行的“2019中国金融年会暨金融街(000402)金融市场峰会”上也表示，全球金融危机之后，主要发达国家在老龄化和全球化背景下面临的最重要问题，实际上是如何提高劳动生产率，平衡经济增长和(港股0001)收入分配。要解决这些问题，更重要的是依靠财政政策和结构改革。然而，在民粹主义背景下，许多国家难以就结构性改革达成政治共识，甚至应对危机的临时量化宽松货币政策也被推迟。

“事实上，量化宽松和负利率政策的负面效应已经出现，甚至加剧了现有的贫富差距。”张雪纯说，一方面，政府通过低收益债券增加了债务，推迟了结构改革；另一方面，持续的量化宽松和负利率催生了资产泡沫，加剧了贫富差距。根据美联储(Federal Reserve)的数据，2018年，美国最富有的家庭控制了70%的财富，比2008年高出10个百分点，达到20世纪30年代的最高值。

不能让普通人(603883，诊断单位)

手中的票变得“毛茸茸的”

至于货币政策的锚应该是什么，易纲认为，目前世界上许多央行都把盯住通货膨胀作为货币政策的锚。然而，如果一个国家在其他经济因素的影响下，长期通货膨胀的客观真实趋势是1%，而中央银行将通货膨胀目标定在2%来引导预期，那肯定会事半功倍。

“正确的做法是，各国央行根据本国实际情况设定通胀目标，1%至4%可能是一个合理的选择范围。例如，发达国家和老龄化经济体的最佳通胀目标可能是1%或1.5%，发展中国家和较年轻的经济体可以选择3%或4%，一些持续高通胀的经济体也可以把通胀。目标定得更高，例如超过4%。”易纲说。

易纲强调，货币政策在总体上发挥了重要作用，但有时不够及时和有力，有时走得太远。关键是要明确责任、定位和目标，不要畏手畏脚，也不要铺张浪费。

易纲多次强调，保持货币稳定，不让老百姓手中的票变成“毛票”，是货币政策的根本任务，并建议继续实行稳健的货币政策。

易纲表示，保持正利率和正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济实体提供积极的激励，符合中国人生息储蓄的传统文化，有利于适度储蓄和经济社会的可持续发展。在世界经济可能处于长期下行调整期的环境下，为保持长期发展的重要战略机遇期，有必要做好“中长跑”准备，尽可能长时间保持正常的货币政策。

中国的货币政策除了保持币值稳定外，还需要适应经济发展和结构调整阶段经济增长率的变化，把握总体政策的方向和力度；同时，对结构调整和优化起到积极的指导作用，增强了政策的针对性和有效性。此外，货币政策还承担着防范和化解系统性金融风险的使命。在可能导致系统性风险的关键点上，央行应尽最大努力履行最后贷款人的职责。

基于上述货币政策目标，易纲揭示了下一步实施稳健货币政策的具体重点，包括保持适度的总量和继续实施稳健的货币政策；引导流动性和信贷结构优化，继续合理使用结构性货币政策工具，根据需要创造和完善政策工具；完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，更好地将维护货币稳定与维护金融稳定结合起来；强化利率市场化的形成、传导和调控机制；完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。