风险偏好抬头 全球资金弃债转股

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最近，全球债券市场进入调整区间，同时全球主要股指持续上涨，出现了“股票债务跷跷板”效应。分析师指出，在经济指标改善、风险情绪下降和全球央行降息浪潮的推动下，全球资本风险偏好出现反弹，资本“放弃债转股”的特征更加明显。

最近，全球债券市场进入调整区间，同时全球主要股指持续上涨，出现了“股票债务跷跷板”效应。分析师指出，在经济指标改善、风险情绪下降和全球央行降息浪潮的推动下，全球资本风险偏好出现反弹，资本“放弃债转股”的特征更加明显。

债券市场调整，股市回升

自9月份以来，国内债券市场已进入调整区间。风能数据显示，9月份和10月份10年期和5年期国债期货主合约分别下跌1.47%和0.61%，190006年期国债活跃债券收益率从8月份的低位上升了20个基点，接近5月底的高位。

不仅国内债券市场在调整，海外债券市场也在调整。最近，德国和日本政府债券的收益率在最近几个月都升至高位。根据英国的金融数据，截至北京时间11月6日19:30，德国10年期国债收益率从8月份的低点反弹了近40个基点，30年期国债收益率自10月10日以来一直在零水平以上。日本10年期债券收益率也从低点上涨了20多个基点。作为全球债券市场的风向标，10年期美国国债收益率在过去一周上升了逾16个基点。

当全球债券市场正在调整时，股票市场正在回升。在国内市场，上证综指已从8月初的低点2733.92点升至2900点以上。资金正涌入a股市场。根据风能数据，9月份共有647亿元北行资金净流入a股，达到今年单月最高水平，9月至10月累计净流入967亿元。

在海外市场，截至周二(当地时间)收盘，道琼斯指数和纳斯达克指数分别为27，492.63点和8，434.68点，均创历史新高。此外，风险货币也有所上升，人民币兑美元汇率升至7以上，澳元兑美元汇率从低点反弹近200个基点。这些现象表明，全球资本风险偏好正在上升，“放弃债转股”的趋势仍在继续。

资本风险偏好反弹

分析师指出，近期经济指标有所改善，“英国退出欧盟”等风险因素有所下降。在央行降息的背景下，全球资本风险偏好出现反弹。

目前，一些经济数据和繁荣指数正在改善。数据显示，10月份美国新增非农就业岗位12.8万个，高于8.9万个的预期值。自8月底以来，美国债务息差持续扩大，这也表明美国经济衰退的风险正在减弱。风能数据显示，截至11月5日收盘，10年期和2年期美国国债的息差达到23个基点，比8月份4个基点的低位高出27个基点。

一度推高风险厌恶情绪的英国退出欧盟风险最近也有所减弱。分析人士指出，目前，“硬英国退出欧盟”的可能性不大，随着英国政局的稳定，英国退出欧盟的不确定性降低。此外，市场对全球贸易形势的预期正在升温。目前，恐慌指数已达到一个阶段低点。英国金融数据显示，自10月中旬以来，恐慌指数已经放缓，其水平也处于8月以来的低位。

此外，全球降息浪潮仍在继续。10月31日，美联储将联邦基金利率目标区间下调了25个基点，中国央行也在11月5日小幅下调了多边基金利率。今年以来，全球许多经济体的央行进入了降息周期，美国、欧盟和澳大利亚等发达经济体以及印度、马来西亚和菲律宾等新兴经济体相继宣布降息。市场参与者认为，许多国家央行的宽松取向使得全球流动性预期略有改善，并推动全球基金的风险偏好上升。

a股仍被低估

分析师指出，a股估值仍处于低位，在“股票债务跷跷板”效应下，a股有望被基金追捧。摩根士丹利资本国际官方网站10月底宣布，将于中欧时间11月7日晚11: 00宣布今年a股的最后一次扩股安排。扩张后，摩根士丹利资本国际新兴市场a股的包含系数将从15%提高至20%，a股的包含系数将包含在a股中盘股中，为20%。招商证券张夏团队(600999)认为，摩根士丹利资本国际的扩张迫在眉睫，北行基金预计将有大量资金流入。

CICC策略团队表示，目前a股市场整体估值不高，流动性可能先紧后松，市场利率可能因价格等因素而上升，只有在价格压力缓解后才能支撑估值。国际游资、社保等基金可能是a股流动性改善的积极因素。高盛(Goldman Sachs)发布报告指出，目前a股估值较低，因此建议“过度配置”a股，并对中国市场的投资机会持乐观态度。中国经济有望在第四季度企稳，沪深300指数有望挑战5000点。

东兴证券(601198)王宇鹏团队认为，第四季度a股市场的内外部环境将全面改善。在实体经济低迷但cpi高企的背景下，具有提价能力的消费品是具有很强确定性的行业，而在年底前，估值较低的银行房地产有望分阶段受益。

债券市场并非完全没有机会。华泰证券的张继强(601688)指出，债券市场的核心逻辑并未被颠覆，而mlf利率下调将有助于略微缓解市场情绪。在债券市场调整的压力迅速释放后，利率水平刚好达到配置区间的下限，或许明年1-2月是个好时机。

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