中证报头版：“降息”三部曲有望渐次奏响

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降息的“路线图”逐渐清晰，降息三部曲“完善低利率机制——提升lpr基准——小倍数降级——mlf”将陆续上演。

央行最近宣布了RRR降息。分析师认为，反周期调整和RRR减息只是“引路”。在完善贷款市场报价利率(lpr)的形成机制，实现贷款利率的锚定变化后，更有可能及时降低mlf利率，进一步降低实体贷款利率。从某种程度上来说，可以认为，mlf利率的降低是为了降低利率。目前，降息的“路线图”已逐渐清晰，降息的“三部曲——完善低利率机制——提升lpr基准——小幅度、多次下调——多边基金”将陆续上演。

市场利率中心有望下降

9月份，公开市场的到期收益率很小，也是财政支出的一个大月份。有了央行及时适当的流动性支持，货币市场异常波动的风险不大。央行已经提供了更多措施来降低RRR，因此自然没有必要在季度末担心流动性。

从短期来看，RRR降息释放的资金可以保证流动性顺利度过税收高峰期。自那以来，流动性一直受到季末监管和评估以及长假前提现等因素的干扰，但财政支出可以得到加强。跨季之后，值得期待的是市场利率中心在10月初的进一步下跌。

值得注意的是，尽管央行的RRR降息幅度不小，但它并未提议取代到期的多边基金。换句话说，中央银行继续多边融资的可能性仍然存在，多边融资的操作窗口继续打开。

Mlf操作受到了广泛关注

央行每月进行一次多边基金操作已成为常态，但9月份甚至之后一段时间的多边基金操作将会引起广泛关注。

8月16日，央行宣布改革和完善贷款市场利率形成机制。改革后，报价银行给出的lpr报价是通过在公开市场操作利率(主要是mlf利率)上加点形成的，从而实现了lpr与mlf利率的联动。中央银行要求所有银行在新增贷款中主要参考lpr定价，以实现贷款利率的变化。因此，mlf、lpr和实体贷款利率有望实现紧密联系，使市场利率的下降趋势更多地反映在实际贷款利率上。

8月20日，改革后的第一个法定存款准备金率公布，一年的法定存款准备金率为4.25%，五年以上的法定存款准备金率为4.85%，低于改革前的水平。在降低实际利率的政策氛围下，市场强烈预期低利率将继续下降，引导贷款利率下降。

从某种程度上说，无论是央行近期改革低利率形成机制，还是实施全面定向的RRR减息，都是实施降低实际利率要求的体现。

专家认为，在新机制下，实现低利率只有两种方式:一是降低低利率，二是降低正利率，即压缩低利率和低利率之间的利差。mlf利率是否会下调更受市场关注。

为什么9月份被视为mlf利率下调的潜在窗口，是因为市场猜测美联储将在9月份继续降息。在美联储决定加息之前，中国公开市场上只有一个多边基金到期。此外，新的贷款利率将于9月20日发布，而mlf利率将适时下调，这将推动贷款利率适时下调。

“降息”的条件已经成熟

贷款利率形成机制改革后，将贷款利率改为锚定，将最低贷款利率降低到较低的贷款利率，其效果与原来降低贷款基准利率的效果基本相似。在某种程度上，降低mlf利率意味着降低利率。

目前，适时降息的条件正在成熟。首先，国内经济下行压力加大，需要加强反周期调整。其次，一些海外央行放松了货币政策，中外利差明显扩大，为中国货币政策更加注重内部均衡创造了更好的条件。最后，对降息的限制正在逐渐减弱。一方面，房地产融资渠道全面收紧，解决了降息的主要制约因素。另一方面，8月份人民币汇率贬值的风险已经完全释放，缓解了降息可能导致汇率大幅贬值的担忧。

可以说，降息的“路线图”已经逐渐清晰。在lpr形成机制得到改善，贷款利率变为锚定后，通过适时降低mlf利率进一步降低实体贷款利率的可能性增加。该机构表示，降息三部曲“完善低利率机制——提升lpr基准——小规模和多次下调——低利率”将陆续上演。即使9月份多边基金利率没有下调，未来下调的可能性也在上升。

当然，考虑到市场利率不高，稳定汇率、稳定价格和结构性去杠杆化等宏观目标仍需考虑，即使未来包括mlf利率在内的公开市场操作利率下调，预计也将缓慢出现。