8月净买入699亿元中国债券 境外机构加仓人民币资产

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分析师认为，尽管人民币贬值风险是外国投资者的一个关键风险因素，但目前市场对人民币贬值的预期并不强烈，中国债券的利差优势非常明显。汇率风险释放后，外国投资者更愿意购买。

人民币汇率大幅贬值后，外资会撤出人民币资产吗？8月，海外机构以实际行动回应了这一问题。

全国银行间同业拆借中心(以下简称“交易中心”)2日宣布，8月份，境外机构投资者交易总额达到6241亿元，交易量较大时实现净买入699亿元。我们应该知道，8月份人民币市场汇率、中间价和人民币汇率指数都大幅贬值。此外，风能数据显示，截至9月2日，“北行资本”今年净流入已达1269亿元。

分析师认为，尽管人民币贬值风险是外国投资者的一个关键风险因素，但目前市场对人民币贬值的预期并不强烈，中国债券的利差优势非常明显。汇率风险释放后，外国投资者更愿意购买。

外国投资者继续净买入

交易中心2日透露，截至8月份，共有2114家境外机构投资者进入银行间债券市场，比去年年底增加了214家。当月，境外机构投资者交易总额达到6241亿元，交易量同比增长43%，同比增长63%，占同期现货债券市场总成交量的3%。其中，债券买入3470亿元，卖出2771亿元，净买入699亿元。在6241亿元的交易量中，2855亿元通过代理结算方式实现，3386亿元通过债券方式实现。

上述两方面的数据显示，8月份进入中国债券市场的外国投资者队伍继续壮大，外国投资者增持中国债券头寸的势头没有发生方向性变化。

2010年8月，中国人民银行允许三类机构进入银行间债券市场，中国债券对外开放进程加快。此后，海外机构持有的中国债券规模不断扩大，2017年9月首次超过1万亿元，2019年7月底进一步超过2万亿元。突破第一万亿元用了七年时间，实现第二万亿元用了不到两年时间。近两年来，海外投资者购买中国债券的步伐明显加快。在这种背景下，8月份的数据只是延续了过去两年的总体趋势。然而，今年八月不是一个普通的月份。

对汇率贬值的预期不强

8月份，人民币汇率经历了近年来罕见的波动。8月份，市场汇率和人民币中间价双双大幅贬值。当人民币汇率大幅贬值时，外资会从人民币资产中撤出吗？这一问题一直备受关注，尤其是在外资持有人民币资产规模扩大、市场影响力增强之后。在影响外国投资者决策甚至资本流入的诸多因素中，汇率是必须提及的。

平安证券在一份报告中指出，境外机构和个人持有的人民币金融资产规模与人民币汇率存在一定的负相关关系。在人民币贬值预期强劲的历史时期，海外机构的中国债券头寸增长确实放缓甚至下降。

应该指出的是，汇率影响外国投资乃至资本流动的关键因素在于贬值预期，而不是贬值。如果预计人民币汇率将大幅贬值，潜在的汇率损失可能会侵蚀债券持有收入，外国投资者倾向于减少人民币债券头寸，或者在贬值风险释放后买入。因此，当人民币贬值预期较强时，外国投资中国债券的强度可能会减弱。外资投资a股市场也存在这种现象。

目前，远期汇率和在岸与离岸汇率的价差都表明市场对人民币贬值的预期不强。对于外国投资者来说，他们可能希望看到人民币贬值并再次买入。此时，人民币资产比以前更便宜，贬值的风险也更小。这在很大程度上解释了海外机构在8月份继续增持中国债券的现象。

政策在股息估价方面有优势

目前，人民币资产估值水平较低，对外资仍有很大吸引力。

以债券为例，自2018年第三季度以来，全球债券市场收益率持续下降。据彭博社数据，目前全球负利率债券规模超过16万亿美元，远远超过2016年的最高水平，创下新高。在主要经济体中，基本上只有美国和中国的无风险债券收益率仍高于2016年的历史低位。过去8月，美国国债收益率迅速下降，10年期美国国债收益率仅比2016年低点低10个基点。中国10年期国债收益率仍比2016年低点高出40多个基点。目前，中美十年期国债息差超过150个基点，处于历史高点。

不仅仅是债券。根据风能数据，截至9月2日，今年通过沪深港沪港通向北净流入超过1260亿元人民币。根据刚刚披露的上市公司半年度报告，以qfii为代表的外资机构在第二季度大举买入a股，并对许多上市公司进行了重仓操作。为满足外资需求，今年前8个月新批准的qfii额度超过100亿美元，是去年同期的3倍多。

正如央行有关负责人所说，在发达经济体货币政策松动的背景下，中国是主要经济体中唯一一个货币政策正常的国家。人民币资产估值仍然较低，稳定性也相应较强。预计中国将成为全球资本的“萧条”。

还应该指出的是，外资对人民币资产的投资并不完全受市场因素的驱动。中国资本市场不断扩大开放，制度红利不断释放，这也是近年来吸引外资的重要因素。此外，“去美元化”趋势的兴起也使得一些海外投资者将目光投向了中国市场。

根据兴业证券(601377)的研究报告，中国债券市场开放的制度红利将与全球流动性的“再宽松”产生共鸣，预计外资将增加人民币债券的配置。