四维图新：立足导航 打造五位一体“智能汽车大脑”

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短期内业绩承压，五位一体的“智能汽车大脑”战略正在积极实施。2019年，公司营业收入为23.1亿元，同比增长8.25%，归属于母亲的净利润为3.4亿元，同比下降29.02%。导航、汽车网络和芯片业务贡献了88%的运营收入和85.55%的毛利。

导航业务:公司在前置车载导航市场中处于领先地位。目前，在中国的前置车载导航市场中，纳威福、高德软件和一特通构成了寡头垄断，占据了近90%的份额。纳威福一直是市场份额最高的公司。从2016年至今，市场份额稳定在38%-40%的范围内。该公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五个功能模块(显而易见

显示、搜索、路线计算、定位和归纳)，还具有六个原始扩展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交互动、语音互动和快速更新)。

汽车网络业务:联合汽车制造商、系统供应商和互联网公司建立汽车网络生态系统。公司的汽车联网业务主要包括乘用车智能联网、商用车智能联网和动态交通信息产品及服务。乘用车智能网络连接业务主要由其子公司四维智联办理。在四维智联打造的生态中，聚集了互联网公司、传统汽车公司和第一层(汽车制造商的一流供应商)，其中有合作

互联网公司包括华为、腾讯、滴滴和搜狗，合作汽车公司包括奔驰、宝马和大众，合作第一层公司包括松下、电装和先锋。传统的第1层通常侧重于硬件，而软件能力、云能力和大数据能力是缺点。传统的汽车联网企业通常只关注软件领域，而四维智联可以提供端到端的解决方案。

汽车芯片:进入售后市场，坚持自主研发。2017年，公司收购自有品牌捷发科技，进入汽车导航后装市场。捷发科技近年来发展迅速。2018年底，捷发科技自主研发的国内首款高标准汽车规格级单片机正式量产。2019年底，国内首个自主设计并完成的tpms全功能单芯片解决方案“ac5111 Chip”正式量产。2020年3月，一个新的重量级成员——AC 7801 x加入其汽车级mcu产品线，这是国内第一个32位cortex-m0+汽车级mcu芯片，进一步打破了国外mcu品牌在车身控制领域的技术垄断。捷发技术在后装市场的高渗透率将在一定程度上增强纳威福在后装市场的渗透能力，而纳威福新的前装市场资源将推动捷发技术在前装市场的本土化进程。

自动驾驶仪和定位大数据服务发展迅速。在自动驾驶领域，截至2019年底，公司的adas(自动驾驶辅助系统)数据已覆盖全国主干网数百万公里，与许多主流汽车制造商合作的量产车型已陆续上市。基于ADAS协议开发的商用车节油应用产品已投放到量产车型上，并获得多项创新奖，5g/c-v2x领域的应用和服务能力得到了生态合作伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面，公司充分挖掘了海量数据的深层价值，推出了minedata平台，其子公司中环卫星充分挖掘了商用车数据的价值。

投资建议:我们估计公司2020-2021年的每股收益分别为0.199元、0.232元和0.281元，相应的市盈率分别为103.52倍、88.79倍和73.30倍。目前，软件开发行业的最新市盈率(ttm)是94.80倍。考虑到公司导航业务的不断深化，已经扩展到汽车电子芯片、汽车联网、自动驾驶、定位大数据等新的业务模块，预计未来将充分受益于智能汽车产业的发展。我们认为，公司的估值已经有了一定程度的提高，空房。

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