市值蒸发超千亿的康美药业 虚高的不仅仅是利润

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2018年12月28日晚，康美制药终于收到了中国证监会的调查报告。据市场分析师称，监管机构将彻底调查康美制药股价的奇怪趋势。自2018年以来，康美制药一直逆市上涨，并在尾盘频繁上涨。直到10月16日，股票突然开始迅速下跌。当时，博一投资的法定代表人王连军因涉嫌操纵股价和内幕交易被警方控制。

奇怪的不仅仅是股价。财务报告显示，康美制药四年平均运营现金流不到净利润的40%，但其账面资本为377亿元，占流动资产的近60%，是同行恒瑞医疗的9倍。然而，其库存和借款在很长一段时间内都保持在高位。

康美闪电崩盘

2018年12月28日晚，康美制药接到中国证监会的调查令。通知指出，由于公司涉嫌违反信息披露法律法规，决定根据《中华人民共和国证券法》的有关规定对公司进行调查。

在此之前，康美制药一直不稳定。自2018年以来，上市公司逆市上扬。例如，在2018年5月，股价在一个月内飙升了18%，甚至在5月29日达到了过去五年中每股27.97元的新高。在此期间，一个显著的特点是开盘时走低，收盘时上涨，收盘时大幅拉高，而市场和同期大多数其他股票已经很糟糕了。

这种奇怪的趋势直到10月16日才真正结束。当时，市场上传出消息称，博一投资的法定代表人王连军已被公安经济侦查部门采取强制措施，操纵目标可能涉及康美制药。与此同时，康美制药开始下跌，跌入极限，在不到半个月的时间里暴跌逾41%，逆转了自2018年以来的所有涨幅。

为了保护市场，康美药业立即发布增持公告，并于10月25日澄清博一投资自成立以来未买卖公司股票，公司未使用其他账户买卖康美药业股票，也未使用其他账户进行内幕交易或操纵康美药业股价。

然而，对于这一澄清，市场和监管当局都表现出不信任。公告发布后，康美制药的股价仍在缓慢下跌，证监会的调查报告也如期到达。

财务报告令人怀疑

虽然市场对康美制药的调查重点有不同意见，但挥之不去的问题是其财务报告。发现公司多年来的净经营现金流量一直远低于净利润，过去四年的平均经营现金流量仅占净利润的38%；然而，同行公司恒瑞医疗的净经营现金流与净利润基本一致。

更令人费解的是，康美制药的营运资本远高于同行业的公司。截至第三季度末，公司账面资本高达377亿元，占流动资产的近60%，而同期恒瑞医疗的账面资本仅为45.61亿元。在一定程度上，高额的货币资本意味着公司的销售正在蓬勃发展，相应的库存规模将会减少。然而，康美制药的库存从2012年底的35.59亿元迅速攀升至2018年第三季度的184.49亿元，增幅接近700%。

单位:1亿元来源:思维金融是根据公司的财务报告组织的

尽管坐拥大量现金，康美制药对借款情有独钟。从2012年到2018年，康美药业的短期贷款从15亿增加到124.52亿，增幅超过8倍。截至第三季度末，公司其他流动负债为97亿英镑，应付债券为132亿英镑。

既然账面资金充足，你为什么不及时还债，继续借钱呢？为什么公司正常运营所需的资本是同行业领先公司的9倍？如何解释库存飙升的问题？1月3日，Investor.com致电康美制药秘书长邱锡伟、证券事务代表温少生，发出采访函，截至发稿时未收到回复。

一些财务分析师表示，净经营现金流低于净利润的原因无非是公司业绩膨胀或销售难以回笼；金融利率的持续上升可能表明其货币资金并不像账面上显示的那样真实；库存飙升，超级市场公司的库存折旧准备金一直保持在0.1%的低水平，这可能被怀疑会增加利润。

经常参与腐败

面对各种质疑，康美制药已经明白如何应对。1月4日晚，康美制药在一系列公告中宣布，不存在应披露但未披露的重大问题，也没有在股价变动期间买入股票。在同一时期，股票市场上有很多评论。"康美制药需要欺诈吗？"“公司发表了声明，因为它是确定的”。

康美制药熟悉的公共关系能力与其之前的腐败行为密不可分。回顾他经手的腐败案件，每次都可以称之为舆论焦点。揭阳市委书记陈弘平受贿1.3亿元，被判处死刑；原广东省委书记万和原中国证监会官员对此感到困惑；广东省食品药品监督管理局前工作人员蔡明在街上说，因为“官员少，贪得无厌”。根据裁判文书网，药业及实际控制人分别向、万、及行贿500万港元、200万港元及60万元人民币、694万元人民币及30万港元。

与几名腐败官员的重罚形成鲜明对比的是，康美制药不仅没有受到太多牵连，而且还多次赢得了对公立医院的竞标。2017年，公司成功中标广东省中医院和揭阳市药品供应链延伸服务项目。公共医疗机构药品和医用耗材物流服务项目和江门市中心医院药学延伸服务项目合计145亿元；2018年，甚至“赢市”，先后中标云浮市直属11家公立医疗机构五年药品耗材配送权和湖北省桐城市所有公立医疗机构药品耗材配送权。

但是，《中华人民共和国招标投标法》明确规定，在招标投标活动中，要开展索贿犯罪档案查询，限制有索贿犯罪记录的单位和个人参与招标投标活动；最高人民检察院官方网站多次提到，有行贿犯罪记录的单位或个人将受到限制进入市场、取消投标资格、降低资格等级、拒绝录用或注册等处罚。在一段时间内。

为什么上市公司可以走法律之外，屡屡中标，相关负责人一直没有回答。然而，很明显，随着证监会的正式调查，无论是在二级市场还是在竞标中，康美药业都不能像以前那样畅通无阻。

截至1月7日，康美制药的股价已跌至每股7.25元，市值为361亿元，较2018年5月的峰值1390亿元高出逾1000亿元。(思考金融产生了)■