央行料打破沉默 市场资金环境总体无忧

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在7月的第二周，流动性的回归之旅开始了，货币市场的利率也相继反弹。央行的公开市场操作保持沉默，通过反向回购的资金净提取继续达到2200亿元。根据央行公告披露的信息，本周后半周总流动性已恢复到合理和充足的水平。受纳税期等因素影响，本周流动性总量将继续下降，预计这将促使央行适时重启流动性释放。面对mlf到期，央行将如何运作成为焦点。但是，基本上可以肯定的是，资金不会短缺，这可以为金融市场提供一个稳定的金融环境。

资本价格是正常的回报

在7月的第二周，央行的公开市场操作持续暂停了整整一周。在那一周，总计2200亿元人民币的央行反向回购到期，实现了自然净回报。据统计，自6月24日以来，央行已连续15个工作日没有进行反向回购操作。自7月份以来，央行通过反向回购累计净提款5600亿元。

受央行反向回购到期、政府债券支付等因素影响，货币市场流动性从月初的极度充裕状态逐渐脱离，表现为资本价格从超低位持续反弹。风数据显示，截至7月12日收盘，银行间市场隔夜债券回购利率dr001的加权价格为2.24%，最具代表性的7天期债券回购利率dr007的加权价格为2.49%，自今年以来已回到波动中心附近。据统计，自2019年初以来，dr001的平均水平为2.04%，dr007的平均水平为2.51%。

回顾6月底和7月初，在流动性充裕的环境下，dr001的最低成交量为0.7%，加权价格低至0.84%，表现出低于1%的超低状态；dr007的交易价格一度低于1%，加权价格低至1.91%，也处于历史低位。

值得注意的是，尽管央行继续停止反向回购，但公开市场业务交易公告的措辞最近发生了微妙的变化。7月初，央行总说“银行体系流动性总量处于较高水平”；7月10日，央行更名为“银行体系流动性总量处于合理和充足的水平”；11日和12日，有人说，"银行系统的流动性总量已经下降，但仍处于合理和充足的水平。"央行的公告为继续停止反向回购提供了一个理由，但措辞的变化证实了总流动性正在下降。有理由推测，当总流动性进一步下降，可能低于“合理充裕水平”时，央行将调整公开市场操作的方向和力度。

预计央行将适时出手

本周，流动性面临进一步趋同的压力，资本变量可能增加，但这也可能成为央行重启注资的机会。

七月是传统的纳税月。2017年和2018年7月，财政存款分别增加11，600亿元和9，345亿元。本月申报缴纳主要税种的截止日期是15日。根据以往的经验，15日和前后一两天是纳税期对短期流动性影响最大的时期。从上周下半年开始，纳税期的影响开始显现，本周上半年将面临纳税期高峰的影响。

与此同时，本周地方债券的发行量也有所增加。据风能数据显示，本周公开发行的地方政府债券已超过800亿元，明显高于上周的300亿元。如果加上国债，政府债券的发行规模可能会在一周内超过1600亿元。政府债券支付是资本从银行系统流向中央银行的过程，这将暂时推高财政国库，类似于财政税收对流动性的影响。

总的来说，本周迎来了纳税高峰期，政府债券发行量增加，1885亿元人民币的融资到期。短期流动性受多种因素影响，对资本供求有一定压力。预计央行将适时重启公开市场操作。然而，当多边基金到期时，中央银行如何更新多边基金已成为一个主要的吸引力。根据数据，两个多边基金本月到期。除了15日到期的1885亿多边基金外，7月23日还有5020亿多边基金到期。

分析师指出，央行将如何在反向回购和mlf之间做出选择仍有待观察，但本周重启公开市场操作基本上没有悬念。由于央行的套期保值操作，资本水平预计将保持总体稳定，难以持续大幅收紧流动性，从而为金融市场提供稳定的资本环境。