易方达萧楠：不玩“猜心游戏” 在冷门股中发掘硬核资产

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逸方达消费产业暨逸方达瑞恒基金经理肖楠

⊙记者主编金

七月初的一个中午，在明媚的阳光下，广州有点闷热。记者再次见到了萧楠。

时隔两年，小楠重返冠军宝座，成为“双冠王”。2019年上半年，公募基金业绩发布，以肖楠为首的E基金消费行业以56.33%的收益率获得程冠军上半年普通股票型基金。与此同时，由肖楠和王渊淳共同管理的易方达瑞恒灵活配置混合，在上半年最后一个交易日完成“赶超”，以58.66%的收益率赢得了半年一遇的主动股权基金冠军。

冷静地看待市场:对“兴奋”的恐惧

与两个多月前的会面不同，性格率真的萧楠平静而“甚至有点焦虑”，而不是像别人想象的那样激动。

4月中旬，记者见到的肖楠非常高兴，因为他所负责的E基金消费行业的净值超过了之前的高点。当时，他告诉记者，对于那些在最后高点买入的基金投资者来说，在最短的时间内挽回损失、感受到更好的收益感，远比冠军排名重要。

肖楠告诉记者，他是一名“草根”基金经理。保持一颗正常的心和做好投资是他的职责，他不会在意冠军的排名。甚至有时候，冠军头衔会给你的投资工作带来一些外部的干扰因素，这会增加一些麻烦。

在肖楠看来，在一批业绩优异的基金中获得第一名是一种“幸存者偏差”，即运气比别人好。

谈到焦虑，肖楠解释说，原因是当前的市场表现倾向于缩短长期逻辑。今年上半年，大白马股和蓝筹股中的许多股票价格都达到了新高。尽管提高这些行业估值的逻辑是正确的，但它本应需要三到五年时间才能稳步上升，但在几个月内就迅速完成了。

“最令人担忧的是市场的集体兴奋。”肖楠表示，正是由于“市场的集体兴奋”，上半年许多公募基金产品的头寸变得越来越集中，集中度也在不断提高。

根据他的分析，在公开发行集中之后，像“大白马”这样的高质量股票很难在未来获得超额回报。例如，在去年第四季度之前，市场参与者纷纷谈论“如果你不买这些大白马，你将无法下跌。”然而，冲动购买后，你会感到“冲动惩罚”。

投资理念:一种独特的方法

最近，贵州茅台(600519)的股价已超过1000元，白酒行业也创下新高。蓝筹股领域的许多高质量股票不断刷新纪录。关于下半年的投资思路，肖楠告诉记者，他之前提出的思路没有改变。在操作中，他会保持惯性。

在今年4月与记者的对话中，肖楠提出了一个明确的想法:由于外资的进入，市场参与者发生了变化。接下来，在选择个股时，他们会寻找一些与众不同的目标。

其投资逻辑和背景也非常清晰，即从全球产业竞争和全球资本配置的角度寻找中国最难的核心资产。

肖楠表示，他将根据这一投资理念进行一些结构性调整和平衡。总体结构在过去几年不会有太大变化，但将努力寻找一些差异化的股票。

记者梳理了肖楠的投资建议，主要表现为“三不”特征:上半年市场热度低、业绩增长好、股价涨幅小的股票。

“我会去找一些在市场上炙手可热或关注度较低的股票，它们的名字听起来并不耀眼，但它们的表现良好且稳定。”肖楠说，甚至可以研究一些特殊的目标。

寻找“低调且不受欢迎”的股票似乎符合萧楠的低调性格。

这也提醒了记者，两年前，肖楠在第一次获得半年一度的冠军后(然后在2017年成功成为年度冠军)，他在接受记者采访时明确表示，他不会“玩猜谜游戏”，也就是说，他不会在现阶段盲目追求市场喜欢的东西。

因此，随着市场热度的消退，E基金的消费行业在2014年底全面配备了格力电器(000651，股票咨询)，并在2015年持有重仓股，之后坚持长期持有，给投资者带来了长期稳定和可观的回报。

“从目前的情况来看，蓝筹大白马股的估值仍然不高，白酒行业的性价比仍然不错。”萧楠说。

展望市场前景:降低预期

对于下半年的市场前景，肖楠认为，与去年相比，市场情绪发生了很大变化，对内外环境的认识进一步统一，去年的悲观因素也有所反映和消化。乐观的市场预期已经逐渐形成并积累，由此带来的市场风险偏好的改善有望继续。

“外资等长期资本流入a股所带来的‘稳定器’作用越来越明显。”肖楠一直在关注和研究外资加速流入对投资的影响。目前，在a股市场中，境外持仓的比例约为6%，而公开持仓的总比例约为10%。然而，外国所有权更加集中，在某些领域的发言权相对更大。

他分析说，外资作为“稳定者”的角色不仅应该看到它推动股价上涨的一面，还应该看到他们行为的理性一面。“他们经常设定利润目标，当他们达到目标时，他们会选择理性销售，从而起到稳定和稳定的作用。”

肖楠预测，在大白马蓝筹股带来“回血”效应后，下半年市场热点将会分散，其他热点或主题股可能会陆续出现。

"然而，下一步是降低收入预期."根据肖楠的分析，目前是一个低利率时期，投资的预期收益率需要同时降低。