海通姜超评7月经济数据：需求仍弱 价格乏力

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需求仍然疲软，价格疲软

——《实体经济观察》2019年第31期

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

7月份，经济相对黯淡，生产端的工业增长率创下新低，而需求端只有出口回升，而投资和消费双双下降。从8月份以来的中高频数据来看:一是终端需求依然疲软，房地产销售增速出现负增长，乘用车增速双双下滑，社会钢材库存达到新高；第二，工业生产略有改善，发电用煤增速收窄。与去年同期相比，主要行业的营运率也是喜忧参半。

短期内经济疲软，但中共中央政治局会议决定“不应将房地产作为刺激经济的短期手段”，房地产和基础设施投资疲软，这意味着刺激投资的老路不会重复，但政策将保持不变，经济内生动力将通过减税得到恢复，投资和消费将通过提高居民收入和企业利润得到支持。随着美国利率下调周期的恢复，以及对3000亿美元清单中一半以上的商品推迟增加关税，外部环境正在逐步改善，这将有助于稳定经济。

需求:下游房地产、乘用车、家电和纺织服装均有所减弱。在中游地区，钢铁和化学工业很弱，水泥很平。上游的煤炭和有色金属减弱。无力偿还。

价格:7月35日，第一笔住房贷款利率上升。上周，国内原材料价格普遍下跌，国际油价下跌。

库存:下游房地产和乘用车的补充。中游钢铁补充，水泥和化学工业净化。上游煤炭和有色金属的去除。

下游产业:

房地产:7月份，70个城市的房价涨幅下降，自8月份以来，38个城市的房地产销售出现疲软。7月35日，首笔住房贷款的利率升至5.44%。在去年同期基数较高的背景下，7月份全国房地产销售增速仍升至1.2%，这与我们观察到的38个城市的房地产销售趋势有所偏离，或者说，这意味着低端城市的房地产销售在短期内有所改善。7月份，70个城市房价环比下降0.6%，100个城市房价环比回升，这也印证了这一点。在8月的前14天，38个城市的房地产生产和销售的增长率下降并转为负10.5%，表明房地产需求仍然疲软。7月，中国征地面积增速降至-37%，土地市场成交惨淡。

乘用车:7月份，汽车销售疲软，产量提高，零售额下降，批发销售增加。汽车销售疲软，7月份产量回升。不同口径的销售增长率有增无减，其中中国汽车协会乘用车销售增长率上升至-3.9%，但中国汽车协会乘用车销售增长率下降至-5.1%，限额以上车辆零售额增长率也由-2.6%转为-2.6%。然而，产出增长率普遍回升，全国汽车产量增长率的下降幅度在7月份缩小到-11.5%。销量的增减主要是由于五国和六国国家标准的转换，导致6月经销商集体促销，7月需求透支。然而，值得注意的是，一方面，在各种口径下，6月和7月的销售总增长率都比4月和5月有所回升；另一方面，根据该协会的数据，7月份乘用车零售额下降，批发销售有所改善。这意味着需求已经见底。

家电:7月份，规模以上家电零售增速回落，提前促销需求透支。尽管去年同期基数较低，但7月份规模以上家电音像零售同比增速大幅降至3%，创下18年来8月份以来的新低。受“618”等电子商务推广活动的影响，6月份家电销售增速略有回升，但前期快速增长导致需求透支，拖累7月份销售。

纺织服装:7月份，规模以上纺织服装零售额下降，子行业出口总体回升。7月份，服装、鞋帽零售额增速回落至2.9%，网购促销等因素消退后，需求放缓。7月份，纺织服装行业出口增速普遍回升，其中针织纱和鞋类出口增速由负转正，分别升至6.0%和4.6%，服装出口增速升至-0.3%。贸易摩擦的干扰促使纺织服务企业提前安排出口，这是推动出口增长的部分原因。总体而言，外部需求好于国内需求。

商业零售:7月份社会消费品零售增速明显回落，主要受居民出行拉动。7月份，社会零售额和规模以上批发零售额增速分别降至7.6%和2.6%。主要受居住、旅游等相关项目的拖累，扣除汽车因素后，社会零增长率稳定在8.8%。就类别而言，必要消费是混合的，而选择性消费的增长率普遍下降。对提前清仓和透支的需求导致汽车零售增速大幅下滑并转为负增长，与石油、产品和房地产相关的消费增速也普遍下降。虽然网上零售的增长率下降到20.9%，但仍保持在较高水平，且比重继续上升。

中游行业:

钢铁:7月份生产和需求疲软。上周，钢铁价格下跌，运营率上升，社会资金继续弥补。7月份，粗钢产量和表观消费量的增长率分别降至5%和5.4%，表明生产和需求均有所减弱。上周，钢丝和热板的价格继续下跌，每吨钢的毛利都下降了。自8月份以来，产量已经恢复，但需求仍然疲软。生产方面，上周高炉开工率上升到69.5%，远高于去年同期。在需求方面，上周，钢铁社会库存达到了14年来同期的新高。产量提高、需求疲软和库存积累限制了钢铁价格的反弹。

水泥:上周，全国平均水泥价格保持稳定，库容比略有下降。上周水泥市场平均价格保持稳定。8月上旬，国内水泥市场仍处于淡季，下游需求环比变化不大。企业出货量保持在7-80%的水平。为了增加一些地区企业的出货量，价格略有下降。就地区而言，西北地区水泥价格正在上涨，而华东地区，华北和西南地区趋势稳定，东北和中南地区价格疲软。

化学工业:上周，pta产业链价格普遍下降，聚酯poy库存减少。受原油价格走软的推动，上周pta产业链产品价格普遍下跌，pta、聚酯切片和聚酯poy价格均下跌。最近，生产端略有改善。上周，pta产业链负荷率普遍上升，江苏和浙江的pta工厂、聚酯工厂和织布机均有所上升，但除pta工厂外，其他工厂均低于去年同期，表明生产仍然疲软。尽管需求尚未恢复，但生产疲软导致库存减少，上周聚酯纤维的库存天数减少到5天。

机械:7月份挖掘机销量同比增长，中小型挖掘机性能优于大型挖掘机。7月份，挖掘机销售同比增速继续上升至11%，创下4月19日以来的新高，主要原因是去年同期基数逐渐下降，推动了销售增长。其中，结构分化依然明显，与上游矿业关联度较强的大规模挖掘销售增速由正转负至-3%，表现不佳，而中小规模挖掘销售增速分别提高了2%和17.5%，反映出基础设施建设等项目的短期回弹力。

电力:7月份发电增速下降，8月份以来发电用煤下降明显缩小。7月份，发电量增长率降至0.6%，这证实了工业增加值增长率的下降。8月份前15天，六大类煤炭消费量同比增长-3.4%，降幅明显窄于7月份。一方面，去年同期基数大幅下降，推高了同比增长率。另一方面，自8月份以来，主要行业的营运率与去年同期相比有所波动。这意味着8月份工业生产的改善乏力，其可持续性仍有待观察。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格下跌，发电厂的煤炭库存天数减少。由于去年同期基数较低，7月份原煤产量增速回升至12.2%，达到2011年9月以来的新高。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中动力煤、无烟煤和秦皇岛港煤的价格均有所下降，而炼焦煤价格趋于平稳。8月份前14天，六大集团发电煤耗同比增速收窄，导致电厂煤库存减少。上周，发电厂的煤炭库存天数降至22.9天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格涨幅较小，跌幅较大。今年上半年，Ero铜业的铜产量大幅上升。venturex resources和Tok达成债务融资和收购协议，共同开发铜和锌项目。上周，铜的平均价格下跌。印度最大的铝生产商韦丹塔(Vedanta)计划将其一半以上的产量运往国际市场。上周，平均铝价下跌。

大宗商品:上周，原油价格再次下跌，crb指数下跌，美元指数回落。上周，原油平均价格下跌。在8月份的月度报告中，国际能源机构下调了19年和20年的需求增长预测。美国原油产量的回升也使原油库存从8月份以来的下降上升。上周，crb指数的平均值下降了。美国经济数据疲弱，特朗普向美元施压，并表示美联储需要降息，美国财政部指责中国是“汇率操纵国”，导致美元指数下跌。

运输:上周，bdi和ccfi指数双双下跌，而公路物流货运指数下跌。上周，分销和运输表现不佳，bdi和ccfi指数继续下跌。岬角船舶平均租金环比下降8.4%，巴拿马船舶平均租金环比下降5%，超便携船舶平均租金环比下降2.3%。上周，公路物流货运指数略有下降。

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