信托支持实体经济高质量发展的三个层次

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在当前新的经济常态下，面对复杂的国际国内形势，金融服务于实体经济变得越来越重要。从宏观角度看，服务和支持实体经济的发展是信托公司财务性质的根本任务；从微观角度看，它是信托公司寻求转型发展的动力。梳理信托支持实体经济的理论分析框架具有重要的现实意义。

支持实体经济的信任可以从三个层面来解释。

首先，从宏观经济的角度看总需求。信托业作为金融业的重要组成部分，通过刺激居民消费、扩大企业资本积累和提高政府购买力三个途径在实体经济中发挥着重要作用。与其他理财产品相比，信托产品具有更高的收益，有助于提高居民的财富收入，促进消费需求的增长。在信托业繁荣时期，信托公司发起设立产品募集资金，并将资金投入基础设施建设等领域。在充分的市场竞争下，信托业形成了以资本价格为基础的资本流通体系，拓宽了企业获取资金的渠道，促进了资本的形成。

第二，大资本管理行业的中纬度。在现代金融体系中，信托与银行、保险、证券和基金一起，在增值、信用、杠杆和风险构成的运行体系下，履行一般金融职能，同时发挥信托制度赋予的特定金融职能，从而实现金融和经济的可持续发展。从资产管理行业角度看，在理财产品设计、独立账户管理、理财基金独立资产负债表编制等方面；托管人的单独账户单独记账，以确保资金安全；根据资产管理合同的约定，受托人以自己的名义单独管理和使用资产，有很大的自由裁量权，切实履行信托法律意义上的受托人尽职管理义务。如果是这样，信托财产的独立性就可以得到保障，同时，监管理念和规则也构建了财产登记、税收和会计处理等一系列配套制度，并建立和完善了防火墙系统设计。可以看出，尽管名称和发行人不同，但许多金融机构的金融产品使用了信托的基本制度原则，信托制度的规则在产品的相关法律文本中得到充分体现。

第三，子系统在信任领域发挥作用。在信托业内部，资本信托分为基础产业、房地产、证券市场、金融机构、工商企业等。一般来说，除了滞留在金融体系中的内向转移资金外，其他都是狭义的信托资金，这是信托支持实体经济理论分析的微观基础。就信托子系统的功能而言，信托在服务城市群发展战略、提高基础设施建设和新基础设施投资水平、服务资本市场建设、服务小微企业、支持绿色经济发展、促进公益事业发展、世代传承财富等诸多领域履行着支持实体经济发展的职责。

2018年，新的资产管理规定和配套规则逐步实施，信托发展进一步规范。在现实环境下，按照“宏观-中观-微观”三个层次梳理信托支持实体经济的理论分析框架，有助于信托业丰富金融本质的基本内涵，有助于信托公司锚定提供有效金融供给的战略路径，有助于监管者关注政策制定的重点。

回顾过去，信托作为一种非银行金融机构，发挥了与银行类似的信用创造作用，成为银行信用中介的重要补充。2007年至2013年，信托业高速发展。这一时期，信托的业务模式主要是私人债务融资，其特点是资本信托和融资信托。凭借其灵活的业务模式，在银行信托合作、房地产信托、政府信托合作等方面做出了巨大努力。中国资本市场直接融资发展滞后。在利率市场化尚未完成、民间金融尚未纳入正规金融体系的情况下，实体经济中存在大量未得到满足的融资需求。与市场化信托相比，它提供了更加广泛和灵活的金融服务，开辟了新的金融路径，实现了社会资金的高效流动和配置，促进了整个信托业的崛起，加速了“泛资产管理时代”的到来，导致了资产管理行业的全面繁荣。信托业已经逐渐成长为第二大金融子行业。

在聚焦当前，信托行业不断调整和自我完善，信托资金配置领域结构不断优化。在快速增长时代结束后，信托业务结构从过去的融资信托转变为2014年的融资、投资和交易管理信托三大支柱。融资信托的比例一直处于下降通道，投资信托和交易管理信托的比例继续追赶。2018年，信托基金投资工商企业的比例排名第一，而信托基金投资金融机构、基础产业和证券投资的规模和比例持续下降。背后的逻辑是，信托公司正在探索战略转型，加快向积极管理业务的转型，并以服务实体经济作为回报。

深化金融供给体制改革必须落实新的发展观。对信托而言，有效的金融供给是指能够充分发挥信托制度的优势，建立资产多元化的信托，并采用风险隔离机制设计以满足企业和个人多元化需求的金融供给。

目前，新的金融监管框架“一委一党两会”体现了资产管理行业“宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、制度监管与职能监管相结合”的监管理念。同质化商业模式将受到前所未有的影响。信托应把支持实体经济的发展与行业自身的发展结合起来，行业与金融的融合可能成为主要方向。信托公司只有根据自身实力及时转型、抢占市场，才能在资产管理行业站稳脚跟。

展望未来，信托业应该全方位支持实体经济的发展，以回报信托的起源为方向。一是坚持发展具有直接融资特征的资本信托，牢牢把握巩固优势的主动权，深化转型升级，适应市场环境变化，积极创新切入实体产业链，深化产融结合。二是深入分析自身，充分认识自身资源禀赋，着力培育内部力量，发展以委托管理为特征的服务信托，在资产管理、财富管理和专业化委托服务方面创造独特的竞争优势。资产证券化、企业年金信托、消费者信托、家庭信托、账户管理信托、员工持股信托等能够更好地体现信托服务价值内涵的新型受托业务，有望成为信托公司在新一轮信托业洗牌中持续发展的独特源泉。第三，发展体现社会责任的公益(慈善)信托，在为人民服务中生活得更好。信托业务的定位从“受他人委托为他人理财”延伸到强调“对人忠诚”。在这一过程中，需要进一步探索信任在精确扶贫、养老服务、特殊人口护理和文化遗产保护中的作用。

(作者是英达国际信托有限公司董事长兼党委书记)