流动性趋紧公开市场投放加码 明年1月是降准窗口期

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12月18日，2000亿元反向回购正式启动，12月19日，央行再次启动2800亿元反向回购操作，实现了等额净投资。目前，银行间流动性在除夕夜依然吃紧，分析师表示，后续央行将继续照顾资金，RRR方面有可能在明年初减持。

流动性交付加代码

自本周初以来，央行已不再过度更新mlf，重启反向回购，然后增加反向回购操作。年底的流动性释放大戏正在上演。

19日，央行推出2800亿元反向回购操作，包括300亿元7日反向回购和2500亿元14日反向回购，操作利率分别为2.5%和2.65%，与之前的操作利率相同。由于当天没有到期的反向回购，央行实现了相等的净投资。

风数据显示，央行反向回购操作规模创下1月17日以来新高。最近两次14天反向回购操作的数量显著增加，表明全年的流动性需求是央行关注的焦点。

本周，央行投入了7800亿元人民币的流动性，其中包括16日3000亿元人民币的mlf操作、18日2000亿元人民币的反向回购操作和19日2800亿元人民币的反向回购操作。扣除到期2860亿元的mlf和500亿元的国库现金存款，累计净投资为4440亿元。

然而，目前除夕的资金仍然紧张。19日和14日，shibor上涨37个基点，至2.91%，比同期反向回购利率高26个基点；Fr014上涨50个基点，至3.2%，一举突破3%，两天内上涨80个基点；Dr014也上涨了30个基点，至2.99%。

银行间市场在新的一年资金短缺，但外汇市场是稳定的。风力数据显示，截至19日收盘，gc014连续两天稳定在3%左右。市场人士指出，这种情况是“不正常的”，可能有机构支持市场。

明年1月是RRR降价的窗口

未来，央行可能会继续通过公开市场操作释放流动性。民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良指出，根据历史经验，资本利率的波动通常在元旦前后较高，预计央行未来将实施反向回购操作以保护资本。

即将到来的一月也是RRR减排的窗口期。天丰证券(601162)整体团队认为，2020年初是货币政策宽松的窗口期，不能排除RRR降息的可能性。首先，新的特别债务限额已经提前出台，货币政策将在年初配合；其次，季度初是纳税高峰期，央行可能会提前释放资金以对冲流动性压力；最后，通胀压力可能会在年初大幅上升后略微回落，让空方面做出政策努力。

“数量”预计会增加，“价格”也可能会降低。郭盛证券熊远团队认为，一方面年初资金紧张，明年年初流动性缺口可能超过2万亿元；另一方面，货币政策需要灵活和适度，降低成本和稳定增长是“硬性要求”。中短期来看，春节前的tmlf利率有望跟随下行调整。展望2020年全年，mlf利率预计至少下调1-2倍，最早将在2020年2月或3月实施。

然而，无论是“RRR减息”还是“降息”，都与过度宽松无关。西南证券宏观团队(600369)认为，央行无意导致流动性过度宽松，也无意导致金融市场利率过低。郭盛证券刘玉团队的研究报告指出，结构性价格上涨可能会限制货币宽松，央行可能会以相对较小的幅度降低公开市场的操作利率。