每经专访交银国际董事总经理、研究部主管洪灏：2020年，股市底部的抬升是一

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11月8日上午，由《中国商报》主办的“2019第八届中国上市公司高层论坛”在成都开幕。国际交通银行董事总经理兼研究部主任洪灏在《周期的终结》一文中分享了他所观察到的经济周期运行规律:每一个短期经济周期约为3~3.5年，每2~3个3.5年周期，即7~11年，形成一个中期周期。

这位“中国最准确的战略家”，擅长用数据准确预测宏观经济和市场，在这个周期结束时看到了另一个周期的开始。在此之前，他准确预测了2013年流动性短缺以及2014年年中至2016年年中a股泡沫开始和结束后市场的下跌和反弹。

继《2018年展望:无限风光》和《2019年展望:从高峰转向循环》的宏观战略报告之后，市场将很快迎来洪灏2020年的最新展望。演讲结束后，洪灏在接受《国家商报》记者专访时表达了对明年市场的信心。“2018年12月和2019年1月的2450点基本上是一个非常坚实的市场底部。当运行到2020年时，底部上升的概率相对较高。”

与此同时，他还在一次独家采访中提醒称，尽管中国经济在2019年短期复苏后正处于持续修复阶段，但应该注意的是，实体经济对此的反应可能会滞后。根据他的观察，无论是在中国还是在美国，市场已经开始分化。在任何一个行业中，都可以看到行业整合和集中度提高的现象，这种“领先效应”可能会越来越明显。

房地产投资增长明年可能会放缓

Nbd:你经常提到宏观经济和股票市场存在周期循环。如果是这样，我们知道周期长度，所以我们可以预测未来。你能谈谈经济和市场周期吗？

洪灏:在我们开始之前，我们应该注意这个事实，周期不是闹钟。中国的短周期约为3年，欧洲和美国的短周期约为3.5年。我不会太纠结于这六个月之间的差距，因为我认为3年和3.5年的长度基本上是一样的。这是第一点。

第二，当循环运行时，你会看到大量的宏变量在同一时间有规律地向同一个方向运行。周期的运行导致这些宏观变量同时有规律地波动，但它们是按顺序发生的。例如，货币增量的波动先于投资的波动，投资的波动先于增长的波动，然后是收入的波动。然而，当时差被取消时，也就是说，在超前和滞后之间的关系被澄清之后，它们是一条具有周期性波动的完美线。

因此，我认为，在进行投资时，最危险的一句话是“这次不同”。事实上，它们都是一样的，但是表达的形式可能不同。

Nbd:自2017年以来，你对中国经济周期的研究逐渐形成了一个比较系统的论述，这也一直受到很多投资者的关注。你能进一步谈谈中国经济和市场的周期吗？

洪灏:在中国，周期运行主要受历史上房地产周期开始和衰落的影响。现在，房地产业仍然是中国最重要的产业之一，但其重要性正在下降，因为中国已经开始进入消费社会。

中国的周期大约是三年。展望2017年11月的2018年，我们的标题是无限风光，但是在它的后面有一个隐藏的括号(在危险的顶峰)。当我们在2018年11月的第二周展望2019年时，我们使用的标题是“高峰转折”。然后我们可以看到，在2018年，这是一个高峰期，然后很快回落；2019年，经过2018年的洗礼后，它开始升温。

因此，我们从其他方面来看中国的经济形势。我们周围的人和我们自己都没有改变他们的消费习惯。即使在2019年，由于税制改革，许多人的可支配收入在年初有所增加。这是我们在2019年看到不同表达形式的周期。

今年，我们可以看到，房地产投资仍然相对较好，增长超过两位数。然而，包括制造业投资和基础设施投资在内的其他投资也受到一些因素的影响，表现并不强劲。因此，从2019年开始，到2020年，房地产投资的增长速度可能会放缓，所以我们可以看到，我们的经济在投资方面可能会弱于2019年，但其他方面，如外贸和消费，可能会强于2019年。

主导作用可能会越来越明显

Nbd:那么根据周期理论，中国的经济和股票市场现在在哪里？

洪灏:我认为中国经济在2019年短暂复苏后将继续复苏。值得一提的是，尽管这些指标在2019年得到修复，目前处于较高水平，但我们可以看到，实体经济对此的反应可能滞后。

现在，在经济复苏之后，市场开始出现分化。中国经济和美国经济都有非常明显的头效应。这是什么意思？也就是说，无论在哪个行业，我们都可以看到行业整合和集中度提高的现象。特别是在消费、金融、科技、房地产和一些制造业，有明显的领先现象。

事实上，从2016年到现在，虽然小企业提供了大量的就业机会，提供了大量的税收等。，它们都显示了龙头企业在股票市场上的实力。你会发现，这些龙头企业的凝聚力越来越强，龙头企业的投资回报率正在回升，远远超过非龙头企业。这时，一股龙头企业的浪潮就产生了。这在美国是一样的，“领先效应”可能会变得越来越明显。

在未来一段时间内，我们可能会看到一些名义经济收入，例如工业产值、消费和上市公司利润的增加，可能会开始从很低的水平恢复。特别是当我们的市场预期如此之低的时候，这些名义数据很可能会超出所有人的预期，这也有助于股票市场的情绪。

然而，在2019年，我们看到市场出现了非常大的复苏，中国股市的主要指数上升了30%。许多可能超出市场悲观预期的改善已经部分反映在市场价格中。

Nbd:在新一轮的中期周期中，a股的顶部会落在哪个区间？

洪灏:我们将在几天后发布新年(2020)展望报告。可以自信地说，2018年12月和2019年1月的2450点基本上是一个非常坚实的市场底部。到2020年，上市公司仍应处于利润增长期，因此我们认为底部的上升是一个概率相对较高的事件。

至于高点的位置，现在每个人都关心的一个主要变量是通货膨胀的前景，因为它将影响货币政策的选择。

此外，高点的出现直接取决于市场流动性的变化。由于通货膨胀的限制，中央银行不能以大规模增加流动性的形式支持经济和股票市场。从外部来看，美联储可能已经进入了降息周期的尾声。与此同时，我国的股票市场已经放开，引进了大量的外资。这一次，摩根士丹利资本国际(msci)宣布，将把中国所有大盘股的a股指数包含系数从15%提高至20%，其带来的增量资金将有助于估值。

那么高点在哪里？我认为3200点仍然是一个非常重要的主力传球。我们谈到了850天周期的概念，即850个交易日，相当于3.5年。有趣的是，2010年后，你会发现850日均线不再像以前那样是上升趋势线。从2010年到现在，即使a股在2015年飙升至5000点，850天移动平均线也从未超过3200点。因此，这个移动平均点将成为一个非常明显的点，将阻碍短期股票市场。

然而，由于底部上升和经济前景，事实上，我认为2019年没有必要如此悲观。从投资者的角度来看，由于我们并不悲观，我们将在这一波维修市场中选择一些龙头企业。不管是什么类型的企业，都可以是消费、金融、房地产、科技和医疗保险。

Nbd:在你看来，短周期的顶部什么时候会出现？

洪灏:和2018年一样，到明年第四季度。

从今年开始，大多数股票实际上都在上涨，所以到2020年，市场将会出现分化。同时，我们应该关注美国2020年的大选。历史上，如果美国股市好，经济好，总统连任的概率几乎是100%。但如果不是这样，美国的市场经济很可能会发生剧烈的变化。