中证金融研究院副院长李东平：建设多层次资本市场体系促进经济高质量发展

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2019年11月8日，第八届中国上市公司峰会论坛隆重举行。在大杯咖啡聚集的论坛上，思想交流和碰撞的火花随处可见。

“目前，中国经济正进入高质量发展阶段，正处于结构调整和转型升级的关键时期。资本市场具有领导整个机构的作用。经济的高质量发展离不开资本市场，当然也离不开高质量的上市公司。”CSI金融研究所副所长李东平在论坛上说。

资本市场在不断地动态变化

李东平在会上介绍了他对中国经济和资本市场的最新观察和看法。

首先，资本市场为中国经济发展注入了强大的动力，经济增长与上市公司的增长存在显著的正相关关系。截至2018年底，上市公司所有者权益总额达到24.1万亿元，占国内生产总值的26.8%；2018年，a股上市公司营业收入占国内生产总值的50.7%，其中非金融类上市公司营业收入占国内生产总值的42.5%，比2017年增长1.5个百分点。这表明，包括国有企业和民营企业在内的各类上市公司在经济增长和发展过程中发挥着越来越重要的作用。企业发展、重组和上市的过程反映了股权资本的形成、积累和积累，同时带动了投资和消费的增长，促进了并购和效率的提高，从而成为经济增长的重要动力源(600405)。

第二，资本市场引导资本资源配置，促进经济结构调整和转型升级。企业上市本身就是对企业价值的确认。市场还将对不同类型、不同发展阶段的企业进行差异化的估值和定价，并将资源引导到市场估值较高的领域。从动态角度看，沪深300指数成份股的构成与10年前相比发生了显著变化。十年前，工业和材料是最重要的产业，现在它们已经发展成为多种产业，如工业、金融、信息技术和选择性消费。从静态角度来看，不同行业的估值有很大差异。截至2018年底，a股电信服务行业和信息技术行业的市盈率处于前列，分别为84.4倍和45.6倍，明显超过同期能源(18.9倍)和房地产(11.6倍)。可以看出，资本市场作为企业价值评估的锚，是动态的、持续的，也是市场资源配置过程和结果的体现。此外，由于企业价值的市场化定价机制，带动了私募行业、风险投资和并购的增长，不仅促进了技术创新、产业升级和结构调整，也增加了资本市场的广度和深度。

让更多的企业获得股权资本

第三，资本市场引导企业经营机制的转变，促进民营企业发展和企业家精神的培养。在过去40年的改革开放中，中国已经从计划经济模式转变为市场经济模式。这一过程也体现在国有企业的机构改革和民营企业的发展壮大过程中。目前，国有上市公司约占30%，民营上市公司约占70%，所有上市公司的国有股约占51%。这是资本市场支持国有企业改革的重要表现，也是支持民营企业发展的重要成果。此外，可以看出，中国地处东亚，与东亚其他经济体相似，有着良好的家族管理基础和发展民营经济的传统。民营企业的成长将伴随着明显的特殊治理特征。将民营企业转变为上市公司，跨越家族管理的时间空边界，让企业家和职业经理人发挥关键作用，让社会共享经营成果，也是经济发展和市场建设的宝贵经验。

第四，企业上市对增强区域经济活力具有相对积极和显著的作用。毫无疑问，上市公司已经成为区域经济增长、产业升级和结构优化的重要力量。上市公司通过ipo和再融资筹集股权资金，对经济发展有很好的拉动作用。前期，我们对不同融资方式下融资增量与gdp增长的关系进行了初步测算。结果表明，资本市场股权融资增量与gdp增量的相关系数约为1.96，ipo融资与gdp增量的相关系数约为2.56。此外，20世纪90年代信贷融资增量与gdp增量的关系约为0.9，2015年降至0.37左右，现在已上升至0.4以上。直接股权融资显著高于信贷与gdp增量的相关系数。从转变经济发展模式的角度来看，在当前的经济发展阶段和环境下，让更多的企业获得股权资本，发展股权融资和多层次资本市场，对于中国高质量的经济发展至关重要。

目前，资本市场已启动新一轮全面深化改革，目标是“建设一个规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场”。其中，充分发挥科技板块改革试验场的作用，实施以信息披露为核心的试点登记制度，提高上市公司质量，推进发行、上市、交易、退市等基础制度改革，大幅提高违规成本，这一系列全面深化改革措施不仅将为多层次资本市场体系建设带来新的历史机遇， 而且提高资本市场服务实体经济发展的能力和水平，培育新的经济动能，改造和提升经济！