万亿解禁潮来了 减持规则亟需打补丁

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每个评论员都是杜恒峰

解禁的浪潮曾一度消退，但最近已成为a股市场的焦点。

据风能统计，基于10月23日的收盘价，今年第四季度，市值8686亿元的a股被解禁；其中，23日之前为2226亿元，之后为6460亿元。例如，上海银行(601229)和PICC银行(601319)的市值在11月18日被提价，分别高达711亿元和396亿元。如果时间进一步延长，2020年第一季度a股市值将超过1万亿元，达到11657亿元，市场压力尤其大于今年第四季度。

解禁的巨大市场价值已经给市场带来了明显的压力。例如，天丰证券(601162，诊断)，10月21日，其18.35亿股限制性股票被解禁，解禁的市值为128亿元。结果，天丰证券连续两天下跌，市值蒸发了68亿元；同样的压力也传到了华泰证券(601688，股票咨询)，其股价在10月21日也下跌了5.7%。

虽然解禁并不意味着减持和套现，但不争的事实是，今年a股市场减持量明显较大。据统计，今年前三季度，沪深两市重要股东减持约26亿股，总市值近2375亿元，是2018年1810亿元的1.3倍，创下2016年以来a股年度减持的新纪录。

为什么会有这样的变化？

一方面，这与今年第一季度a股飙升带来的财富效应有关，股东兑现利润的意愿变得更强。据风能统计，自2019年以来，已有149家上市公司(不包括今年上市的新股)增长超过100%。其中，多达88家公司正在减持或已完成增持，只有3家公司完成增持。

另一方面，它与还原手段的演变有关。

2017年5月底，中国证监会的“史上最严格减持新规”在稳定市场方面发挥了立竿见影的作用。此后，重要股东持股的减少和大规模交易的规模都大幅下降。如今，市场参与者不断创新减持方式。目前，更流行、更方便的方式是利用etf作为“过桥减持”的新渠道。这种减持方式仍在监管措施之外，重要股东通过交易所交易基金减持股份没有任何障碍。

解禁的浪潮已经到来，减持的监管措施亟待修补，这有利于市场的稳定发展。据多家媒体报道，中国证监会拟修改减持规则，并已形成相关计划。就个人而言，我们应该注意处理新的减持规则中的两个关系。

一是促进市场稳定与市场化改革方向的关系。调整减持规则可以促进市场稳定，但也意味着一些减持手段将受到限制。a股市场化改革正在加速。对内是以科技局为代表的注册制度改革，对外是取消qfii和rqfii配额限制、推广呼伦通等开放措施。减免规则的调整也需要遵循市场化改革的方向。在减少投机资本套利、加大非法减持处罚力度的同时，还需要为各市场主体的正常减持行为提供畅通的渠道。

第二，服务于实体经济与金融资本正常退出的关系。2017年新的减持规定大大延长了pe的退出时间，那些只考虑短期套利、快进和快进的机构受到了很大影响。然而，专业化程度高、擅长工业投资和基础研究的机构可以获得更好的发展机会，这些机构投资的资金往往进入实体经济，而不是作为投机资本在金融体系中制造泡沫。但是，我们也应该注意到，尽管2018年3月出台了特殊规定，以方便pe退出，但由于识别过于繁琐，登陆案例少，退出渠道狭窄，导致pe规模大幅下降，从而增加了初创企业的融资难度。

处理好上述两种关系将考验监管者的智慧，而步履蹒跚的a股正在等待这一结果。