马应龙跨界卖口红 爆款单品能否提升市值？

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“投资者网络”罗勇

已有400多年历史的马应龙掀起了一波“跨境卖口红”的攻势，它的朋友圈瞬间爆炸。

马应龙是一家历史悠久的企业，创建于公元1582年，至今已有400多年的历史。马应龙的故事起源于1582年(明朝万历年间)的定州眼药水，流传至今。在眼膏的基础上，后继者成功研制出马应龙麝香痔疮膏。公司以巴宝独家配方为基础，衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠膏、巴宝眼霜等多种产品。

目前，马应龙以肛肠和下消化道为核心，打造肛肠健康项目提供商和商业生态链。根据中康信息部《痔疮药市场竞争态势研究》，2018年，马应龙在痔疮药零售终端市场占有率为51.4%，不愧为痔疮药行业的领头羊。

事实上，马应龙从来不缺少“热点”。今年5月年报发布后，投资者注意到2018年的股票损失为1.47亿元，占总行收入的6.7%。

刷口红背后的马应龙是什么样的公司？

发展“四肢”——多元化转型

据了解，马应龙并不是第一次涉足化妆品行业。根据公开信息，自2005年以来，马应龙开始有意识地扩展其他产品。曾涉足妇科药物、深色眼霜、药妆市场、眼部护肤品和功能性食品。

此次推出的巴宝唇膏是其大型健康公司的产品。2018年9月，马应龙宣布将投资武汉马应龙大健康有限公司，主要经营功能性化妆品等业务，持股比例为64%。据了解，从公司成立之日至期末，公司净利润为178万元。

与大型卫生领域的改革尝试相比，马应龙在药品流通和诊疗业务方面投入更多。2018年，马应龙医药流通领域实现收入7.87亿元，占35.82%；医院诊疗业务实现收入2.02亿元，占9.21%。

马应龙的药品流通部门专注于药品零售。据公司介绍，其药品流通主要通过其子公司武汉马应龙医药连锁有限公司(以下简称“大药房”)和武汉马应龙医药物流有限公司开展药品零售和批发业务，目前拥有63家零售药店，包括3家dtp药店和103台自动售药机；同时，拥有电子商务自营平台，主要依托天猫、京东、品多多、平安豪医生、苏宁乐购等主流平台，专注于医药和功能性保健品的b2c零售业务。医院诊断和治疗主要通过其子公司马应龙医药集团连锁医院投资管理有限公司(以下简称“连锁医院公司”)进行。目前，它拥有并经营着45家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，主要从事肛肠疾病的诊疗服务。推动健康产业快速发展，业务范围涵盖功能性化妆品、功能性保健品、功能性食品、中草药

根据年报披露，截至2018年12月31日，大型药店总资产为1.5亿元，净资产为1.06亿元，资产负债率为29.15%，2018年合并净利润为414.82万元。连锁医院公司总资产1.6亿元，净资产8825.51万元，资产负债率45%，2018年净利润-2403.74万元(持股64.35%)。

从产品结构来看，大型药店可以补充马应龙原有的痔疮药，专科医院也可以在肛肠领域发挥主导作用。值得一提的是，这两个部门的毛利并不高。2018年医药流通领域毛利率为8.98%，同比下降1.82个百分点；医院诊疗业务毛利率12.20%，同比下降0.73个百分点。此外，财政压力仍然是一个大问题。随着子公司经营规模的不断扩大，流动性需求显著增加。4月27日，该上市公司宣布将为其子公司提供总额为1.06亿元人民币的贷款担保，其中包括对大型药店的2000万元人民币担保和对1亿元人民币连锁公司的担保。

“树干”——制药业

相比之下，以痔疮药物为主的制药行业仍是马应龙的“主动脉”。2018年，公司实现营业收入21.98亿元，医药行业贡献收入12.79亿元，占58.19%；2018年痔疮治疗产品的主要收入为8.16亿元，超过整个流通领域的收入，其他药物如皮肤的总销售额为4.63亿元。

制药业是马应龙利润的主要来源。2018年，该行业毛利率为69.06%，痔疮处理产品毛利率更高达75.23%，明显高于综合毛利率44.77%。

值得一提的是研发情况。目前，马应龙R&D项目包括第二代马应龙麝香痔疮膏、乐福酮缓释胶囊、普拉斯特酮硫酸钠片、聚乙二醇4000粉等。然而，马应龙在R&D的投资远远低于同行业的公司。根据具体的年度报告，2018年R&D的投资额超过4600万英镑，仅相当于行业平均投资额9400万英镑的一半。

具体而言，在研究产品中，第二代马应龙麝香痔疮膏和硫酸普拉斯特酮钠片略有优势。目前，这两种产品都已进入临床阶段，没有其他已申报的制造商或经批准的仿制制造商。聚乙二醇4000粉末的合格评定竞争激烈。有4家制造商，其中2家已获得仿制许可，而马应龙正处于申请生产阶段。

“大脑”——真正的控制器需要解决的问题

年度报告显示，马应龙目前处于没有真正控制者的阶段。马应龙控股股东中国宝安集团有限公司的最大股东是深圳福安控股有限公司，持股比例为11.91%；第二大股东是深圳宝安投资管理集团有限公司，持股比例为5.57%。中国宝安集团有限公司没有控股股东或实际控制人。特别是，管理层中没有人持有公司的股权。

近三年(2016-2018年)，马应龙营业收入分别为21.03亿元、17.51亿元和21.98亿元。净利润分别为2.33亿元、3.09亿元和1.65亿元；经营活动产生的净现金流量分别为2.4亿元、3.56亿元和3.08亿元。净资产加权回报率分别为13.47%、15.41%和7.87%。在过去两年的第一阶段，公司的货币资金余额保持在10亿元左右，低利率负债，年底仍有2.85亿元的金融投资。

在某种程度上，管理层的管理能力是值得认可的。然而，同仁堂(600085.sh)、片仔癀(600436.sh)和云南白药(000538.sz)等其他历史悠久的a股，却是数百亿市值的企业。相比之下，马应龙不到80亿英镑的市值(2019/08/01)太小了。显然，这种追赶需要退货来加强其主要业务，而不是依赖爆炸性物品。(思考金融产生了)■