中泰证券梁中华点评LPR：5BP体现的是态度 一边放水一边收水

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8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场的报价利率:一年期报价利率为4.25%，即10个基点；低于4年未调整的基准利率；5年期贷款市场的报价利率为4.85%，比基准利率低5个基点。两个术语品种之间的报价差距为5bp，这反映了政策调控的方向和态度。

1.利率整固的重点在于改革的意义，未来仍有改善的空间。

在此之前，中国的lpr报价不是以市场为导向的，这几乎完全符合基准贷款利率的趋势。然而，基准贷款利率已有四年没有调整，不能及时反映市场利率的变化。合并后，lpr利率与市场利率的联系将会加强，银行的自主定价空将会提高。进一步走向市场化是值得肯定的。

但是，我们也需要注意的是，我国的lpr主要是指mlf利率，而mlf利率并不是高度市场化的，央行的引导作用仍然比较大，mlf利率并不能很好地反映银行资本成本的变化。正是短期资本利率能够真实地反映银行债务成本的变化，所以许多经济体将低利率与更具代表性的短期市场资本利率挂钩。如果lpr更以市场为导向，它可能仍然有必要在未来直接盯住短期市场利率。

此外，股票贷款利率仍应与基准贷款利率挂钩，且基准利率已有几年没有变动，这将带来长期的扭曲。另外，中国的存款利率还没有放开，利率放开还有很长的路要走。

2.5bp的间隙:水在被收集的同时被释放。

与基准利率相比，一年期lpr报价下降了10个基点，更体现了降低融资成本的政策方向，未来还将继续下降趋势。政策层之前已经多次声明，有必要通过合并利率来降低实体的融资成本。我们认为一年的lpr是一个重要的起点。此外，突破10%的下限也有利于降低实体融资成本。

然而，5年期的低利率只下降了5个基点。考虑到最近几个月抵押贷款利率普遍上升，这反映了住房和住房没有投机的精神，随后的下降空是有限的。这主要是因为住房、住房和非投机仍然是政策的基调，这在7月份的政治局会议上再次得到强调。超过5年的Lpr基本上是为抵押贷款利率量身定制的，新的抵押贷款利率将以此为基础。如果5年期的低利率下降太多，就相当于刺激房地产，这与当前政策的基调不一致。如果5年期的低利率与4.9%的基准按揭利率相差太多，现有的按揭是否应该成为“债券掉期”？

因此，下一个宽松的节奏是一边打水一边放水，一边放水支持非房地产相关实体，同时抑制房地产相关融资，促进住房和无投机住房。

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