全球掀起新一轮降息潮 中国货币政策“以我为主”保持定力

本篇文章2068字，读完约5分钟

8月15日，央行启动4000亿元一年期中期贷款操作，对冲当日到期的3830亿元一年期中期贷款，利率维持在3.30%不变；此外，央行还推出了300亿元人民币的7天反向回购操作，操作利率保持在2.55%不变。当日净流动性投资为470亿元。

中信证券(600030)研究所副所长明明表示，央行在纳税日略微超过了mlf，实现了少量净流动性。月中是流动性略微收紧的日子，15日是企业纳税、银行纳税的日子，一年期3830亿元人民币的mlf到期，资金压力很大。央行启动了为期一年的4000亿元人民币的mlf操作，以对冲到期风险，并在中长期实现了少量净流动性释放，延续了自第二季度以来继续mlf的思路。货币政策仍然是决定性的，“洪水灌溉”将不会实施。

至于资金的前景，显然相信随着月中纳税时间点的过去，资金利率将缓慢下降至月末，并由于跨月需求的增加而再次上升。然而，央行将迅速对市场波动做出反应，基金利率上调幅度很难超过7月份的高点。

值得注意的是，在美联储7月31日降息和中国人民银行8月1日维持公开市场操作利率不变后，中国人民银行继续“坐以待毙”。交通银行金融研究中心研究专家刘健(601328)表示，当美联储降息时，中国的货币政策不会“跟风”，空的货币政策将会增加，这将在未来继续保持稳定和温和的状态，定向监管仍是主要手段。

今年以来，世界各国央行纷纷开始降息，28个国家或地区先后选择了不同程度的降息。其中，印度已连续四次降息，而美联储(Federal Reserve)在7月31日的会议后宣布降息25个基点，这引起了市场的广泛关注。

在全球经济增长放缓和贸易摩擦加剧的背景下，全球央行开始了新一轮降息。中国人民银行发布的《2019年第二季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)指出，近期许多迹象表明，全球经济增长相对疲弱。

自2019年以来，国际货币基金组织将其全球经济增长预测从2019年初的3.7%下调至3.2%，比连续第二年下降的2018年3.6%的增长率低0.4个百分点。作为一项领先的宏观经济指标，摩根大通(JP Morgan Chase)的全球制造业pmi自2018年4月以来一直在持续下降，从2018年4月的53.5降至2019年7月的49.3，连续三个月跌破繁荣和衰退线。从主要经济体最近的表现来看，经济增长势头已经减弱。

报告指出，短期内，全球经济存在诸多不确定性，也存在一定的下行风险。首先，地方地缘政治风险可能加剧；第二，英国退出欧盟的前景不确定；第三，贸易摩擦对全球投资者信心有很大影响；第四，投资者担心欧洲银行体系的稳定性；中长期来看，全球经济增长缺乏亮点，内在结构性问题依然存在，中低速增长可能会持续很长时间。

根据中国银行的研究报告，部分国家出口下降、低通胀和国内外投资疲软也是降息的主要原因。对于新兴经济体而言，降息在一定程度上压低了市场利率，有利于缓解融资压力。然而，在当前高全球债务和高资本市场运行的情况下，降息可能加剧资产泡沫，削弱金融机构的盈利能力，并鼓励全球债务的积累。各国也面临着空宏观政策操作萎缩的困境，相关风险值得关注。

根据国际清算银行的统计数据，2016年至2018年，全球私人部门信贷占国内生产总值的比例保持在128%以上，达到甚至超过了2008年国际金融危机前的水平。

通过观察中国的利率水平，我们可以发现利率中心已经整体下移。2019年6月，债券回购加权平均利率为1.74%，同比下降1.15个百分点；6月底，10年期国债收益率为3.23%，同比下降0.25个百分点；6月份，贷款加权平均利率为5.66%，同比下降0.28个百分点。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上表示，在下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切关注国内外经济金融形势的变化，坚持“以我为主”的原则，在统筹规划、平衡内外平衡的前提下，根据中国经济增长和物价变化，适时进行预调和微调，综合运用各种货币政策组合工具。保持合理充足的流动性和合理稳定的市场利率水平，同时推进深化利率市场化改革等措施，疏通货币政策对贷款利率的传导，促进企业融资实际利率的下调。

面对全球经济中长期保持中低速增长的可能性，报告指出，要坚持“以我为主”的原则，充分考虑国际因素，把握多目标的综合平衡，保持一定的实力，做好中长跑规划。稳健的货币政策应适度从紧，逆周期调整应适时适度，并根据经济增长和价格变化及时进行预调整和微调。

许多专家表示，对于中国而言，价格工具的使用可能需要与利率市场化相配合，因此有必要首先理顺利率市场化机制。

报告称，中国人民银行注重贷款利率一体化，研究并推动利率体系逐步“双轨一轨”，完善商业银行贷款市场的利率市场化机制，更好地发挥贷款市场利率市场化对实际利率形成的导向作用。与基准贷款利率相比，贷款市场的报价利率更市场化，能够更好地反映信贷市场的资金供求情况。由于银行更多地利用贷款市场的报价利率作为定价参考，这有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，促进实际贷款利率的下调。