兴业证券副总裁胡平生： 注册制更能体现投行专业性

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卢丹编辑朱茵

从公告到现在，科委的试点注册制度已经走过了一个匆忙、充实、精彩的年头。兴业证券副总裁胡平生(601377)表示，注册制度对投资银行来说更具挑战性，能够更好地反映投资银行的专业能力。这位经历了配额制、渠道制、审计制、注册制等几个阶段的“投行老手”认为，注册制考验的是投行的专业能力，未来投行竞争的关键在于销售能力和定价能力。

科技股新股的定价取决于市场本身

最近，一些在科技股上市的新股仅在两天前就宣告破产。许多投资者对科技股的新股发行过快感到惊讶。然而，许多市场参与者认为，违约不一定是件坏事。胡平生表示:“只要是市场化定价，就有可能面临突破，而科技股板块应该打破新股不败的市场预期。”

胡平生从在一线做生意的经历中指出:“从这些新股上市初期的科技板块来看，由于多方面的原因，发行定价逐渐趋于合理。”胡平生解释说，一方面，科技股的利润要求低于主板股票，但科技股的估值普遍高于同行业a股；另一方面，由于上市初期科技板块新股稀缺，市场预期较高，参与询价的机构报价时实际给出的估值较高。

胡平生认为，从长期市场发展和企业平均回报价值的角度来看，科技板块需要进一步探索面向市场的ipo定价机制，打破新股不败的市场预期。参与询价的组织在报价时也应该更加注重对企业自身结构的研究。

从长期来看，随着目标数量的增加，市场的自我调节能力将不断增强，而科技股的定价将逐渐变得合理。

科学技术委员会测试投资银行的专业能力

有人说信息披露是注册制度的核心，企业经过几轮查询就可以上市，这降低了投资银行的门槛。然而，胡平生认为，在科技板块注册制度下，投资银行的门槛变得更高，保荐人的上市过程也比审计制度下更为严格。

他解释说，在科技局企业的项目申请过程中，文件一旦上传，就不能修改。因此，保荐机构需要先对完整性进行自查，然后在确保完整性的基础上确保真实性，这相当于券商先进行独立审计，然后交易所“问一个好公司，问一个真正的公司”。

投资银行应该提高其销售和定价能力

与审计制度相比，登记制度明显缩短了从受理发行申请到最终上市的时间，给企业和保荐人带来了非常稳定的预期。科委的注册产品是渐进式改革驱动的“试验田”。其运营效率和实际成效是显而易见的，市场对其逐步推广充满期待。

胡平生表示:“赞助商要想拥有自己的话语权，就必须提高自己的销售能力，培养专业的销售人才。”胡平生认为，在审计制度下，投资银行的销售目标是出售股票；在注册制度下，投资银行的销售目标是帮助客户以较好的价格销售。

胡平生指出:“好的价格不是以高价来评价的，而是以合理准确的价格来评价的。”因此，销售能力和定价能力是联系在一起的。只有这两种能力共同提高，我们才能应对未来投资银行业务发展的挑战。”

什么是专业定价？胡平生认为:第一，定价的准确性应该充分反映企业的价值；第二，定价的合理性，找到供需平衡，满足筹资者和投资者。当然，长期价值发现与长期和长期资金的想法是一致的。它可以通过税收激励和其他政策鼓励长期投资，帮助企业应对经济周期。

目前，工业证券的主要投资银行部门已经设立了一个一级部门，即资本市场部，负责承销赞助项目的估值和定价。同时，借助研究，充分发挥投资报告的价值。胡平生表示，兴业证券的研究实力在行业内处于领先地位，公司未来将进一步加强研究业务与投资银行业务的合作，使投资银行业务不断升级和细化。

在谈到兴业证券投资银行的发展特点时，胡平生总结说，他以区域化战略为出发点，重点开发资本市场大省的资源，特别是北、广、深、长三角地区的潜在项目。

资本市场的深化改革促进企业价值发现

新的重组条例出台后，市场上关于创业板壳资源的讨论越来越多。胡平生认为，创业板的壳资源是宝贵的资源，企业可以通过并购获得重生，这比直接退市更能保护投资者的利益，有助于优化资源配置。胡平生表示:“允许创业板借入资金是对投资者的更好保护，也是对资本市场的尊重。”

胡平还指出，M&A业务的技术含量很高，但成功的概率不高，收费模式不够成熟。目前，中国仍有许多新的上市资源，但考虑到海外成熟资本市场的发展道路，随着新上市资源的减少，盘活现有资源的重要性将不言而喻。

胡平生表示:“在股市，并购是大有可为的。”

对于正在全面展开的新三板改革，胡平生表示:“新三板改革为上市公司解决流动性问题提供了一条路径。我们还将帮助选定的公司上市，并在上市后筹集资金。”

至于创业板注册制度的实施，胡平生表示，不同上市渠道之间的竞争定位存在差异，券商的作用是帮助企业找到合适的“席位”。