10月30日券商晨会研报汇编

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[中泰证券]

银行:邮政储蓄银行(601658)成立时间不长，股权结构多元化，在业务模式、渠道和零售客户方面有独特的基因。目前，从最直观的指标来看，邮政储蓄银行在国有银行中规模并不大。然而，它在商业模式、渠道和零售客户方面有独特的基因:1)唯一的自营+代理模式。2)网点不断下沉，县城和农村地区被广泛覆盖。(三)拥有中国商业银行最大的零售客户群。市场对邮政储蓄银行有什么担忧？第一，为农业、农村和小微企业提供贷款是否可以考虑经济利益和社会责任；其次，与邮政集团的合作带来了巨大的代理成本。对此，我们认为目前邮政储蓄银行的三农金融业务效益相对较好，不良控制水平较低。

投资建议:邮政储蓄银行是中国商业网点数量最多、覆盖面最广的大型零售商业银行。它具有鲜明的零售特色，债侧护城河深，资产质量优良，盈利能力逐步提高，是一家具有差异化特征的国有银行，建议投资者予以关注。

金融工程:地位和股权集中度；本季度，整体持仓量小幅上升至86%。板块间位置分化，中小企业关注度略有上升，主板位置略有下降。从公开发行“尴尬”股票的持股集中度来看，前十大成份股的市值继续上升至60%，已经是历史新高。与此同时，本季度十大尴尬股的数量环比下降了5%，反映出公开发行正慢慢趋于一致，每个人都更加关注子行业的核心资产。风格板块关注点的变化:第三季度，基金的游戏强度仍然集中在消费和增长风格上。消费增长仍然过度匹配，但增长大幅增加，消费大幅减少，过度匹配增长接近2013年初水平。该周期的总体配置较低，本季度上游和下游中游公司的减排力度相对较大。热门子行业关注度变化:本季度，医药、电子等。持有量不断增加，尤其是在早期发行率较低的媒体中。分配较低且增持量较高的细分行业:化工、钢铁、有色金属、建筑、电气设备、公用事业、机械、媒体和通信。在这个季节被过度分配和增加的子部门:电子、医药和生物、休闲服务等。

[东吴证券(601555，临床部)]

半导体:国家集成电路产业基金二期于10月22日成立，注册资金超过2000亿元。据工商信息，国家集成电路产业投资基金有限公司二期于2019年10月22日注册成立，注册资本2041.5亿元，共有股东27名，均为企业法人。与第一阶段相比，第二阶段股东资金来源更加多元化。据天空调查，国资二期共有27名股东，均为企业法人，包括中国电信、中国联通资本、中国电子信息产业集团、紫光通信、福建三安等机构。

[天丰证券(601162)]

电子产品:airpodspro的第三代tws耳机已经发布，其性能得到了极大的提升:它支持主动降噪、透明模式、可选耳塞改善的耳朵舒适性、改善的音质，以及ipx4级防汗和防水功能。与第二代标准版相比，价格上涨了56%，苹果tws耳机的市场份额在18年内达到了60%。airpods is有望扩大其高端市场优势。此外，在引领效应下，安卓tws继续发挥实力，全球tws耳机继续渗透并保持高速增长。第一季度和第二季度的全球出货量分别比上个月增长了40%和54%。Q2在国内市场的份额比上个月增加了一倍多。据估计，2021年全球tws耳机市场将达到270亿美元，普及率预计将超过50%。从长远来看，随着未来tws的耐用性、音质、降噪和防水性能的进一步提高，tws耳机有望成为未来手机之外的另一个标准，我们对与苹果和安卓相关的tws供应链的性能灵活性持乐观态度。对相关厂商的性能灵活性持乐观态度:苹果tws产业链:李勋精密(002475，诊断)、戈尔(002241，诊断)、徐欢电子(601231，诊断)、丁鹏控股(002938，诊断)、领先智能(002600，诊断)、鑫鑫鑫安卓tws产业链:共电声(002655，诊断单元)和英通通信(002861，诊断单元)。建议关注安卓供应商:漫步者(002351，诊断单元)和嘉禾智能(300793，诊断单元)。

餐饮:以海外为例，用望远镜和显微镜观察国内白酒空室的浓缩和升级。借鉴美国白酒市场，高性价比产品的收入规模仅占整个白酒市场的15%，中档价位(高品质和高端产品)占整个市场的60%。我们预测中高档白酒(上市白酒公司)的市场规模将至少有2000亿以上的潜在空空间和100%以上的增长空空间；腰部价格带(区域和次高端)是空客房中增长最快的，空客房增长至少300%。鉴于标准帝亚吉欧近12年的复合增长率为5.7%，市场价值翻了一番，我们相信高端和全国布局也将是中国白酒企业未来双击业绩和估值的主要方式。

经纪业:2020年的核心变量:新一轮资本市场全面深化改革+加快金融开放。2020年将是股权融资的重要一年，投融资业务将推动证券公司的扩张。预计2020年证券业业绩将继续上升，全行业净资产收益率预计为6.2%。资本市场改革政策对促进券商估值具有长期的积极影响。该行业的平均估值为1.96亿英镑，大型经纪公司的估值在1.2-1.7亿英镑之间，行业历史的中值估值为2.5亿英镑(从2012年至今)。2020年，我们将推荐中信证券(600030)、海通证券(600837)、国泰君安(601211)和华泰证券(601688)。